券商中國
時謙
2025-10-16 14:36
金價的狂飆，正悄然脫離經典經濟學教科書描繪的軌跡。
受美政府停擺及降息預期持續升溫等消息影響，現貨黃金在10月15日首次突破每盎司4200美元關口，這一歷史性突破讓全球投資者心頭都為之一震。
短短三年間，黃金從每盎司1614美元攀援而上，在去年上漲27%之后，今年以來再度漲超50%，這樣的斜率堪稱歷史罕見。而根據高盛10月7日的預估，2026年12月金價或上調至4900美元/盎司。
市場的熱情已形成共振。截至10月13日，國內黃金主題ETF總規模正式突破2000億元關口，包括黃金股ETF(159562)在內的三只黃金股ETF年內回報翻番。同期，黃金ETF華夏(518850)回報亦有50.35%。在金價高企的當下，這些同類產品中費率最低的ETF，或為投資者提供了一個低成本參與黃金投資、捕捉潛在機遇的渠道。
當美債實際利率持續高位卻無法阻擋金價狂飆，傳統的實際利率定價模型或許已經失效。于普通人而言，重新審視和理解金價的驅動邏輯，或許才能在波動中錨定自己的資產安全感。
40億年前的剎那與永恒
黃金的起源，始于宇宙中一場絢爛而暴烈的告別。
約莫四十多億年前，地球在誕生后不久，經歷了一場猛烈的隕石“轟炸”，大量隕石如同宇宙的快遞般，將中子星碰撞中產生的珍貴金元素播撒到了年輕的地球上，并逐步隨著鐵鎳等重金屬一起，在重力作用下沉入地核，成為地球深處沉默的“寶藏”。
在漫長的地質年代里，它們當中的極少數“幸運兒”隨著地球的內部運動，通過火山噴發等地質活動向上涌動，被攜帶至地殼。
隨后，在高溫熱液的作用下，金元素沿著地殼的裂隙遷移，在合適的物理化學條件下沉淀、富集，最終形成了可以開采的金礦脈。那些在河流中發現的沙金和形態不規則的狗頭金，則是原生金礦經過千萬年風化、剝蝕和流水搬運后，再次富集的產物。
也因此，我們所能接觸到的每一克黃金，都是一份來自宇宙深處的神秘禮物，它見證過恒星的消亡與新生，歷經過難以想象的復雜地質變遷考驗，也走過無法計量的歲月長河，最終才來到我們面前。作為星辰演化的遺跡，黃金承載著宇宙史詩般的厚重與璀璨。
“稀有”是它的核心標簽。40多億年前宇宙大爆炸就產生這么多，無法再生，也不能人造，這成就了其不可替代的貨幣基因。
在人類歷史上，黃金的份量遠超想象。它是人類社會最早、最持久的“信任”物質化形態，代表著超越國界和文化的價值共識。在幾乎所有古文明中，黃金因其永不銹蝕、光澤太陽般的特性，被視為“神之肉”“太陽的汗水”，是太陽和永恒生命的象征；從哥倫布到克朗代克淘金熱，對黃金的渴望驅動了人類歷史上最勇敢和最殘酷的篇章；如今，黃金依然是財富和實力的直接體現，驅動著全球范圍內的探索與征服。
根據《黃金簡史》的描述，19世紀初，英國率先實行金本位制。到19世紀末，世界主要工業國均采用了這一制度。其核心規則是貨幣與黃金固定掛鉤，紙幣可以自由兌換為黃金，黃金在國際間自由流動以平衡貿易赤字。
金本位制的確立創造了前所未有的匯率穩定和國際貿易繁榮時期，卻也限制了政府應對經濟危機的能力。直至1914年第一次世界大戰爆發，各國紛紛發行不兌現的紙幣，禁止黃金自由輸出，最終導致了金本位的暫時崩潰。
二戰后，美國憑借其占世界75%的黃金儲備，建立了以美元為中心的新體系，即布雷頓森林體系：美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤，美元由此成為了“紙黃金”。隨著戰后歐洲和日本經濟復蘇，美國貿易逆差擴大，黃金不斷外流。1971年，美國總統尼克松宣布美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系走向崩潰，金本位制徹底終結，世界進入了信用貨幣（法幣）時代。
與美元脫鉤后，黃金并未失去其價值，只是角色悄然轉變：它不再是貨幣的錨定物，轉而成為儲備資產、投資品與避險資產，以及商品。
而如今，作為映照世界不確定性、信用與風險的一面鏡子，黃金的定價邏輯迎來又一次新的轉向。
舊“錨”已逝
作為無息資產，黃金過往的價格與美國實際利率高度綁定——美債實際利率走高，則金價承壓。然而，這一運行了數十年的鐵律，在2022年俄烏沖突后悄然失效：即便美債實際利率持續高位，金價仍一路狂飆。
這種反常并非偶然，背后是黃金定價邏輯的根本轉向——從單純的避險、抗通脹工具，進化為主權信用對沖利器。正是這個身份的轉變，推著金價打破常理。
而這一切的根源，源于當下全球兩大不可逆的趨勢。
第一重推力來自去美元化的浪潮。
