證券時報
秦燕玲
2025-10-15 20:18
人民銀行10月15日發(fā)布的前三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，初步統(tǒng)計，今年前三個季度，社會融資規(guī)模增量累計突破30萬億元，達到30.09萬億元，比上年同期多4.42萬億元；人民幣貸款增加14.75萬億元，人民幣存款增加22.71萬億元。
作為衡量金融總量的核心指標——社融增速、廣義貨幣（M2）增速延續(xù)高位，表明貨幣金融持續(xù)為經(jīng)濟回升向好創(chuàng)造適宜的環(huán)境。9月末，社融存量增速同比增長8.7%，比上年同期高0.7個百分點；廣義貨幣（M2）增速同比增長8.4%，比上年同期高1.5個百分點。
單從9月數(shù)據(jù)看，當月社融增量、新增人民幣貸款表現(xiàn)較為平穩(wěn)。值得注意的是，作為反映資金活化程度的狹義貨幣（M1）增速近幾個月回升態(tài)勢明顯，9月末升至7.2%，比今年2月末的年內低點大幅提升了7.1個百分點。市場人士分析認為，今年以來M1、M2“剪刀差”明顯收斂，反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度提升、個人投資消費需求回暖等積極信號。
人民銀行此次將原有的三篇新聞稿《金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》《社會融資規(guī)模存量統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》《社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》合并為一篇《金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》。同時，為保證各方面獲取金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)的全面性，此次調整對原有三篇數(shù)據(jù)報告內容不做刪減，僅對內容進行合并。
“政府債+企業(yè)債”貢獻超四成新增社融
今年以來，政府債券發(fā)行提速、企業(yè)發(fā)債和股權融資渠道更加暢通，直接融資對社會融資規(guī)模的拉動作用明顯；其中，政府債券對社會融資規(guī)模發(fā)揮了主要支撐作用。
前三季度，政府債券凈融資11.46萬億元，同比多4.28萬億元。同時，受益于政策端對科創(chuàng)債、民企債的支持力度加大，疊加發(fā)債利率處于低位，企業(yè)發(fā)債融資增多，凈融資規(guī)模達1.57萬億元。受此影響，前三季度，政府和企業(yè)債券凈融資占比升至43%。
業(yè)內專家認為，近年來隨著直接融資加快發(fā)展，單一的貸款指標越來越難以完整反映金融支持實體經(jīng)濟的成效。今年前三季度，人民幣貸款在社融規(guī)模增量中的占比降至48%，超過一半的新增社融由其他更為豐富、多元化的融資渠道提供。
“平均來看，債券在銀行資產(chǎn)中占比25%左右，全市場約七成政府債券和兩成公司信用類債券由銀行持有。銀行不僅在信貸投放中發(fā)揮主力軍作用，也是債券投資的主要參與方。”上述專家稱，再考慮到更多參與股權市場的券商、基金等各類非銀機構，加總來看金融體系對實體經(jīng)濟的支持遠不限于貸款這個單一渠道，宜更多觀察社融等更全面的統(tǒng)計指標來看待金融支持力度。
信貸增長保持平穩(wěn)
盡管9月末新增人民幣貸款增速降至6.6%，但根據(jù)估算，還原地方專項債置換影響后增速在7.7%左右，9月單月新增人民幣貸款近1.29萬億元。
9月重點行業(yè)擴張和消費貸貼息政策落地等因素為信貸增長創(chuàng)造了有利條件。其中，9月，個人消費貸貼息和服務業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策開始實施，利息成本下降推動居民信貸需求有所回升。企業(yè)貸款保持良好增勢，裝備制造業(yè)、高技術制造業(yè)等重點行業(yè)維持高景氣度，企業(yè)融資需求有效釋放。
前三季度，信貸結構持續(xù)優(yōu)化。普惠小微貸款余額為36.09萬億元，同比增長12.2%，制造業(yè)中長期貸款余額為15.02萬億元，同比增長8.2%，以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。
貸款規(guī)模在保持合理增長的同時，貸款利率保持低位水平。9月份企業(yè)新發(fā)放貸款(本外幣)加權平均利率約為3.1%，比上年同期低約40個基點；個人住房新發(fā)放貸款（本外幣）加權平均利率約為3.1%，比上年同期低約25個基點。
業(yè)內專家認為，當前，宏觀經(jīng)濟總體仍處于需求不足的狀態(tài)，低通脹、低利率是基本特征。與政府部門相比，私營部門對利率更加敏感。未來金融對實體經(jīng)濟的影響將主要通過利率路徑，要更加關注利率含義，把握好量價協(xié)同以及貸款、債券、理財?shù)炔煌袌隼手g的協(xié)同，有效發(fā)揮利率調控機制的作用，更好激發(fā)企業(yè)投資和居民消費意愿，提振實體經(jīng)濟有效需求。
M1增速繼續(xù)提升 專家釋疑居民存款“搬家”
9月末，M1同比增長7.2%，增速比上月末大幅提升1.2個百分點，比今年2月末的年內低點（0.1%）提升了7.1個百分點。
M1是當期經(jīng)濟活動的反應，近幾個月，M1增速持續(xù)回升，除去年同期低基數(shù)影響外，也與企業(yè)和居民定期存款活化有關。今年以來，M1、M2“剪刀差”明顯收斂，9月“剪刀差”進一步收窄至1.2個百分點，反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度提升、個人投資消費需求回暖等積極信號。
今年新修訂后的M1統(tǒng)計口徑中包括單位活期存款與個人活期存款。在近期資本市場回暖與利率下行的背景下，不少市場機構將非銀機構存款與居民部門存款之間的增減變化，視同居民存款“搬家”到股市。不過，上述觀點并不準確，不同部門的存款變化并不必然影響股市變化。
在業(yè)內專家看來，今年以來，非銀行金融機構存款增長較快，主要與非銀存款定期化、持有同業(yè)存單多增較多等因素有關。
所謂存款“搬家”，本質上是居民資產(chǎn)重新配置的一種表現(xiàn)，即居民根據(jù)資產(chǎn)回報率變化，把銀行里的儲蓄存款轉換成其他資產(chǎn)的現(xiàn)象。從最新數(shù)據(jù)來看，今年前三季度，居民存款增加12.73萬億元，規(guī)模較前八個月明顯增長；非銀行業(yè)金融機構存款增加4.81萬億元,規(guī)模較前八個月有所回落。
“存款搬家是不同金融市場之間收益率相對變化的結果，而非原因。”業(yè)內專家對記者表示，不同金融資產(chǎn)收益率比價關系改變后，資金會由低收益資產(chǎn)流向高收益資產(chǎn)，利率的影響和傳導作用會體現(xiàn)得較為明顯。2023年以來，存款“搬家”和“回流”現(xiàn)象時有發(fā)生。
專家認為，四季度適度寬松的貨幣政策仍將保持對實體經(jīng)濟較強的支持力度，財政政策也在積極發(fā)力，近期產(chǎn)業(yè)政策力度也在加大，對投資持續(xù)形成支撐，全年經(jīng)濟實現(xiàn)5%左右預期增長目標有較好基礎。
