證券時報(bào)網(wǎng)
唐強(qiáng)
2025-10-30 22:26
國內(nèi)的保險連接證券（ILS）體系進(jìn)一步完善。
10月28日，金融監(jiān)管總局官網(wǎng)發(fā)文，支持境內(nèi)保險公司在中國香港市場發(fā)行“側(cè)掛車”保險連接證券并明確相關(guān)要求。這意味著，在2021年巨災(zāi)債券后，保險公司分散風(fēng)險的證券化工具新增“側(cè)掛車”。
業(yè)內(nèi)人士向券商中國記者表示，“側(cè)掛車”與巨災(zāi)債券同屬于保險連接證券（ILS）體系內(nèi)，二者原理相同，都是將巨災(zāi)保險風(fēng)險轉(zhuǎn)移至資本市場的風(fēng)險管理工具，對保險公司來說都屬于另類資本。巨災(zāi)債券以超賠再保險的方式分散風(fēng)險，側(cè)掛車以比例再保險的方式分散風(fēng)險，“這是兩種不同的方式，各有優(yōu)勢。”
多位業(yè)內(nèi)人士表示，《通知》提供監(jiān)管指引后，保險公司發(fā)行“側(cè)掛車”在政策上已無障礙。另據(jù)記者了解，人保等頭部險企正在準(zhǔn)備，擬試水發(fā)行“側(cè)掛車”。
支持發(fā)行“側(cè)掛車”保險連接證券
金融監(jiān)管總局日前印發(fā)《關(guān)于境內(nèi)保險公司在香港市場發(fā)行有關(guān)保險連接證券事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》），支持境內(nèi)保險公司在香港市場發(fā)行“側(cè)掛車”保險連接證券并明確相關(guān)要求。
金融監(jiān)管總局有關(guān)司局負(fù)責(zé)人表示，《通知》印發(fā)背景在于，去年9月發(fā)布的保險業(yè)新版“國十條”指出要研究探索巨災(zāi)債券，合理運(yùn)用再保險分散風(fēng)險。金融監(jiān)管總局在前期支持境內(nèi)保險公司在香港發(fā)行巨災(zāi)債券的基礎(chǔ)上出臺《通知》，支持境內(nèi)保險公司在香港發(fā)行“側(cè)掛車”保險連接證券，進(jìn)一步豐富巨災(zāi)風(fēng)險管理工具，構(gòu)筑多層次巨災(zāi)風(fēng)險分散網(wǎng)絡(luò)。
根據(jù)《通知》，“側(cè)掛車”是指保險公司將地震、臺風(fēng)、洪水等自然災(zāi)害事件或突發(fā)公共衛(wèi)生事件的巨災(zāi)風(fēng)險，比例分保給專門設(shè)立的特殊目的保險公司（Special Purpose Insurer，SPI），SPI為募集全額履行上述賠償責(zé)任的資金而發(fā)行的股權(quán)或債權(quán)型保險連接證券。
對于“側(cè)掛車”的功能，金融監(jiān)管總局表示：
一是有利于完善我國巨災(zāi)風(fēng)險保障體系。傳統(tǒng)再保險市場對巨災(zāi)風(fēng)險的保險保障有限，“側(cè)掛車”保險連接證券可以使保險公司從香港資本市場獲取額外保障，是對傳統(tǒng)再保險市場的有效補(bǔ)充，有利于進(jìn)一步拓展我國巨災(zāi)保險風(fēng)險分散渠道。
二是有利于提升保險公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。巨災(zāi)業(yè)務(wù)預(yù)期波動較大，通過“側(cè)掛車”保險連接證券，保險公司與資本市場共同承擔(dān)部分巨災(zāi)風(fēng)險，有助于平滑保險公司經(jīng)營波動，提升保險業(yè)應(yīng)對巨災(zāi)風(fēng)險的韌性。
三是為香港市場提供了新型投資產(chǎn)品。“側(cè)掛車”保險連接證券與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性較低，其觸發(fā)通常與自然災(zāi)害相關(guān)，不受經(jīng)濟(jì)周期等常規(guī)市場因素影響，有利于豐富香港市場投資選擇。
與巨災(zāi)債券相互組合、分散風(fēng)險更全面
此前，國內(nèi)已有險企到香港發(fā)行巨災(zāi)債券的巨災(zāi)風(fēng)險證券化安排。
