第一財(cái)經(jīng)
一財(cái)評(píng)論員
2025-10-23 09:31
舊金山夜幕下的開(kāi)發(fā)者大會(huì)余音未了，由AI點(diǎn)燃的全球科技戰(zhàn)火已呈燎原之勢(shì)。
北京時(shí)間10月7日，OpenAI 2025開(kāi)發(fā)者大會(huì)上，OpenAI聯(lián)合創(chuàng)始人Sam Altman攜多款生態(tài)工具、底層模型升級(jí)及硬件合作計(jì)劃亮相，正式向蘋果、谷歌等科技巨頭發(fā)起全面沖鋒。
此后數(shù)天，vivo開(kāi)發(fā)者大會(huì)、全球超寬帶高峰論壇、OCP全球峰會(huì)接連召開(kāi)；阿里通義千問(wèn)官宣組建“機(jī)器人與具身智能團(tuán)隊(duì)”，美團(tuán)推出多款搭載自研大模型“Longcat”的餐飲類AI工具……浪潮未歇，星火不眠，這場(chǎng)由中美帶頭的全球科技浪潮，依舊洶涌，未顯疲態(tài)。資本也以其特有的敏銳，在這片尚未被完全測(cè)繪的藍(lán)海中，尋找著關(guān)鍵線索。
隨著中國(guó)企業(yè)在各自賽道上展現(xiàn)出全球領(lǐng)先的創(chuàng)新實(shí)力，作為中國(guó)最優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)聚集地的港股科技板塊，也因此被諸多聰明資金“劃上重點(diǎn)”。其中，深度聚焦中國(guó)核心科技資產(chǎn)和AI產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的代表性產(chǎn)品——恒生科技指數(shù)ETF(513180)在10月20日最新規(guī)模達(dá)443.91億元，較年初大增214.16億元；另一只于9月初上市、并聚焦電子、傳媒、醫(yī)藥生物等板塊龍頭股的港股通科技ETF基金(159101)，在成立一個(gè)多月以來(lái)規(guī)模亦增長(zhǎng)逾10億元。
“錢”之所向背后，一方面是港股科技板塊的核心企業(yè)，大多深度綁定AI商業(yè)化落地核心賽道所展現(xiàn)出的產(chǎn)業(yè)張力，它們所書(shū)寫的故事，關(guān)乎技術(shù)、關(guān)乎產(chǎn)業(yè)格局，也關(guān)乎一個(gè)時(shí)代的轉(zhuǎn)折；另一方面，在經(jīng)歷前期數(shù)次回調(diào)后，港股科技不僅在中國(guó)資產(chǎn)里相對(duì)低估，在全球視野下也顯得克制。
更微妙的是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期暗示年內(nèi)或結(jié)束縮表，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)升溫，這對(duì)美元降息極為敏感的港股而言無(wú)異于“甘霖”。疊加全球科技競(jìng)爭(zhēng)加劇與自主創(chuàng)新的內(nèi)生力量交織，港股科技的新一輪高光時(shí)刻，或許已在不遠(yuǎn)處悄然醞釀。
價(jià)值高地上的耀眼明珠
2025，港股以久違的凌厲之勢(shì)重返舞臺(tái)。截至10月21日，港交所年內(nèi)IPO融資額1920.51億港元，同比增長(zhǎng)233.57%；配售總額2417.72億港元，同比增長(zhǎng)566.69%。蜜雪冰城、泡泡瑪特、老鋪黃金等新消費(fèi)勢(shì)力高歌猛進(jìn)；比亞迪、小米、蔚來(lái)、藥明康德、地平線機(jī)器人等新經(jīng)濟(jì)中堅(jiān)引領(lǐng)再融資狂潮。
掃貨龍頭的公募，頻頻舉牌的險(xiǎn)資，熱情打新的散戶，重燃戰(zhàn)意的私募，以及外資的逐步回歸，錢潮、人潮、籌碼交匯，組成最堅(jiān)實(shí)的底座，拖起了港股的流動(dòng)性，并圍繞科技、大金融等賽道展開(kāi)布局。
僅在上半年，南向資金累計(jì)凈流入港股便超6870億港元，下半年更是呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。截至10月20日，今年以來(lái)南向資金累計(jì)凈買入港股超1.21萬(wàn)億港元，大幅超過(guò)去年全年凈流入額。伴隨資金南下，港股通ETF規(guī)模亦在年內(nèi)迎來(lái)歷史性突破，市場(chǎng)熱情可見(jiàn)一斑。
同期，港股上市以真金白銀展開(kāi)密集回購(gòu)，回購(gòu)總額突破1450億港元。騰訊以609.65億港元回購(gòu)領(lǐng)銜，快手、小米集團(tuán)、嗶哩嗶哩、美團(tuán)等緊隨其后。