曾經全球央行儲備資產里，美債是重要的壓艙石。如今，這一體系正經歷一場靜默的重構：全球央行黃金儲備30年來首次超過美債持有量，我國央行更是連續11個月增持黃金，儲備規模直接突破2300噸。當美元信用根基被不斷侵蝕，無需任何對手方承諾的黃金，愈發成為各國央行的安全感選項。
正如橋水基金所言：“對黃金的需求，越來越多地作為一些國家的美元替代品。”
另一重推力，則是逆全球化帶來的信任危機。
從特朗普“美國優先”攪亂全球秩序，到日本極右翼首相上臺后的亦步亦趨，地緣政治不確定性繼續外溢，甚至在中美AI、芯片競賽的白熱化中不斷升級。當國家間合作的紐帶松弛，主權信用的折扣隨之上升，市場對跨越文明與國界的“硬通貨”需求自然升溫。而黃金，恰恰是這種需求最直接的承接者。
不過，當黃金價格不斷刷新認知邊界，傳統估值模型已難以解釋其走勢，市場的邏輯悄然轉向“敘事經濟學”的疆域：隨著美國政府停擺風險反復、債務赤字持續攀升，市場開始交易“美國霸權褪色、美元不再是世界貨幣”的預期。
此類敘事的魔力就在于自我強化：越漲越有人信、越信越有人買，循環往復中推升金價。猶如一場共識的狂歡，所有人都在浪潮里推波助瀾，直到有人先從狂歡中清醒，開始止盈離場。
然而，適度的回調或許并非終點，而更像漲勢中的深呼吸，為下一波趨勢積蓄能量。黃金的故事，或許才剛翻開新的篇章。
未來將駛向何方
追尋往昔，或能探尋到黃金未來的軌跡。
1971年以來的9輪黃金牛市，平均持續32個月、漲幅172%。本輪行情自2022年11月啟動至今已持續34個月，漲幅達歷史均值的88%——時間雖超期，空間或仍有余。
根據高盛10月7日的最新預測，2026年12月金價或上調至4900美元/盎司，較先前的預估價提升了600美元。這背后，是黃金買盤結構的顯著變化：以個人投資者和各國央行為主的“堅定買家”持續加碼，尤其是西方ETF投資者重新“回流”，使得黃金ETF資金凈流入量超出此前模型預測水平。
“當前金價處于‘第三浪’初期。”西部證券研究所指出，1971年布雷頓森林體系崩潰，美元信用裂痕擴張，金價10年10倍，直到1980年石油美元體系正式確立，美元信用再次確立，金價才見頂回落。類似的，當前隨著美元信用裂痕持續擴張，金價將開啟長期牛市。
據其判斷，重啟降息意味著美聯儲獨立性受損，未來美聯儲獨立性會持續受到損害，黃金的儲備價值將進一步彰顯，而目前正處于第三波主升浪行情的早期。
面對復雜的市場環境，普通人能做的，或許是先保持理性配置，短期避免大額追高；中期可將家庭資產的5%—10%配置于黃金是較為合理的區間。最關鍵的一點，不預測具體價格，只應對趨勢。
短期來看，美聯儲的降息節奏仍是關鍵變量，但中期邏輯依舊穩固——只要中美競爭的格局未曾改變、美國財政赤字未見剎車、以及全球去美元化與地緣分裂的敘事仍在延續，黃金作為主權信用對沖工具的核心邏輯便依然成立，其長期持有的合理性也就得以存在。
于黃金而言，長期的最大變數與機遇，都指向這輪全球押注的AI革命，能否真正拉動經濟復蘇的新周期。這也解釋了為何當前股市與黃金能同時創新高。
看似矛盾的表象下，是全球資金在流動性寬松里的杠鈴策略：一頭押注AI等風險資產，賭未來增長；另一頭攥緊黃金，守當下價值。其策略本質是對不確定性的妥協，也是對“雞蛋不能放在一個籃子里”的樸素真理的回歸。
對于希望參與這波行情的投資者，場內ETF提供了高效的工具：截至10月13日，黃金股ETF(159562)等三只黃金股ETF年內回報已然翻番。同期，黃金ETF華夏(518850)回報亦有50.35%。二者年管理費率和托管費率均分別僅0.15%、0.05%，為同類產品最低水平，有助于投資者以更低成本完成長期配置。
其中，黃金股ETF(159562)跟蹤SSH黃金股票指數，一鍵布局黃金產業鏈，受股市和金價兩重影響，彈性和成長性較高，今年以來漲幅顯著跑贏金價。從長短期業績看，該指數均表現優異，大幅跑贏主流寬基指數，收益風險比優異，同時，指數成份股在收入端和利潤端均具備良好的增長前景，為指數未來行情提供了強勁有力的基本面支撐。
黃金ETF華夏(518850)則直接追蹤金價，一手對應1克實物黃金，它幫助投資者免去管理實物黃金的繁瑣，支持T+0交易，流動性上佳，受到不少投資者的喜愛。場外投資者可關注黃金ETF華夏的聯接基金（A類：008701，C類：008702）.
在當下全球金融市場的模式轉換期，黃金價格的歷史性波動，不過是這場變局的縮影。當信任愈發成為時代的稀缺品，投資的終極目標，或許不再是追逐某類資產的暴漲，而是手握一些“無需他人承諾”的硬通貨。黃金的投資價值，也從來不是投機的暴利，而是無常世事中內心的安穩。畢竟，能讓人睡得踏實的配置，才是穿越周期的真正底氣。
來源：證券時報基金研究院
校對：彭其華
