證券時報
卓泳 王軍
2025-11-04 17:31
A股上市公司2025年三季報已披露完畢，2025年第三季度SW煤炭板塊實現營收2979億元，同比下滑16.5%，實現歸母凈利潤276億元，同比下滑30.3%，煤炭板塊周期底部已經確認，供需格局已經顯現了逆轉拐點，下行風險充分釋放。國海證券認為，動力煤彈性較大的3個標的為兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源；東吳證券研報中建議關注的動力煤彈性且低估值標的為昊華能源、廣匯能源。
廣匯能源(600256)作為彈性標的備受關注，公司10月30日晚發布2025年三季報驗證業績底部：公司前三季度實現營業收入225.3億元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤10.12億元，受主要產品銷售價格下行影響，公司整體收入及利潤水平同比有所下降，但經營活動產生的現金流量凈額43.15億元，同比增長6.14%。
業績底部確認，各板塊注入新動能
廣匯能源在三季報中表示，報告期內，公司以體系建設各項工作為抓手，聚焦“降本增效、提質增效”管理目標推進各項工作。2025年第三季度，公司業績環比保持平穩，營業收入為67.83億元，歸母凈利潤為1.59億元，兩項指標與第二季度相比的波動幅度均小于1%，顯示出經營韌性。
公司第三季度銷售毛利率為16.35%，不僅比第二季度提高3.41個百分點，也是近三年來的第三季度最佳水平。由此實現第三季度利潤總額4.18億元，環比二季度大幅增長。同時，民生證券等券商關注到，公司旗下新能源公司和清潔煉化公司等煤化工裝置于7月進行為期一個月的年度檢修，也對業績產生一定的影響，但從長期來看為后續穩產優產提供了有力保障。公司表示，公司堅決抓好安全環保工作，筑牢全員紅線底線思維，順利完成年度大修工作，為裝置“安、穩、長、滿、優”運行夯實根基。
國盛證券研報指出，面對國內外天然氣供需格局寬松及相關價差收窄的市場環境，公司主動縮減貿易業務，同時將7月長協訂單順延至第四季度，更好匹配市場需求，第四季度作為旺季天然氣業績值得期待。
此外，新能源公司因稅會差異補繳前期所得稅等因素也對業績產生影響，上述短期影響因素明確公司業績底部已經確認，且在煤炭行業核查超產及反內卷政策下，煤炭價格筑底反彈并持續調整，公司迎來業績“黃金底”，因而獲得眾多券商推薦。
前三季度產煤增長領跑行業，提質煤發力
煤炭是我國的主體能源，在能源保供中發揮著“壓艙石”和“穩定器”的重要作用，廣匯能源正是以煤炭開發轉化產業鏈為核心，著力構建產業鏈、價值鏈、供應鏈深度融合的生態體系，當前國內煤炭市場在政策調控及季節性因素交織的影響下，產業鏈一體化布局顯得尤為關鍵。
據國家統計局10月20日發布的數據，1-9月份，規模以上工業原煤產量35.7億噸，同比增長2.0%，國內23個產煤省份中13個省份產量同比下滑。數據背后，是國內煤炭“供應收縮、需求韌性顯現、價格筑底反彈”的運行特征。供應端，煤礦產量及進口量同比增速顯著回落；需求端，電力剛需托底，化工需求韌性凸顯。
與行業整體形勢不同，廣匯能源煤炭優質產能有序釋放，市場份額穩步提升：前三季度原煤產量3868.08萬噸，同比增長78.64%；實現煤炭銷量4002.67萬噸，同比增長39.92%。
今年第三季度，國內規上工業原煤產量出現罕見連續同比下降，7-9月產量增速分別為-3.8%、-3.2%、-1.8%，與年內產能核查和“反內卷”政策同向疊加，供給收緊信號增強。廣匯能源第三季度原煤產量1181.14萬噸，同比下降0.63%，降幅也好于行業整體水平。在全行業產量降幅也逐步見底回歸正增長的背景下，公司煤炭產量反彈可期。
值得關注的是，公司對淖毛湖煤炭資源進行分級提質、綜合利用，建立“煤-化-油”的生產模式，提質煤及煤焦油產品成為公司煤炭板塊關鍵增長點。第三季度，公司提質煤產量、銷量分別同比增長16.20%、44.23%，大幅高于該產品上半年的產量增速（11.92%）、銷量增速（24.65%）；第三季度煤基油品產量同比增長11.81%，也呈現加速趨勢。
“拉尼娜”現象或致寒冬，煤價反彈可期
根據相關氣象預測，今年冬季預計因雙重拉尼娜現象影響，冬季或出現“氣溫驟降”的寒冬格局。十月中旬我國北方地區氣溫驟降，燃煤發電企業日均耗煤量上升。10月以來，源自西伯利亞的強冷空氣自北向南影響我國北方地區，華北多地在10月18日起正式入冬，較往年平均（10月31日）大幅提前，內蒙古、東北、華北等地降溫超10℃。燃煤市場需求端因供暖用電廠冬儲采購積極性高，中電聯電力行業燃料統計數據顯示，10月10日至10月16日，燃煤發電企業日均發電量環比上周增加13.4%，日均耗煤量環比上周增加12.5%。
長江證券10月26日關于煤炭板塊后市機會的研報中指出，極端氣候疊加供給偏緊下，2025年第四季度煤價大概率易漲難跌，2026年煤價中樞有望同比回升；板塊上，考慮短期基本面偏強勝率突出、中期降息周期開啟&反內卷浪潮加碼疊加低PB+低籌碼+紅利優勢、長期需求韌性+供給剛性+成本抬升底部價值夯實，長江證券重申仍應重視攻守兼備已底部反轉的煤炭板塊。
當前，國家出臺的反內卷政策、區域供需結構變化及可能的寒冬氣候，都有望令煤炭單噸盈利能力持續改善，四季度煤炭價格持續調漲具備持續性。對于廣匯能源而言，也不斷調整銷售策略：一方面，白石湖煤礦所產煤炭原則上以就地消化為主，充分發揮其高含油含氣屬性；另一方面，動力煤加大拓展疆外遠端市場，實現與環渤海地區煤價聯動，并充分發揮自有通道優勢。
開源證券研報認為，廣匯能源第三季度業績承壓受非經營性或一次性因素影響，因此開源證券維持2025-2027年公司盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為19.3億元、32.1億元、35.4億元。考慮到公司業績已現底部，且煤炭銷售策略優化調整、淖柳公路新增收費運能、乙二醇扭虧、油氣勘探突破等多項積極因素有望在四季度及未來逐步兌現，維持“買入”評級。
