證券時報網(wǎng)
吳志
2025-10-28 21:13
今日，易方達(dá)張坤管理的多只基金披露了三季報。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，除了產(chǎn)品規(guī)模的變化，三季度張坤調(diào)整了醫(yī)藥、消費和科技等行業(yè)的持倉結(jié)構(gòu)，其中易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合均減持了騰訊控股、阿里巴巴-W，但加倉了貴州茅臺。
易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金除了減持騰訊控股、阿里巴巴-W等個股，還減持了貴州茅臺等白酒股；值得注意的是，谷歌公司新進(jìn)到易方達(dá)亞洲精選的前十大重倉股。
在三季報中，張坤繼續(xù)分享了對于投資的一些看法，他表示：“市場的風(fēng)格難以預(yù)測，但我們會堅持自己的投資風(fēng)格。‘市場先生’的悲觀只是放大了短期的困難，并沒有長期存在的基礎(chǔ)。”
最新披露的三季報顯示，張坤管理的基金累計規(guī)模約565億元，相比于二季度末的550億元，有小幅增長，主要是來自于凈值的增長，如果看基金份額，多只產(chǎn)品的份額在三季度還是有所下滑。
持倉方面，先看規(guī)模最大的易方達(dá)藍(lán)籌精選，三季度主要的變化在于順豐控股退出前十大，分眾傳媒新進(jìn)前十大。
其它個股主要是持倉數(shù)量的變化，三季度其減持了騰訊控股、阿里巴巴-W、瀘州老窖等個股，加倉了貴州茅臺、百勝中國等。
再看易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合，順豐控股、普拉達(dá)退出前十大，新進(jìn)前十大的是京東健康和分眾傳媒。另外，基金三季度同樣減持了騰訊控股、阿里巴巴-W等個股，也加倉了貴州茅臺。
接著看易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有，三季度前十大重倉股主要的變化在于持倉數(shù)量的增減，包括騰訊控股、阿里巴巴-W在內(nèi)的大部分個股，均出現(xiàn)了比較明顯的持倉數(shù)量下降，其中僅百勝中國持倉量有明顯增加。
張坤管理的另外一只QDII產(chǎn)品是易方達(dá)亞洲精選，這只基金的前十大重倉股經(jīng)常出現(xiàn)一些科技公司的身影，從三季度調(diào)倉情況來看，阿斯麥、SK海力士退出了前十大，谷歌公司、普拉達(dá)新進(jìn)前十大。
張坤在三季報中繼續(xù)分享了自己的一些觀點，他表示：“我們認(rèn)為，市場的風(fēng)格難以預(yù)測，但我們會堅持自己的投資風(fēng)格，通過自下而上的深度研究，尋找商業(yè)模式優(yōu)秀、有顯著的競爭力和議價能力、行業(yè)有持續(xù)成長空間以及明智地再分配資本的少數(shù)公司。通過長期持有，作為股東分享這些公司自由現(xiàn)金流和內(nèi)在價值的成長。長期來看，‘市場先生’會較為準(zhǔn)確地‘稱重’一個企業(yè)的價值。但短期來看，‘市場先生’的情緒時常不穩(wěn)定，時而過于興奮，時而過于沮喪，有時放大短期的因素，而忽略了長期重要的結(jié)構(gòu)性因素。”
此外，張坤還從宏觀角度闡述了自己對于投資組合的一些看法。張坤表示：“組合中有相當(dāng)比例是內(nèi)需相關(guān)的公司，我們認(rèn)為現(xiàn)階段‘市場先生’挑戰(zhàn)的核心點在于‘行業(yè)有持續(xù)成長空間’。考慮最近兩年多GDP平減指數(shù)持續(xù)為負(fù)，今年過半月份的CPI為負(fù)，房地產(chǎn)銷售額相比四年前幾乎減半，‘市場先生’反應(yīng)并線性外推了短期的困難。然而，投資者沒有理由忽視長期的結(jié)構(gòu)性因素。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計，雖然我國GDP總量位于全球第二，但2024年我國仍是人均GDP約1.3萬美元的發(fā)展中國家，人均GDP仍略低于全球平均水平，考慮十九屆五中全會提出了‘2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)水平’的目標(biāo)，我們至少有理由相信，中國的GDP增速會超過全球平均。”
“同時，中國居民消費占GDP的比例已經(jīng)在全球主要國家中接近最低水平，我們認(rèn)為這個比例提升的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于繼續(xù)下降。綜上，長期來看，我們認(rèn)為最可能的情形是‘中國消費增速＞中國GDP增速＞全球GDP增速’。而且，相比于有差異的若干小市場經(jīng)營，14億人的統(tǒng)一巨大市場帶來的產(chǎn)品、研發(fā)和銷售的規(guī)模效應(yīng)無法忽視，企業(yè)可以將優(yōu)勢更充分地放大。我們認(rèn)為'市場先生'的悲觀只是放大了短期的困難，并沒有長期存在的基礎(chǔ)。”
此外，張坤還指出：“‘市場先生’的另一個挑戰(zhàn)在于價格指數(shù)的負(fù)向循環(huán)。過去兩年多，我國的名義GDP增速都低于實際GDP增速，而企業(yè)的收入增速與名義GDP增速更為相關(guān)，成本費用的上升幅度則取決于產(chǎn)業(yè)鏈上的議價能力。整體來看，對于優(yōu)秀的企業(yè)，通脹的環(huán)境如同順?biāo)兄郏?jīng)營難度相對要小一些，這也是出口企業(yè)總體感受較好的原因之一。在這個問題上，不論是通縮對經(jīng)濟(jì)活力的長期損害，還是走出通縮后的正面效應(yīng)，都有其他國家的成熟案例。我們認(rèn)為，長期來看這一點不值得擔(dān)心，有其他國家的案例在前，決策層有足夠的工具和智慧解決問題。”
“綜上，我們認(rèn)為，在基礎(chǔ)概率上，中國的內(nèi)需消費市場長期仍是投資的沃土，而當(dāng)前較低的估值水平提供了充足的安全邊際。如果企業(yè)依然滿足投資標(biāo)準(zhǔn)，我們會充分理解‘市場先生’的情緒波動和收益分布的不均勻性。我們相信，企業(yè)經(jīng)營不斷累積的自由現(xiàn)金流將反映到內(nèi)在價值的積累中，而不斷增長的內(nèi)在價值終將投射到市值的增長中。”張坤說道。
