券商中國
蘇可
2025-10-18 22:25
投資小紅書-第256期
本周一，知名價值投資者段永平再次買入貴州茅臺，但茅臺股價仍未走出過去四年的下跌通道。“不接下落的飛刀”是資本市場非常流行的一個觀點，然而，無論是段永平2013年買入的貴州茅臺，還是巴菲特1988年買入可口可樂等行為，都是逆勢而行的經典之作，勇接“下落的飛刀”給他們帶來了豐厚的超額收益。
在趨勢投資者看來，想要抄底買入一只下跌的股票，就如同想要抓住一把下落的刀子，通常來說，一個更穩妥的辦法是，等刀落到地上后，扎進地里，晃來晃去了一陣后停止不動了，這時再抓起這把刀子不遲。
但在價值投資者看來，投資并不需要預測他人的心理活動，只要股票符合價值投資原則，就不推遲購買。拉長周期看，“下落的飛刀”恰恰是“黃金雨”，吮指等待則會錯過最好的購買時機。
猜底或猜頂為何難以奏效？
“不接下落的飛刀”是將投資建立在預測他人行為的基礎上，趨勢投資者往往想等待時機明朗才購買，但趨勢投資長期來說很難奏效。有“T神”之稱的喬爾·蒂林哈斯——他也是傳奇基金經理彼得·林奇的弟子，曾通過兩個博弈小游戲形象地解釋了為何通過預測他人行為進行抄底或者逃頂并不可行。
抄底的過程猶如參與這樣一個游戲，它要求所有參與者從0到100中選取并輸入一個數字，獲勝的規則是輸入的數字最接近于其他參與者所選數字平均值的一半。選哪個數字呢？投資者的目光首先會落在50上，因為50是0—100的平均數，如果你的目標是平均數的一半，那么你應該用50除以2，也就是選擇25。要知道，你的競爭者也許會做同樣的計算，都選擇25，所以你應該選擇25的一半，大約是12。長期投資者會著眼未來，超前思維。如果這樣不斷思考下去，答案可能是6、3，然后是1。數學家會說，如果無限劃分下去，最終答案應該是0。
那些給出50或者25的玩家并沒有充分思考其他參與者對該游戲的影響。比如，商品期貨的價格大幅飆升，那么市場中就會出現更多賣盤，這會抑制價格繼續上漲。這個游戲接下來會發生什么變化，完全取決于其他游戲參與者。如果進一步思考，便需要思考其他投資者會做何反應。
事實上，你永遠不可能贏這個游戲。因為沒有人知道，游戲會以何種方式結束。正像當投資者群體被灌輸了某一夸大的投資邏輯時，股票市場便會出現泡沫。如果你像大多數投資者一樣，幻想出現一個明確的信號告訴你趨勢已經結束，那么你必將遭受重創。
博弈論大師馬丁·舒比克設計的“拍賣美元”游戲也可以解釋泡沫心理學：1美元的紙幣將以幾美分的價格開始拍賣，每次可以加價幾美分。最終，這1美元將被出價最高的人得到。但是，出價第二高的人也得付錢，但是他什么也得不到。最后的結果便是，即使出價超過1美元，第二名競標者還會繼續叫價，以避免虧損。這是一場必輸無疑的比賽，但是他們就是停不下來。所以意識到某些事情是瘋狂的，并不意味著它會停止。同樣地，那些不持有持續升值資產的投資者被迫買入以保持增長。舒比克游戲和投資泡沫，最終對所有玩家都不利。
投資不是“選美大賽”
預測他人心理是一場無窮無盡的“猜想游戲”，就如著名經濟學家凱恩斯曾說過的，市場參與者試圖推測“一般人認為的一般人觀點”，于是，投資者運用同樣的集體思考追逐相同的最優股，這就如“選美大賽”。
在“選美大賽”中，投資者的任務是從幾百張照片中選出最美的那幾張，到最后，選美皇后屬于那個得到最多選票的美女。因此，對于每個投資者而言，他需要考慮的并不是自己覺得哪個候選人最美，而是哪個候選人能夠得到最多的選票。
凱恩斯不僅是知名經濟學家，也是對沖基金的開山鼻祖，他早年是“選美大賽”策略的擁躉者。凱恩斯原本認為憑借自己“過人學識”，可以在貨幣和大宗商品波動中游刃有余，但最終發現投機是危險的博弈，鮮少投機者能取得良好的長期投資回報，他們可以走運一時，但最終表現遲早回歸或低于平均水平，因為他們不可能了解市場走向的每一個事實。
在經歷了兩次瀕臨破產后，凱恩斯將投資策略從“預測市場的心理活動”轉向預測“企業生命周期的未來收益”，這短短的一個詞語，基本上奠定了價值投資學派的基石：他們著眼于公司的長期基本價格，不考慮短期干擾。
1929年大崩盤后，凱恩斯不再追逐趨勢，而是開始青睞以便宜的價格買進大型公司，凱恩斯因為股利轉向美國公用事業公司，許多公司在大蕭條期間都能夠支付7%的穩定股息，這樣的高收益在通縮期間極其引人注目。凱恩斯管理的國王學院投資組合在此后的20多年時間里以平均每年6%的超額收益跑贏大盤。
投資不是猜底游戲，而是正如格雷厄姆所說的，我們并不認為，投資者非要等到市場價格最低時才進行購買，因為這可能要等很長時間，很有可能造成收入損失，并且也可能錯失投資機會。總體上講，投資者較好的辦法是，只要有錢投資于股票，就不要推遲購買——除非整體市場水平太高，而不符合長期以來所使用的價值標準。
格雷厄姆還說，擁有穩健股票組合的投資者將會面對股價的波動；但是，他既不應該因為價格的大幅下降而擔憂，也不應該因為價格的大幅上漲而興奮。他始終要記住，市場行情給他提供了便利——要么利用市場行情，要么不去管它。他千萬不要因為股價上漲而購買，或者因為股價下跌而拋售。
責編：戰術恒
排版：劉珺宇
校對：李凌鋒
