證券時報網
李映泉
2025-10-27 10:54
一級市場的“獵手”們正在開辟一片新“獵場”。
今年以來，隨著A股定增市場逐步回暖，創投機構活躍其中，成為一股不可忽視的力量。東方財富Choice數據顯示，今年前9個月A股市場已實施定增項目共101個，實際募集資金約8000億元，較去年全年129個項目、募集1558億元實現大幅增長。
這一現象的背后，是創投機構正在升級傳統打法，將目光轉向介于一級市場協商議價和二級市場流通退出之間的“一級半”市場。
“一級半”市場賺錢效應凸顯
“一級半”市場顯著的賺錢效應，正吸引著頭部創投機構積極參與。
母基金研究中心數據顯示，2025年，部分機構通過參與定增獲得的IRR（賬面收益率）普遍高達30%至90%。高回報率促使更多創投機構將定增作為重要投資方向。
上海證券報記者梳理發現，10月的多起定增預案中頻現創投機構身影。比如，10月16日，滬光股份發布公告稱，定向增發2726萬股募集8.85億元。本次發行申購報價的36名投資者中，超三分之一為私募股權投資基金。10月17日，中科飛測發布向特定對象發行股票發行情況報告書。股權投資基金的身影也浮現其中，包括上海浦東新興產業投資有限公司、深圳市龍華遠致專新數字智能私募股權投資基金合伙企業（有限合伙）、深圳市鵬城巾幗科技創新私募股權投資基金合伙企業（有限合伙）等。
這一轉變背后有著深刻的市場背景。母基金研究中心創始人唐勁草對上海證券報記者表示，與傳統的股權投資相比，定增提供了更為明確的退出路徑和較高的流動性，使得創投機構能夠在資本流動性和投資回報上獲得更大的靈活性。定增投資的另一大驅動因素是一級市場的融資難度加大，許多創投機構在尋求退出的同時，無法及時獲得流動性和合適的項目，這使得定增成為能夠快速實現資金回流的可行途徑。
專注上市公司困境反轉、破產重整投資細分賽道的北京博雅春芽投資有限公司董事長、首席投資官趙偉棟分析稱，困境反轉和定增擴產符合產業發展大趨勢、困境反轉型定增項目稀缺性帶來市場溢價、重整定增項目賺錢效應較好等多重因素疊加，推動了創投機構積極參與定增、重整投資。
優化產融互動模式
在參與定增的過程中，創投機構充分調動其在一級市場積累的行業投研能力等優勢。
唐勁草表示，在篩選定增項目時，創投機構通常依賴其在一級市場積累的行業投研能力和產業資源。這些機構通過對行業趨勢、公司財務狀況及管理團隊的深度分析來判斷項目的投資價值，從而識別出具有長期增長潛力的優質項目。
“創投機構在篩選定增項目時，通常會注重企業在技術創新、市場需求以及競爭格局等方面的表現。”唐勁草補充道，通過行業研究，機構能發現企業在產業鏈上的潛力，以及其在技術轉型和市場份額上的競爭力。此外，創投機構還會依托產業資源，推動企業在技術研發、市場拓展等方面進一步發展，實現資本與產業的雙重增值。
趙偉棟在接受上海證券報記者采訪時表示，中國資本市場上兩類投資策略長期有效：一是產業跨界轉型，即企業從低估值、低增長行業轉向高估值、高增長領域；二是困境反轉，通過資產剝離、問題解決及業務重構實現根本性好轉。
例如，2025年8月，*ST松發完成重大資產置換及定增，引入近40億元資金，中國信達等多家機構參與，并通過收購境外低估資產實現價值重塑，展現了資本推動實體轉型的路徑。步步高則在2024年通過重整定增，引入胖東來等產業伙伴與物美集團、博雅春芽等多家機構，導入產業、品牌、訂單、資本等對公司進行全面賦能。在558天的重整期內，店鋪日均銷售額由9萬元增至71萬元，客流、客單價、庫存周轉等核心指標顯著改善，體現出高水平困境反轉與產融結合的有效實踐。
“定增+產業基金”賦能區域經濟發展
創投機構參與定增，不僅帶來資金支持，更通過產業引導推動經濟高質量發展。其中，“定增+產業引導基金”模式正成為服務地方產業發展的重要工具。
勝恒投資首席研發官劉錫宇認為，產業投資基金有其引導產業落地的特殊目的性。圍繞這個目的，以定增為核心投向的產業投資基金能夠對傳統以PE為核心投向的存量產業基金形成良好互補。這一模式使得優秀上市公司與未上市企業能夠通過產業引導基金，更好地圍繞地方產業鏈上下游進行“延鏈、補鏈、強鏈”，打造更符合地方產業生態要求的投資矩陣。
實踐案例正在涌現。以參與滬光股份定增的重慶渝富智聯汽車私募股權投資基金合伙企業為例，根據天眼查App顯示，該基金出資方包括重慶產業投資母基金合伙企業以及重慶渝富高質產業母基金私募股權投資基金管理有限公司。這一投資布局與重慶市提出的“大力發展智能網聯新能源汽車”戰略高度契合，也與該市2023年將智能網聯汽車產業置于“33618”現代制造業集群體系首位的產業規劃相呼應。
在當前市場環境下，創投機構深度參與“一級半”市場，不僅為市場帶來新的資金流入，還推動了產業升級和經濟轉型。唐勁草認為：“創投機構的深度參與，使得市場的資本配置更加精準，同時也促進了產業轉型升級和區域經濟結構優化。地方政府通過產業投資基金與創投機構合作，形成的‘定增+產業投資基金’模式，正在為‘一級半’市場注入新的活力，構建起資本與產業良性循環的新生態。”
