證券時報
陳雨康
2025-10-13 16:39
“有消息人士透露，山子高科正推進(jìn)與哪吒汽車母公司合眾新能源的重組事宜，原合眾新能源人員將于10月1日后完成交接清退，山子高科團(tuán)隊(duì)將正式進(jìn)場接管。請問以上消息是否屬實(shí)？”9月18日，一位投資者在深交所互動易平臺上，援引媒體報道向山子高科技股份有限公司（000981.SZ，以下簡稱“山子高科”）提問。截至10月10日，該公司方面仍未回復(fù)。
針對上述傳聞，山子高科方面在接受媒體記者采訪時表示，目前公司有參與重組的意向，是意向投資人之一。但能否成為哪吒汽車的重組企業(yè)，最后還需要以官方公布的消息為準(zhǔn)。
《中國經(jīng)營報》記者注意到，山子高科意欲重組合眾新能源的傳聞并未得到平息，反而在資本市場持續(xù)激起陣陣漣漪。9月19日，山子高科更是對外發(fā)布股票交易異常波動公告。
9月19日、22日、23日，10月10日，針對山子高科意欲重組合眾新能源的傳聞，記者多次撥打山子高科證券部和投資者電話，但都沒人接聽。此外，記者致函該公司證券部，但也未有回復(fù)。
記者還致電合眾新能源管理人，其相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前暫不接受媒體采訪。該負(fù)責(zé)人同時提及，若管理人存在需對外公布的內(nèi)容，會通過合眾新能源管理人公眾號進(jìn)行對外發(fā)布。
山子高科與哪吒汽車傳“緋聞”
有報道指出，山子高科重組合眾新能源或計(jì)劃通過技術(shù)入股、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)股權(quán)等方式去推進(jìn)。
山子高科的前身為銀億股份有限公司（以下簡稱“銀億股份”）。相比山子高科，銀億股份在房地產(chǎn)領(lǐng)域則更為知名，其原為銀億集團(tuán)旗下的房地產(chǎn)企業(yè)，是深耕寧波的龍頭房企。
合眾新能源成立于2014年10月，其分別于2017年4月、2018年5月獲得國家發(fā)展改革委和工業(yè)和信息化部“雙資質(zhì)”。哪吒汽車則成立于2018年，是合眾新能源旗下的智能電動汽車品牌。
記者注意到，作為造車新勢力的一員，哪吒汽車曾有過高光時刻，其于2022年奪得銷冠。然而2023年其發(fā)展態(tài)勢急轉(zhuǎn)直下，全年銷量12.74萬輛，同比下滑16%，為高增長踩下了剎車。此外，自2024年下半年以來，哪吒汽車便身陷降薪、裁員、停產(chǎn)等旋渦之中。
2025年6月12日，嘉興市中級人民法院裁定受理合眾新能源破產(chǎn)重整一案。6月30日，合眾新能源管理人對外發(fā)布合眾新能源意向投資人預(yù)招募公告，并于8月4日發(fā)布公開招募重整投資人的公告。而后在9月9日，合眾新能源破產(chǎn)重整案第一次債權(quán)人會議召開。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月12日，哪吒汽車的賬面資金僅為1545.91萬元。截至2025年8月31日，共計(jì)1631家債權(quán)人向哪吒汽車管理人申報債權(quán)，債務(wù)總額達(dá)到約265.8億元。
如若山子高科意欲重組哪吒母公司合眾新能源的相關(guān)消息屬實(shí)，汽車行業(yè)資深分析師、汽車行業(yè)資深顧問梅松林告訴記者：“如果山子高科能夠提出一個行得通的重組方案，還是有可能獲得融資的，至少能融到第一階段的啟動資金。要想哪吒重啟生產(chǎn)并把產(chǎn)品推向市場，需要分幾個階段進(jìn)行：前一個階段的進(jìn)展情況直接影響到下一個階段的資金籌措。通常來說，第一階段的資金投入不會太大，投資人會根據(jù)第一階段的實(shí)施效果再進(jìn)行后續(xù)行動。”
“哪吒汽車有完整的價值鏈，有工廠，品牌知名度還在，市場保有量也不少，這些都是新進(jìn)入者需要的寶貴資產(chǎn)。然而，風(fēng)險也很明顯：如果生產(chǎn)重啟后市場遇冷，帶來的虧損將是巨大的，會遠(yuǎn)超山子高科的承受能力。”談及上述重組傳聞，梅松林向記者說道。
也有報道指出，山子高科重組合眾新能源或計(jì)劃通過技術(shù)入股、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)股權(quán)等方式去推進(jìn)。梅松林告訴記者：“這也許是重組新能源汽車公司的主要模式之一，相對高效，也是切實(shí)可行的解決辦法，且對戰(zhàn)略投資人來說風(fēng)險可控，戰(zhàn)略投資人的直接資金投入可控。”
