券商中國
時謙
2025-10-15 18:14
從1.8萬億元到超2.4萬億元，A股兩融規模今年不斷創歷史新高，此前還有券商為滿足市場需求上調信用業務規模上限。但隨著A股10月13日、14日出現連續調整，個別券商上調融資保證金比例的行為引發關注。
隨著上證指數10月9日創出十年新高，兩融余額當日也創出歷史新高，達到2.4455萬億元，隨后因A股下跌出現縮水。不過，在10月13日的逢低加倉情緒下，兩融余額較前一日又增加了25.94億元，達到2.4444萬億元，其中融資余額達到2.4279萬億元。
然而，華林證券（002945.SZ）13日突然將滬深交易所標的證券融資保證金比例由80%上調到了100%，該券商今年曾兩次上調信用業務總規模上限。華林證券相關人士對第一財經表示：“之前上調總規模是因為市場需求旺盛，如今融資余額增長太快，所以做些風控管理，屬于常規調整。”
關于當前兩融規模是否存在高位風險的問題，多位受訪人士對第一財經表示，近期兩融余額處于歷史高位，確實有部分兩融余額資金存在集中度高的風險，但整體擔保比例處于中位水平。此外，現階段兩融余額占A股流通市值的比例較2015年峰值仍有差距，整體風險可控。不過，市場的整體風格可能轉向“防御”。
9月兩融新開賬戶數為年內單月最高
根據Wind披露的最新數據，截至10月13日，兩融余額達到2.444萬億元，較前一個交易日增加25.94億元，兩融余額占A股流通市值的比例為2.55%。當日，兩融交易額為2640.45億元。
其中，融資余額為2.4279萬億元，融資余額占流通市值的比例為2.53%，13日融資凈買入22.40億元；融券余額為164.71億元，13日凈賣出3.93億元。
10月13日，杠桿資金最青睞的行業是有色金屬，凈買入37.52億元。凈買入醫藥生物、鋼鐵、基礎化工、交通運輸等行業的金額也居前。相較而言，前期青睞的電子、通信、汽車等行業遭到大筆凈賣出。
個股情況類似，當日，北方稀土（600111.SH）、 寧德時代（300750.SZ）、華虹公司（688347.SH）、包鋼股份（600010.SH）、中金黃金（600489.SH）、上海電氣（601727.SH）等股票獲融資客大筆凈買入，而前期融資客青睞的立訊精密（002475.SZ）、勝宏科技（300476.SZ）、新易盛（300502.SZ）、中際旭創（300308.SZ）等股票遭大筆凈賣出。
10月13日的兩融余額在A股歷史中位居第二，居首位的是10月9日的兩融余額，達到2.4455萬億元。在這之前兩融余額不斷攀升，并創出歷史新高。
今年1～7月份，兩融余額在1.7萬億～1.99萬億元徘徊，8月5日是一個關鍵的時點，A股市場兩融余額達2.0003萬億元，為時隔10年重返2萬億元以上；8月18日，兩融余額突破2.1萬億元，達到2.1023萬億元；8月26日，兩融余額再上新臺階，突破2.2萬億元；9月1日，兩融余額達到2.297萬億元，超過2015年的峰值2.273萬億元，此后不斷刷新紀錄，在9月18日站上2.4萬億元關口。
根據中證數據有限責任公司（下稱“中證數據”）于10月13日披露的融資融券月度數據，從今年5月份開始，月度融資買入金額不斷增加，9月份買入的金額最高，達到6.095萬億元。
在兩融市場活躍的背后，新開賬戶數也不斷增加。在前期開戶數量有所波動之后，5月份的開戶數最少，之后逐月增加，6月份開戶數破10萬戶，7月份超過12萬戶，8月份新開18.30萬戶，9月份的新開賬戶數最多，為20.54萬戶。截至9月末，全市場融資融券賬戶總數已突破1528萬戶。
有券商降低杠桿
在兩融新開賬戶數不斷增加的背后，券商曾上調信用業務總規模上限，以滿足市場旺盛需求。
今年4月30日，興業證券（601377.SH）董事會審議通過《關于調整公司信用業務總規模上限的議案》，但未披露具體調整方案。
浙商證券（601878.SH）9月24日發布公告稱，為促進信用業務發展及做好融資類業務規模管控，董事會同意調增融資類業務規模，將融資類業務規模由400億元提高至500億元。