資金持續(xù)匯入港股的背后，是三重邏輯的共振。其一，“便宜”是原動(dòng)力，歷經(jīng)2021年至2023年的持續(xù)調(diào)整，港股性價(jià)比凸顯；其二，今年以來(lái)全球資本處于從美元資產(chǎn)向非美資產(chǎn)切換的再平衡趨勢(shì)中，港股市場(chǎng)憑借其開(kāi)放性與流動(dòng)性率先受益；其三，在中國(guó)資產(chǎn)重估與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型雙重?cái)⑹孪拢硇陆?jīng)濟(jì)的AI、創(chuàng)新藥和新消費(fèi)等方向，以其稀缺性和高彈性，成為資金配置的優(yōu)選。
毫無(wú)疑問(wèn)，作為中國(guó)金融開(kāi)放的重要門戶，香港正成為全球資本分享中國(guó)核心資產(chǎn)重估機(jī)遇的重要入口。在這里，一批真正具備高質(zhì)量發(fā)展基因的公司沉淀聚集，讓港股成為事實(shí)層面的價(jià)值高地。
其中的科技板塊，正是這片高地上最耀眼的明珠。
從全球視野俯瞰，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，國(guó)際巨頭把控著多個(gè)科技領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)。但改變?cè)谇娜话l(fā)生，隨著DeepSeek出圈，阿里通義等產(chǎn)品打開(kāi)全球口碑，寒武紀(jì)等企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)崛起，以AI為代表的科技創(chuàng)新正在進(jìn)入“中國(guó)時(shí)間”，以中美為主導(dǎo)的科技創(chuàng)新兩極格局也逐步成型。
這一格局中，大洋彼岸的美國(guó)憑借基礎(chǔ)研究與傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，在半導(dǎo)體、量子計(jì)算、合成生物學(xué)等方面保持領(lǐng)先；中國(guó)依托全產(chǎn)業(yè)鏈配套、規(guī)模化市場(chǎng)與政策連續(xù)性，在5G、新能源、商用無(wú)人機(jī)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)反超，“小院高墻”與“舉國(guó)突圍”并行的“雙核時(shí)代”正在來(lái)臨，聚集中國(guó)最優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的港股科技板塊也因此備受關(guān)注。
某種程度上，港股科技的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，不過(guò)是一場(chǎng)更大的東方敘事的序章。
據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，港股科技龍頭廣泛分布于AI全產(chǎn)業(yè)鏈。2022年，國(guó)內(nèi)四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭占中國(guó)AI云服務(wù)市場(chǎng)份額比重接近95%，其中三家齊聚港股，它們的市場(chǎng)份額合計(jì)占比接近80%，且這四家互聯(lián)網(wǎng)巨頭均未在A股上市，進(jìn)一步凸顯港股在科技領(lǐng)域的稀缺性。
然而，與引領(lǐng)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)地位形成鮮明對(duì)比的，是兩地科技股懸殊的估值差異，大多數(shù)中國(guó)科技龍頭股相較于美股極具性價(jià)比。尤其是經(jīng)過(guò)了年內(nèi)數(shù)次調(diào)整，港股通科技ETF基金(159101)和恒生科技指數(shù)ETF(513180)等產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)，在10月20日的最新估值（PETTM）已分別來(lái)到25.49倍、22.85倍，分別處于指數(shù)發(fā)布以來(lái)約29.01%、24.11%的估值分位點(diǎn)，即歷史上超七成時(shí)間的估值都高于當(dāng)前。
這也意味著，在外部流動(dòng)性寬松預(yù)期上升的背景下，仍處于歷史相對(duì)低估區(qū)間的港股科技板塊，憑借著高彈性、高成長(zhǎng)等特性，積蓄著更強(qiáng)勁的向上動(dòng)能。