內(nèi)地監(jiān)管方面，原銀保監(jiān)會曾于2021年9月印發(fā)《關(guān)于境內(nèi)保險公司在香港市場發(fā)行巨災(zāi)債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱“2021年通知”），首次明確巨災(zāi)債券發(fā)行，支持有意愿的境內(nèi)保險公司在香港市場發(fā)行巨災(zāi)債券。香港方面為透過成立特定目的保險公司發(fā)行保險相連證券，提供特定和簡化的規(guī)管框架。香港保監(jiān)局后于2021年3月推出特定并經(jīng)簡化的保險相連證券規(guī)管制度，亦頒布了“保險相連證券資助先導(dǎo)計(jì)劃”，為每筆符合資格交易提供最多1200萬港元的前期成本補(bǔ)助。
此后，中再產(chǎn)險、人保財(cái)險、太平再保險等險企在香港發(fā)行了巨災(zāi)債券。詳見《開創(chuàng)先河！巨災(zāi)債首次在港發(fā)行》
此次金融監(jiān)管總局《通知》明確，保險公司發(fā)行“側(cè)掛車”保險連接證券有關(guān)特殊目的保險公司（SPI）設(shè)立與管理、再保險安排、證券發(fā)行等要求，按照2021年通知的規(guī)定執(zhí)行。
此次最新放行的“側(cè)掛車”保險連接證券，與此前放行的巨災(zāi)債券是什么關(guān)系、有何不同？
一位再保險公司巨災(zāi)保險專業(yè)人士向券商中國記者表示，《通知》是對保險連接證券（ILS）更全面的闡釋，ILS不只包括巨災(zāi)債券，“側(cè)掛車”也是其中一個種類。二者對保險公司來說都屬于另類資本，只是對應(yīng)風(fēng)險的層次不一樣。“巨災(zāi)債券一般是高層損失，‘側(cè)掛車’是之下的損失。”
一位頭部財(cái)險公司高管向券商中國記者表示，巨災(zāi)債券和“側(cè)掛車”是兩種主流的保險連接證券的發(fā)行方式。“這是兩種不同的方式，各有優(yōu)勢，組合使用分散風(fēng)險更全面。”
他表示，巨災(zāi)債券以超賠再保險的方式分散風(fēng)險，“側(cè)掛車”以比例再保險的方式分散風(fēng)險。境內(nèi)保險機(jī)構(gòu)在前期發(fā)行巨災(zāi)債券的基礎(chǔ)上，探索發(fā)行“側(cè)掛車”，可以通過資本市場獲得超賠再保險和比例再保險的完整風(fēng)險分散能力，更好服務(wù)分散巨災(zāi)風(fēng)險。
從實(shí)務(wù)角度而言，一位財(cái)險人士向券商中國記者表示，巨災(zāi)債券一般針對公開市場，產(chǎn)品相對標(biāo)準(zhǔn)化，是比較主流的交易品種，但發(fā)行過程比較復(fù)雜，需要多個中介參與。“側(cè)掛車”比較靈活，發(fā)行更快更便捷，信息披露要求相對低一些。同時，與巨災(zāi)債券相比，“側(cè)掛車”更加“高風(fēng)險高收益”，因?yàn)槠渑c分出再保公司的經(jīng)營（例如理賠處理）相關(guān)聯(lián)，而巨災(zāi)債券僅與巨災(zāi)的客觀發(fā)生與否相聯(lián)系、更加簡單透明。“如果發(fā)生巨災(zāi)，’側(cè)掛車‘有可能存在比較大的賠付不確定性和尾部風(fēng)險，因此更加適合比較小眾的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。”
有險企準(zhǔn)備發(fā)行“側(cè)掛車”
《通知》同時明確償付能力有關(guān)要求。境內(nèi)保險公司在香港發(fā)行“側(cè)掛車”保險連接證券形成的再保險應(yīng)收分保款項(xiàng)和應(yīng)收分保準(zhǔn)備金，適用的再保險交易對手違約風(fēng)險基礎(chǔ)因子按照償付能力監(jiān)管相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，行業(yè)內(nèi)有險企想試水發(fā)行“側(cè)掛車”，此次《通知》為有意發(fā)行“側(cè)掛車”的險企提供了制度依據(jù)和指引。
簡單理解，在《通知》印發(fā)后，相關(guān)保險公司就可以去香港發(fā)行“側(cè)掛車”保險連接證券了。“我們一直在準(zhǔn)備（發(fā)行‘側(cè)掛車’）。”一位險企高管表示。
金融監(jiān)管總局表示，下一步將持續(xù)跟蹤《通知》執(zhí)行情況，支持有意愿的保險公司在香港發(fā)行“側(cè)掛車”保險連接證券，豐富風(fēng)險管理工具，提高巨災(zāi)風(fēng)險管理水平。
排版：王璐璐
校對：楊立林
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