華林證券則是在年內兩度調整信用業務總規模上限：第一次是3月27日召開董事會審議通過，融資類業務（融資融券、以自有資金出資的股票質押式回購交易、約定購回式證券交易以及其他信用業務）總規模不超過62億元；第二次是9月9日召開董事會，同意公司信用業務總規模上限調整為80億元。
中航證券發布研報稱，券商紛紛上調融資類業務規模，是對兩融市場持續火熱需求的直接響應。背后蘊含著雙重意圖：一是及時滿足投資者的融資需求，提升客戶服務水平，二是借此機會擴大市場占有率，在行業競爭中確立優勢，最終實現信用業務收入的最大化。
而在兩度上調信用業務總規模上限后，華林證券近期發布公告稱，自2025年10月13日起，滬深交易所標的證券融資保證金比例調整至100%，存量融資合約則仍按原比例計算。
第一財經記者查閱華林證券官網信息發現，10月10日時，該公司滬深交易所標的證券融資保證金比例為80%，到13日后統一調整為100%。
對于前期上調信用業務總規模上限，如今降杠桿的原因，上述華林證券相關人士稱，此前上調總規模是因為市場需求旺盛，公司順應做了一些業務調整，“如今因為融資余額增長太快，想做些風控管理，屬于行業內比較常規的做法”。
東海證券非銀首席分析師陶圣禹對第一財經表示，上調融資保證金比例可能是融資需求旺盛導致信用業務額度緊張，而采取的平衡業務發展與風險控制的選擇。
“我們認為近期市場有所調整，交易熱情也有一定降溫，場內杠桿仍在可控范圍，上調融資保證金比例的券商可能不會大幅增加。”陶圣禹說。
A股融資保證金比例，至今已經發生多次演變。2006年8月，滬深交易所發布融資融券交易試點實施細則，投資者融資買入證券時，融資保證金比例不得低于50%，即最高可達兩倍杠桿。2015年11月，滬深交易所修訂細則，將融資保證金比例從50%上調至100%，即最高一倍杠桿。上一次全行業調整保證金比例還是在2023年9月，滬深北交易所將投資者的融資保證金最低比例由100%降低至80%。
后市如何演繹
那么，A股兩融余額當前的水平是否存在高位風險？A股后市又將會如何演繹？
有機構人士對第一財經記者稱，近期兩融余額創新高，確實有部分兩融余額資金存在集中度高的風險，但整體擔保比例處于中位水平，加上市場資金流動性寬松的預期，政策維護市場的預期，市場表現仍比較強勁，整體風險可控。
根據Wind數據，10月13日，兩融余額占A股流通市值的比例為2.55%，低于2015年6月18日兩融余額最高峰時的4.27%。
再看中證數據披露的融資融券月度信息，今年2月份～9月份，全市場平均擔保比例在261%～290%，其中8月份和9月份的平均擔保比例均超過280%。
陶圣禹分析稱，現階段兩融余額占A股流通市值的比例較2015年峰值仍有差距，且資本市場上市主體和投資者結構亦有較大變化，整體風險可控。
兩融規模與A股市場行情息息相關。10月14日，A股市場普遍下跌，截至收盤，滬指跌0.62%，收報3865.23點；深證成指跌2.54%，收報12895.11點；創業板指跌3.99%，收報2955.98點；科創50指數下跌4.26%，收報1410.30點。
東吳證券首席經濟學家、研究所聯席所長蘆哲分析稱，市場在上周末關稅沖擊的發酵下迎來了較大幅度的調整，但基于關稅沖擊后果和對特朗普“TACO”行為的可預見性，市場普遍認為周一（10月13日）的調整是短期情緒底，資金更傾向于流入國際關系波動中受益的稀土、自主研發的軟硬件、軍工板塊和防御型的銀行板塊等。
“整體來看，上周四（10月9日）行情可能已經是短期的一個高點，中美關系的不確定性、三季報的業績，以及市場整體估值的三方影響下，市場存在調整的內在需求，10月至11月大概率進入震蕩區間。”蘆哲說。
在蘆哲看來，市場風格在震蕩區間可能會由AI硬件和海外映射，逐步轉向防御型和業績能有支持邏輯的行業進行短暫的切換，如創新藥、非銀、可選消費等。在10~11月的震蕩期結束之后，市場蓄力后可能會迎來進一步的向上，風格可能從防御型再度轉向成長。
東方財富證券研究所副所長、首席策略官陳果認為，此次市場可能在快速反映關稅沖擊對風險偏好的影響后，逐步穩住陣腳。結構上，短期穩定類和受益政策預期類的板塊相對占優，但中期科技成長仍是主線。
