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司迪
2025-12-01 14:12
經歷前期陰跌行情，10月下旬以來國際原油價格有所回暖。截至11月18日，國內原油期貨主力合約2601最高報466.2元/桶，較一月前低點回漲超7%。
消息面上，11月歐佩克+產油國開會審議全球石油市場形勢并制定未來產量計劃。會議決定，歐佩克+產油國12月份再度增產13.7萬桶/日，增產幅度符合市場預期。不過會議同時聲明，歐佩克+產油國決定暫停2026年一季度的增產計劃。產油國暫停增產的消息令市場對供應過剩的擔憂情緒適度降低，并進一步減弱對油市的利空影響。
“2020年歷史性負油價之后，為了實現原油市場供需再平衡，歐佩克+減產同盟國開始并長時間維持減產政策。隨著供需狀況轉變，歐佩克+減產政策經歷多番調整。結合歐佩克+部長級會議以及主要產油國的會議決議來看，2024年以來，歐佩克+減產政策可以簡化為兩個部分：一是自愿減產220萬桶/日，二是聯合減產165萬桶/日。歐佩克+減產政策的恢復計劃（即增產計劃）于2024年開始醞釀，直至2025年才落地實施。”卓創資訊分析師桑瀟表示。
2025年4月份，歐佩克+開始實施第一部分即220萬桶/日自愿減產的恢復計劃。連續六個月的時間內，歐佩克+增產經歷了落地、提速到進一步提速的轉變。2025年9月份，歐佩克+提前一年完成220萬桶/日自愿減產的恢復計劃，疊加阿聯酋因產量基準調整而提升的30萬桶/日增量，產油國累計增產計劃量近250萬桶/日。可以看到，這一階段的增產節奏明顯快于市場預期，因此對油市形成持續性的利空影響。
2025年10月份，歐佩克+開始實施第二部分即165萬桶/日聯合減產的恢復計劃。歐佩克+10月、11月、12月分別增產13.7萬桶/日，連續三個月溫和增產，符合市場預期，利空油市但影響力度相對較弱。而且，在供應過剩的預期背景下，歐佩克+產油國表示將在明年一季度暫停增產，一定程度利好市場心態。
分析指出，產油國增產利空油市，但結合實際情況來看，利空影響受到兩方面的制約，一是部分產油國本身產能不足，實際產量難以匹配目標產量。二是主要產油國的補償減產動作。由于在之前的減產階段，部分主要產油國實際產量明顯高于目標產量，因此在當前的增產階段，相關產油國增產同時伴隨著補償減產動作。
根據近期歐佩克發布相關產油國未來補償減產計劃表來看，2025年10月至2026年6月，產油國合計月度補償減產量在18.5萬桶/日至82.2萬桶/日不等。產油國計劃增產與實際增產存在差異，加大油市波動性。
“綜合來看，歐佩克+明年一季度暫停增產，未來政策仍存變數，一定程度上提振市場心態，不過，在全球經濟面臨較大挑戰、能源需求前景疲弱的大背景下，歐佩克+此前的增產動作加大供應端壓力，疊加美國與其它產油國的產量提升預期，全球油市供應過剩的預期將逐步轉為現實。”桑瀟分析，其它方面，宏觀來看，國際貿易爭端適度降級利好市場心態，不過經濟疲弱波及商品市場，油市將依然承壓；地緣方面，東歐局勢、中東局勢以及南美問題均存在較大的不確定性，地緣風險以及相關制裁引發的供應擔憂，仍是擾動油市最主要的風險性因素。
基于宏觀壓力、產業過剩以及地緣不確定性等因素考慮，預計年底前油市難言樂觀，原油價格面臨震蕩下行風險，2025年底歐美油價或分別試探60及55美元/桶附近價位，2026年油價重心料將進一步下移。油市風險性因素，一是地緣局勢再度擾動，二是經濟及金融系統性風險。
海通期貨近期分析也指出，原油市場供應過剩大勢下油價重心有自然下行驅動，但包括對俄制裁，對能源設施打擊及地緣因素不斷給市場注入不確定性，并在一定程度上對沖供應過剩的下行壓力，這讓油價將在一段時間內維持震蕩反復的運行節奏，考慮到不確定性因素較多，尤其是地緣層面風險擾動下，油價將繼續保持高波動特征。
