證券時報網(wǎng)
劉茜
2025-11-01 07:53
醫(yī)療設(shè)備公司萬東醫(yī)療（600055.SH）上市以來首度虧損。2025年三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.89億元，同比增長8.73%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2720.98萬元，同比驟降123.51%。
萬東醫(yī)療雖然營收維持增長，但毛利率降至32.6%，凈利率跌至-2.3%，經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負。如今行業(yè)集采降價、需求周期放緩的外部壓力交織，大股東美的集團加持能否幫助萬東醫(yī)療擺脫業(yè)績困局，仍有待觀察。
資產(chǎn)負債表“失血”
萬東醫(yī)療盈利能力在三季度急劇惡化。
數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度營收雖增至11.89億元，但歸母凈利潤虧損2720.98萬元，同比降幅達123.51%。拆分單季來看，第三季度營收3.45億元，同比下滑12.17%；當季凈虧損則擴大至7850.85萬元，同比降幅達353.32%。
盈利下滑背后是毛利率的持續(xù)承壓。前三季度萬東醫(yī)療綜合毛利率僅有32.62%，較去年同期繼續(xù)下滑。2021年至2024年，萬東醫(yī)療毛利率分別為45.82%、44.11%、42.38%、36.55%，呈逐年走低之勢。
2025年前三季度，萬東醫(yī)療經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-4.04億元，同比大降1691.43%，表明主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金回收能力轉(zhuǎn)弱。資產(chǎn)負債表兩端同時承壓，截至三季度末，公司應(yīng)收賬款同比激增81.81%至6.93億元，預(yù)付款項余額同比暴增355.39%，存貨同比增加146.78%。
公司解釋稱，應(yīng)收賬款增加主要源于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)升級及放寬信用政策，預(yù)付款項和存貨攀升則與為集中采購大單提前備貨有關(guān)。注冊會計師洪杰向界面新聞表示，經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負表明公司主營回款壓力增大，“這可能增加短期償債負擔、限制公司再投入能力，并影響供應(yīng)鏈賬期，甚至需要依賴外部融資來補充流動性”。
深入來看，盈利下滑的直接原因在于毛利驟降和費用上升。萬東醫(yī)療表示，公司調(diào)整銷售策略、積極參與各地醫(yī)療設(shè)備集采，使產(chǎn)品毛利率明顯下滑，同時持續(xù)加大研發(fā)投入，導致凈利潤承壓下滑。換言之，公司主動以降低產(chǎn)品價格換取訂單增量，疊加研發(fā)等期間費用攀升，侵蝕了賬面利潤。
這一趨勢在2024年已現(xiàn)端倪，公司當年全年營收增長23.26%至15.24億元，創(chuàng)近十年最高增速，但凈利潤同比下降16.54%至1.57億元。公司在年報中解釋，2024年行業(yè)總體需求收縮，市場競爭加劇。盡管當年核磁共振設(shè)備銷量同比大增92.65%，但高增長未能轉(zhuǎn)化為同等幅度的利潤提升。
橫向?qū)Ρ纫灿∽C了萬東醫(yī)療毛利水平的不足。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，頭部醫(yī)學影像廠商聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）的毛利率為47.93%，醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）約為61.67%，而萬東醫(yī)療同期毛利率僅32.62%，明顯低于行業(yè)龍頭。
醫(yī)療器械分析師陳茜告訴界面新聞，這種差距一方面源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，萬東醫(yī)療當前產(chǎn)品以中低端居多，缺乏足夠的品牌溢價和技術(shù)壁壘；另一方面則反映規(guī)模效應(yīng)不足，公司在CT、MRI等高端領(lǐng)域起步較晚，核心部件仍部分依賴外部。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，高端產(chǎn)品比重與毛利率水平呈正相關(guān)。
價格戰(zhàn)何時休