盤古智庫高級研究員江瀚告訴記者，“技術(shù)入股+應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)股”模式在困境企業(yè)重整中漸增，常見于政府引導(dǎo)或國資紓困案例，可緩解重整方現(xiàn)金壓力。相較現(xiàn)金收購，該模式操作復(fù)雜，需多方債轉(zhuǎn)股協(xié)調(diào)，風(fēng)險由債權(quán)人承擔(dān)，重整方實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)控股，但易導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)復(fù)雜。“成功關(guān)鍵在于地方政府支持、技術(shù)資產(chǎn)真實(shí)可估值、供應(yīng)鏈信任重建。若無法恢復(fù)供貨信心與政策背書，即便完成法律重組，業(yè)務(wù)仍難復(fù)蘇，徒具形式而無實(shí)質(zhì)重生可能。”
行業(yè)已進(jìn)入深度洗牌期
山子高科與哪吒汽車的“弱弱聯(lián)合”反映了新能源汽車行業(yè)已進(jìn)入深度洗牌期。
業(yè)內(nèi)普遍將山子高科與合眾新能源的潛在重組視為一場“弱弱聯(lián)合”。這一判斷主要基于雙方均不樂觀的財(cái)務(wù)狀況：哪吒汽車背負(fù)高額債務(wù)，山子高科自身的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也難言樂觀。
2025年半年報數(shù)據(jù)為山子高科的自身困境提供了佐證，山子高科營收同比下降17.30%至17.32億元，更關(guān)鍵的是經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，從上年的6.1億元降至-2.1億元。
針對雙方潛在的重組，汽車分析師任萬付告訴記者，目前，有意布局新能源汽車領(lǐng)域的其他行業(yè)巨頭，大多已完成對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的篩選與投入。它們對參與破產(chǎn)重整或接手剩余資產(chǎn)的意愿普遍較低，這就為其他梯隊(duì)玩家創(chuàng)造了機(jī)會，使得業(yè)內(nèi)“弱弱聯(lián)合”的現(xiàn)象屢見不鮮。
對于“弱弱聯(lián)合”，江瀚也告訴記者，首先，山子高科與哪吒汽車的“弱弱聯(lián)合”反映了新能源汽車行業(yè)已進(jìn)入深度洗牌期，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，剩余企業(yè)多依賴資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)求生。其次，此類非產(chǎn)業(yè)龍頭主導(dǎo)的整合缺乏協(xié)同效應(yīng)，雙方主業(yè)疲軟、現(xiàn)金流為負(fù)，難以形成造血能力，更多是財(cái)務(wù)自救而非產(chǎn)業(yè)升級，成功概率偏低。最后，這也預(yù)示著行業(yè)整合進(jìn)入末期，產(chǎn)能過剩背景下，大量尾部企業(yè)只能通過高風(fēng)險拼圖式重組延緩出清，體現(xiàn)市場正以最殘酷方式完成資源再配置，劣質(zhì)資產(chǎn)被迫進(jìn)入實(shí)質(zhì)性重整通道，標(biāo)志著粗放擴(kuò)張時代終結(jié)。
以對外投資為例，合眾新能源投資有江西宜春生產(chǎn)基地和廣西南寧兩個生產(chǎn)基地。其中，江西宜春生產(chǎn)基地系合眾新能源繼浙江桐鄉(xiāng)工廠后的第二座自建生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能10萬輛，系采用工業(yè)4.0標(biāo)準(zhǔn)建立的“全生態(tài)智慧工廠”，2022年已投產(chǎn)。廣西南寧生產(chǎn)基地系合眾新能源的第三大生產(chǎn)基地，合眾新能源占股85.29%，年產(chǎn)能10萬輛，定位為出口KD件基地。除上述兩個生產(chǎn)基地外，合眾新能源還投資有安徽桐城、鳳臺、鳳陽三個零配件工廠。