風(fēng)繼續(xù)吹，資金繼續(xù)向南，沒(méi)人甘愿在“中國(guó)時(shí)間”的限時(shí)折扣里缺席。
價(jià)值重估之旅
港股的價(jià)值重估，已然從預(yù)期走向共識(shí)。它如同一場(chǎng)遲來(lái)的歷史正名，讓沉淀許久的中國(guó)稀缺資產(chǎn)在全球化語(yǔ)境下的獨(dú)特表達(dá)，找到了精準(zhǔn)切口。而這背后的勢(shì)能，由來(lái)自產(chǎn)業(yè)、資本與估值的三把火同時(shí)點(diǎn)燃。
第一把火，在產(chǎn)業(yè)格局的蝶變里燒，當(dāng)下科技、消費(fèi)產(chǎn)業(yè)市值已占據(jù)港股半壁江山，其強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力，有望重塑市場(chǎng)估值框架。
第二把火，在“東穩(wěn)西蕩”、去美元化進(jìn)程與全球資本再配置的浪潮里燒，它們?yōu)橄鄬?duì)低配的港股打開(kāi)新的想象空間。
第三把火，在估值體系里燒，不斷涌入的南下資金，把恒指PE從“廢墟”里一寸寸抬起，但距離2018年、2021年高位仍有提升空間，火苗尚未燎到天花板。
這些火苗里，科技無(wú)疑是最熾熱的那簇。
經(jīng)過(guò)近一段時(shí)間的調(diào)整，港股科技板塊的估值壓力已大幅釋放，風(fēng)險(xiǎn)情緒改善與流動(dòng)性充裕，共同為下一輪上攻鋪好干柴。其中的稀缺性資產(chǎn)，有望吸引資金持續(xù)流入。
港股科技企業(yè)的基本面也在持續(xù)改善。以恒生科技指數(shù)為例，其ROE水平已從2022年的低點(diǎn)穩(wěn)步回升，凈利潤(rùn)率和自由現(xiàn)金流利潤(rùn)率都呈現(xiàn)向上趨勢(shì)，標(biāo)志著企業(yè)正全面轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，盈利能力驅(qū)動(dòng)的價(jià)值成長(zhǎng)新周期剛剛開(kāi)場(chǎng)。
值得一提的是，港股科技的投資機(jī)會(huì)并不單一，而是呈現(xiàn)出AI應(yīng)用、智駕、創(chuàng)新藥等多線并舉、并轡疾馳的格局。
在AI應(yīng)用領(lǐng)域，從大模型到Agent應(yīng)用，從語(yǔ)音識(shí)別到視頻生成，中國(guó)企業(yè)正在構(gòu)建完整的AI生態(tài)。擁有用戶和生態(tài)卡位優(yōu)勢(shì)的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司，有望通過(guò)AI技術(shù)增收降本兩頭受益。
在汽車產(chǎn)業(yè)，中國(guó)車企的全球競(jìng)爭(zhēng)力已被充分驗(yàn)證，出口規(guī)模2020年以來(lái)增長(zhǎng)10倍，海外可觸達(dá)市場(chǎng)仍有6倍空間，且外銷單車盈利是國(guó)內(nèi)兩倍以上，成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要引擎；智能駕駛亦處于爆發(fā)前夜，整車廠、算法公司、芯片設(shè)計(jì)、傳感器等智駕關(guān)鍵領(lǐng)域的創(chuàng)新引領(lǐng)者，齊聚港股，為投資者提供了豐富的選擇。
創(chuàng)新藥領(lǐng)域里的中國(guó)企業(yè)，更是憑借強(qiáng)大的工程化能力，在復(fù)雜藥物研發(fā)中構(gòu)建獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，隨著研發(fā)實(shí)力的進(jìn)一步增強(qiáng)與國(guó)際化布局的持續(xù)深化，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥全球份額或持續(xù)攀升。
港股科技之火已點(diǎn)燃連營(yíng)，價(jià)值重估的號(hào)角響起。征程萬(wàn)里，此刻正順風(fēng)滿帆。
韌性可期
港股科技的韌性，也嵌刻于全球宏觀政策風(fēng)向的轉(zhuǎn)變之中。
自鮑威爾近期暗示年內(nèi)或結(jié)束縮表之后，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)再度降息的預(yù)期持續(xù)升溫，資金大概率會(huì)流向海外市場(chǎng)。港股作為全球重要的離岸市場(chǎng)，也是重要的潛在承接市場(chǎng)。而剛經(jīng)歷一場(chǎng)短促深蹲的港股科技，膝彎里已蓄滿反彈力道。
