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司迪
2025-10-15 19:45
當地時間10月14日，美聯儲主席鮑威爾在美國賓夕法尼亞州費城舉行的美國國家商業經濟學會（NABE）第67屆年會上發表題為《理解美聯儲資產負債表》的講話，系統闡述了美聯儲資產負債表在貨幣政策體系中的作用、疫情以來的經驗教訓、當前縮表進展以及未來政策取向。
圖片來源：美聯儲官網
鮑威爾表示，當公眾理解美聯儲的行為及其原因時，貨幣政策將更為有效。他指出，資產負債表作為中央銀行的重要工具，在危機應對和金融體系穩定中發揮了關鍵作用，“雖然這一話題被戲稱為‘去看牙醫’，但其重要性不可低估”。
談資產負債表
在發言中，鮑威爾梳理了當前美聯儲資產負債表的結構。截至10月8日，美聯儲總負債為6.5萬億美元，其中，聯邦儲備券（即實物貨幣）約2.4萬億美元、商業銀行在聯儲持有的準備金約3萬億美元、財政部一般賬戶（TGA）約8000億美元，三大部分合計占比約95%。資產端，美聯儲主要持有4.2萬億美元的美國國債和2.1萬億美元的機構抵押貸款支持證券（MBS）。
回顧2020年新冠疫情初期，鮑威爾指出，美聯儲在金融市場幾近凍結的情況下，迅速采取了前所未有的流動性措施。
美聯儲推出多項緊急貸款工具，并通過大規模資產購買穩定國債和信貸市場。2020年3月至6月，其資產購買速度高達每月1200億美元。這一政策支撐了家庭與企業信貸流動，并在低利率環境下營造了寬松的金融條件。
鮑威爾坦言，疫情復蘇期間的資產購買規模和時點確實值得反思，“我們也許應該更早結束資產購買”。但他強調，當時的延續決策是出于“防范下行風險的保險考慮”，并借鑒了2013年“縮減恐慌”等市場動蕩的教訓。
鮑威爾認為，資產購買的效應主要通過市場對未來資產負債表規模與持續時間的預期實現，而非當下的購買量?！把芯颗c經驗表明，我們今后可以更加靈活地使用資產負債表工具，并通過溝通引導市場形成合理預期”。
針對外界質疑繼續購買MBS的合理性，鮑威爾解釋稱，MBS購買的主要目的與國債購買相同，是在政策利率受限時放寬總體金融條件，而非針對特定行業刺激。
談準備金體系
鮑威爾表示，準備金是銀行體系中最安全、流動性最高的資產，也是由美聯儲獨家創造的貨幣基礎。充足的準備金供應對于維護支付系統的韌性、保障銀行體系穩健運行以及確保整個經濟的穩定具有至關重要的作用。
鮑威爾強調，美聯儲的“充足準備金框架”運行良好，在擴表與縮表階段均保持了對短期利率的有效控制。
自2022年6月起，美聯儲資產負債表規模已縮減2.2萬億美元，占GDP比重從35%降至不足22%。鮑威爾表示，FOMC計劃在準備金水平略高于“充足”標準時停止縮表，并正密切監測回購利率和市場流動性指標。
“我們的目標是避免重演2019年9月貨幣市場的緊張局面?！滨U威爾說。
鮑威爾還指出，資產負債表“正?；辈⒉灰馕吨氐揭咔榍八?。未來資產規模將由公眾對聯儲負債的需求決定，隨著經濟和銀行體系擴張，對準備金的需求也將相應上升。
他強調，向準備金支付的利息并非由納稅人承擔。盡管近期美聯儲因高利率環境暫時出現凈虧損，但自2008年以來，仍累計向財政部上繳利潤超過9000億美元?！耙坏┩浕芈洹⒗氏陆?，我們將很快恢復正收益”。
鮑威爾明確警告，若取消對準備金支付利息的機制，美聯儲將失去利率控制權，被迫通過大量拋售證券壓縮準備金，屆時可能引發市場動蕩、推高收益率并損及金融穩定。
談經濟前景
在講話最后部分，鮑威爾簡要回顧了當前經濟形勢。他表示，盡管部分數據因政府關門推遲公布，但最新信息顯示，經濟增長可能略強于預期，而勞動力市場呈現降溫跡象。
8月數據顯示，美國失業率維持低位，但新增就業顯著放緩，移民減少與勞動參與率下降成為關鍵因素。鮑威爾指出，企業招聘難度下降、家庭對就業機會感受轉弱，顯示就業下行風險上升。
物價方面，8月核心PCE同比上漲2.9%，略高于年初，主要受關稅推動的商品價格上升影響，而非全面通脹壓力。長期通脹預期依然錨定在2%。
在此背景下，美聯儲在9月會議上決定進一步向“中性政策立場”靠攏。鮑威爾稱：“政策沒有無風險路徑，我們必須在就業和物價目標之間進行權衡?！?/p>
委員們的預測分歧反映了政策環境的不確定性。鮑威爾強調，“我們不會沿預設路徑行事，而將根據經濟前景和風險平衡的變化來調整政策?！?/p>
鮑威爾的這場演講被業內視為一次全面回顧與前瞻的政策信號釋放：一方面，美聯儲縮表已進入接近“充足準備金”臨界點的關鍵階段，未來節奏或將放緩；另一方面，通脹回落與就業放緩使貨幣政策取向出現微妙轉變，“中性化”成為關鍵詞。
