券商中國
王蕊
2025-10-12 23:17
10月10日，A股市場震蕩，前期漲幅較大的科技板塊首當其沖。
隨后，受貿(mào)易摩擦升級預(yù)期影響，美股三大股指集體下挫。不過，從券商研究所的最新研判來看，A股中期向好的邏輯仍在，無需對此過于悲觀，四季度建議關(guān)注風格再平衡，可能會有風格切換。
相比4月預(yù)計沖擊更小
“與4月7日的調(diào)整相比，當前指數(shù)中樞更高，但市場學習效應(yīng)也在累積。股價演繹模式類似，但幅度可能更低。下周脈沖式調(diào)整后，不必悲觀。”申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤認為，本輪科技龍頭調(diào)整的原因，主要是短期點狀擾動，以及 9月初A股休整以來，中期上漲空間尚未打開的問題延續(xù)。
國信證券策略首席分析師王開同樣認為，A股中期向好邏輯未變。他表示，對美股而言，情緒的沖擊構(gòu)成本次調(diào)整的要因，基本面和流動性并未受影響。對A股而言，海外貿(mào)易不確定性雖帶來情緒擾動，但政策對沖預(yù)期之下依然有樂觀前景。
參考今年4月7日的情形，他表示，雖然A股三大指數(shù)集體受挫，但隨后在國內(nèi)貨幣政策、聯(lián)儲降息等助力下迎來半年連漲，并未破壞牛市氛圍。當前政策前景和寬松環(huán)境并未改變，仍需政策發(fā)力扭轉(zhuǎn)價格低迷路徑，10月關(guān)稅短期擾動依然不改A股未來中期牛市機會。
開源證券策略首席分析師韋冀星旗幟鮮明地強調(diào)，“中國資產(chǎn)的牛市并不會戛然而止”。他表示，4月7日的恐慌沖擊反而造就了年內(nèi)最具性價比的黃金買入?yún)^(qū)間，成為行情的啟動信號。本次事件談判意味更濃，本質(zhì)上反映中國在稀土等關(guān)鍵資源上的戰(zhàn)略主動，這或意味著本次沖擊的實質(zhì)性影響更小。因此上一輪沖擊沒有擊倒的行情，本次或?qū)⒀永m(xù)。空間上，預(yù)計在證券化率達到1倍之前（即總市值達到GDP），市場仍有估值抬升的空間。
據(jù)光大證券策略首席分析師張宇生判斷，短期內(nèi)，市場或進入寬幅震蕩階段。當前上市公司盈利仍待企穩(wěn)，但部分領(lǐng)域數(shù)據(jù)已有所改善，如1—8月工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比增速回升、8月PPI同比降幅收窄。未來國內(nèi)出口或仍將保持韌性，內(nèi)需改善的持續(xù)性或許會超預(yù)期。預(yù)計在政策支持下，四季度A股盈利有望小幅修復(fù)，為市場增添新動力。
是時候風格換擋了嗎？
需要注意的是，雖然望聞問切之后，證券研究所不約而同給出了大把“定心丸”，但具體到后續(xù)的風格研判，不同研究所之間的分歧也逐漸明顯。
例如，傅靜濤強調(diào)，科技沒有持續(xù)調(diào)整的基礎(chǔ)，總體市場有效突破，還是要等科技引領(lǐng)。一方面，海外AI的beta依然向上，國內(nèi)AI也在不斷進步。另一方面，2026年春季前，科技產(chǎn)業(yè)催化多于順周期的格局不變。科技長期性價確實沒有之前高，但短期性價比已改善。此外，市場仍維持基本熱度，科技龍頭調(diào)整，但上漲公司占比并不低。
浙商證券研究所策略首席廖靜池則認為，經(jīng)過近兩周演繹，大金融和周期有明顯的崛起跡象，科技風格則有所弱化，加之外部消息沖擊，不排除大盤在當前位置進行“換擋”，將焦點部分轉(zhuǎn)移至大金融、順周期、紅利等方向。王開也提到，牛市二階段波動加劇往往伴隨風格切換，節(jié)后兩個交易日顯示Q4風格側(cè)重價值已現(xiàn)端倪，四季度關(guān)注風格再平衡，布局地產(chǎn)、券商、消費等傳統(tǒng)價值型板塊機會。
張宇生則表示，從過去4輪牛市的經(jīng)驗來看，當市場處于震蕩的過程中時，前期表現(xiàn)好的行業(yè)大多數(shù)時候表現(xiàn)會較差，短期內(nèi)高股息和消費板塊或許更值得投資者關(guān)注。中期來看，流動性驅(qū)動行情下，行情中期TMT更容易成為主線，本輪或許也會如此，若行情轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動，考慮到當前行情或正處于中期，先進制造值得重點關(guān)注。
責編：楊喻程
排版：劉珺宇
校對：李凌鋒