近兩年，國內(nèi)醫(yī)學影像設(shè)備市場環(huán)境發(fā)生明顯變化，行業(yè)整體進入政策驅(qū)動的存量競爭階段。
萬東醫(yī)療稱，國內(nèi)大型醫(yī)療設(shè)備更新?lián)Q代的節(jié)奏放緩，行業(yè)規(guī)模較上一年明顯收縮。一方面是此前疫情期間采購高峰過后需求回落，另一方面則是政策層面開啟對高值醫(yī)療設(shè)備的集約化采購試點。在此背景下，自2023年以來，福建、湖南、河南、新疆等多省份相繼開展大型影像設(shè)備集中采購，萬東醫(yī)療密集參與并多次以超低價格中標。
具體來看，2025年4月福建省CT、MRI設(shè)備集采結(jié)果公布，萬東醫(yī)療在1.5T磁共振采購中，以每臺約200萬元的報價中標35臺，單價較福建省醫(yī)保局公告的招標預(yù)算價（約522萬~600萬元）降低六成以上。緊隨其后，5月河南省縣域醫(yī)共體設(shè)備更新集采中，據(jù)MedTrend報道，公司16排CT中標單價僅59.68萬元，比國內(nèi)主要競標對手的報價低24%；32排CT中標價92.29萬元，幾乎腰斬采購方設(shè)定的205萬元/臺預(yù)算價格。
超預(yù)期的大幅降價策略令行業(yè)震動，也直接拖累了公司整體盈利水平。陳茜告訴界面新聞，萬東醫(yī)療正在用價格幾乎擊穿成本線的方式搶占基層市場?！颁N量猛增卻令利潤攤薄甚至倒掛，這在財務(wù)報表上體現(xiàn)為營收增長而凈利下滑的反差現(xiàn)象?！?/p>
目前醫(yī)療設(shè)備集采尚以省級和區(qū)域醫(yī)共體為主導，但國家層面已釋放出擴圍信號。萬東醫(yī)療管理層曾表示，推行“以價換量”策略雖迅速打開縣域市場，但也明顯壓低了產(chǎn)品毛利率，并強調(diào)“凈利潤端的承壓換來了技術(shù)攻堅的硬核成果”，如全球首臺無液氦MRI量產(chǎn)。
然而，短期內(nèi)研發(fā)成果尚未轉(zhuǎn)化為利潤，反而推高了費用投入。更為嚴峻的是，公司日前公告將四項募投研發(fā)項目的達產(chǎn)時間集體延后。其中“CT產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”“DR及DRF產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項目由原定2024年底順延至2025年12月31日，“MRI產(chǎn)品”“DSA產(chǎn)品”研發(fā)項目則延期至2026年底。
萬東醫(yī)療解釋稱，CT項目延期是由于客戶提出了更高臨床應(yīng)用需求，而DSA項目則需根據(jù)市場變化調(diào)整規(guī)劃以滿足新的競爭要求。醫(yī)療器械研究員黃安陽指出：“醫(yī)療設(shè)備行業(yè)進入拼技術(shù)、拼成本的新常態(tài)，沒有過硬產(chǎn)品，只靠資本和營銷已無法支撐可觀利潤?！?/p>
美的集團的跨界“陣痛”
萬東醫(yī)療堅持“以價換量”的背后，是其控股股東美的集團在醫(yī)療器械板塊的戰(zhàn)略布局。
公開資料顯示，美的集團于2021年2月以22.97億元受讓萬東醫(yī)療29.09%股份，同年7月又通過認購定增將持股比例提升至約40.91%。入主后，美的迅速向萬東醫(yī)療輸入管理和資源。2021年6月，美的副總裁胡自強出任萬東醫(yī)療董事長。2023年，美的集團成立獨立的醫(yī)療事業(yè)部。
在美的集團的戰(zhàn)略版圖中，萬東醫(yī)療承載著“產(chǎn)業(yè)協(xié)同”的厚望。美的入主后，為其制定了“數(shù)智化醫(yī)療生態(tài)構(gòu)建者”的新定位。美的集團當初的愿景是利用美的在精益制造、全球渠道和國際化經(jīng)營方面的經(jīng)驗，全面提升萬東醫(yī)療的競爭力。為支持擴張，美的集團不僅提供資本輸血（如參與定增募資用于MRI、CT等項目），還調(diào)配資源幫助萬東拓展海外市場、優(yōu)化供應(yīng)鏈管理。
事實上，美的系資源的導入并未立即改善萬東醫(yī)療的盈利困境，反而影響了成本推高。公司披露，2024年已構(gòu)建“5+1”海外布局，實現(xiàn)境外收入2.33億元，同比大增68.36%。但同期公司海外業(yè)務(wù)成本同比猛增108.38%，導致海外毛利率下降13.21個百分點?？梢?，即便借力股東的國際渠道，開拓新市場亦非一日之功，前期投入與低價策略讓短期利潤更加單薄。
醫(yī)療器械行業(yè)研發(fā)周期長、投入產(chǎn)出不匹配的特點，決定了短期內(nèi)難以復(fù)制美的在家電領(lǐng)域的高周轉(zhuǎn)、高利潤模式。如今萬東醫(yī)療出現(xiàn)虧損，而要在保持價格競爭力的同時恢復(fù)盈利，非一朝一夕之功。