資金的潮水總是這樣，從一個(gè)地方退去，又在另一個(gè)地方涌起。
上述判斷正成為機(jī)構(gòu)共識(shí)。國(guó)元國(guó)際預(yù)計(jì)，港股中長(zhǎng)期內(nèi)保持韌性，短期的波動(dòng)可能會(huì)帶來(lái)更為良好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)；國(guó)投證券亦明確表示，港股科技“會(huì)跟上”，相較短期的基本面和資金面邏輯，宏觀流動(dòng)性和基本面邏輯有望在四季度發(fā)揮作用。
眼下，僅待一個(gè)有力的主題敘事作為催化劑，或能點(diǎn)燃港股科技板塊的新一輪熱潮。
在此背景下，聚焦港股科技龍頭的指數(shù)產(chǎn)品愈發(fā)獲得市場(chǎng)青睞，港股通科技ETF基金(159101)所跟蹤的港股科技領(lǐng)域的標(biāo)桿性指數(shù)——國(guó)證港股通科技指數(shù)即如此。跟蹤該指數(shù)的ETF產(chǎn)品總規(guī)模已從2024年末的77億元迅猛擴(kuò)張至今年7月末的278億元，增幅達(dá)259%，增速位列同類榜首。
上述指數(shù)從港股通范圍內(nèi)精選30只市值較大、研發(fā)投入高且營(yíng)收增速快的科技龍頭股，前三大行業(yè)均衡分布在電子、傳媒、醫(yī)藥生物領(lǐng)域，分別占比23%、22%、15%，并特別配置了13.16%的創(chuàng)新藥板塊，展現(xiàn)出與恒生科技等指數(shù)不同的配置思路。
相比同類型指數(shù)，國(guó)證港股通科技指數(shù)成份股數(shù)量最少，卻更為集中，科技屬性也更為純粹，前五大權(quán)重股合計(jì)占比達(dá)到57%，前十大權(quán)重股合計(jì)占比77%，囊括了騰訊、阿里、小米、比亞迪、中芯國(guó)際、百濟(jì)神州等科技巨頭，為投資者布局一籃子港股科技核心資產(chǎn)提供了便捷選擇。
另一值得關(guān)注的標(biāo)的——恒生科技指數(shù)ETF（代碼：513180，場(chǎng)外聯(lián)接A/C：013402/013403），在降息預(yù)期升溫、技術(shù)面補(bǔ)漲需求、產(chǎn)業(yè)面雙重催化等因素共同作用下，同樣有望繼續(xù)展現(xiàn)韌性。雖然同樣跟蹤30家港股科技龍頭，但其持倉(cāng)股深度聚焦AI產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游，將產(chǎn)業(yè)鏈的棧橋從云端鋪到晶圓廠。
恒生科技指數(shù)的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)也十分突出。一方面，其估值仍落后創(chuàng)業(yè)板一個(gè)身位，有較大修復(fù)空間；另一方面，國(guó)產(chǎn)芯片和智能駕駛兩大賽道的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰，而該指數(shù)成份股中，不僅匯集中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體兩大晶圓制造龍頭，以及ASMPT封裝龍頭，芯片半導(dǎo)體陣容強(qiáng)大，比亞迪股份、“蔚小理”、地平線機(jī)器人、舜宇光學(xué)科技等智能駕駛龍頭，也齊聚恒生科技指數(shù)，指數(shù)有望長(zhǎng)期受益于這兩大賽道的高速發(fā)展。
盡管美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的鐘擺與中美科技博弈的暗流等風(fēng)險(xiǎn)因素仍需關(guān)注，但中長(zhǎng)期看，中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的崛起勢(shì)不可擋，加之資金南下、盈利回升、估值凹地三力同向，匯聚中國(guó)核心科技資產(chǎn)的港股通科技和恒生科技，屬于它們的“補(bǔ)漲”行情或許已在不遠(yuǎn)處。
借助上述ETF工具，投資者的能力邊界，也或?qū)㈦S之跨越香江。從此岸至彼岸，渡的不是香江的有形之水，而是更廣闊且無(wú)形的價(jià)值與成長(zhǎng)空間。
來(lái)源：證券時(shí)報(bào)基金研究院
排版：劉珺宇
校對(duì)：楊舒欣
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