對于哪吒汽車所擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，江瀚告訴記者，首先，哪吒汽車核心價值不在品牌或技術(shù)，而在于稀缺的雙生產(chǎn)資質(zhì)，在資質(zhì)審批收緊背景下具備制度性價值，可作為未來合作或資產(chǎn)運(yùn)作基礎(chǔ)。其次，其覆蓋三、四線城市的300余家下沉渠道網(wǎng)絡(luò)，雖銷量萎縮但具備復(fù)用潛力，尤其適用于區(qū)域化、低成本新能源產(chǎn)品分銷。但是，哪吒汽車品牌認(rèn)知已嚴(yán)重弱化，難言溢價。“對山子高科而言，最大誘惑是低成本獲取資質(zhì)與渠道。最大風(fēng)險則是承接260億元巨額債務(wù)，自身經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，極易被拖入流動性危機(jī)，形成‘并表即爆雷’局面。”
造車新勢力“復(fù)活”競速
2025年，不僅是哪吒汽車，曾被視為已然出局的威馬、高合等品牌也相繼重回公眾視野。
2025年，中國新能源汽車市場出現(xiàn)了一個引人矚目的現(xiàn)象：一波“造車新勢力復(fù)活潮”悄然涌動。不僅是哪吒汽車，曾被視為已然出局的威馬、高合等品牌也相繼重回公眾視野。
不久前，威馬新股東深圳翔飛汽車銷售有限公司發(fā)布《告供應(yīng)商白皮書》（以下簡稱“白皮書”），對外描繪出了一幅激進(jìn)的增長藍(lán)圖：2025年確保產(chǎn)銷1萬輛、力爭2萬輛，同時布局泰國KD工廠，開拓東南亞及中東市場。2026年量產(chǎn)10萬輛；2027—2028年銷量突破25萬—40萬輛，啟動IPO；2030年挑戰(zhàn)100萬輛產(chǎn)能，營收達(dá)1200億元。此外，在產(chǎn)品端，未來五年計(jì)劃推出超10款新車，覆蓋A00級至C級，涵蓋純電、增程式技術(shù)路線。
白皮書稱，新威馬汽車的復(fù)工復(fù)產(chǎn)得到上海市政府及相關(guān)部門、溫州市政府及相關(guān)部門的大力支持，為項(xiàng)目提供了穩(wěn)定和有利的環(huán)境。“6月26日新威馬復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作進(jìn)展匯報會上，溫州市政府對于當(dāng)前威馬復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作的快速推進(jìn)予以肯定并表示將給予全力支持。”
記者注意到，白皮書提及的地方政府支持包括政策與協(xié)調(diào)支持、融資支持、信用評級恢復(fù)。僅以政策與協(xié)調(diào)支持為例，溫州市政府及溫州海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展示范區(qū)已成立專項(xiàng)工作組，協(xié)助重整后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作，包括協(xié)調(diào)浙江及溫州本地供應(yīng)商，促進(jìn)合作并解決歷史問題。
今年5月份，高合汽車也傳出中東資本注資的消息，江蘇高合汽車有限公司注冊成立，注冊資本超1.43億美元，注冊地在鹽城，法定代表人為JihadMohammad，新公司有兩大股東，控股股東為EVElectraLtd.，持股69.8%，華人運(yùn)通（江蘇）技術(shù)有限公司持股30.2%。但此后有消息傳出，中東資本與高合的談判陷入僵局，高合汽車的“復(fù)活”之路受阻。
不管這場造車新勢力的重組、重啟最終會走向怎樣的結(jié)果，是部分曾陷入困境的品牌憑借資源整合成功“起死回生”，重新在新能源賽道占據(jù)一席之地，還是因市場競爭白熱化、技術(shù)迭代跟不上，或是資本注入不及預(yù)期，最終再度陷入沉寂，但至少從當(dāng)前行業(yè)呈現(xiàn)出的動態(tài)來看，這場席卷多個新勢力品牌的“復(fù)活浪潮”，已然成為無法忽視的鮮明趨勢。
任萬付稱：“新能源汽車市場和技術(shù)層面的逐漸成熟，相較其他行業(yè)而言，國內(nèi)新能源汽車仍然處于快速增長通道，海外市場也在逐年走高，讓部分資本看到了再次進(jìn)入的機(jī)會。”
“優(yōu)先‘復(fù)活’的新勢力企業(yè)有幾個共同點(diǎn)：有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包括產(chǎn)品、工廠和渠道，生產(chǎn)保有量較大且產(chǎn)品口碑還行，曾經(jīng)是新勢力中的主力隊(duì)員、有過高光時刻。”對于部分造車新勢力出現(xiàn)了明顯的回暖與復(fù)蘇跡象，梅松林告訴記者，“如果能利用好這些停擺企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，對各方都是一件大好事，尤其是車主。但必須清醒地認(rèn)識到，今天的中國新能源車行業(yè)已今非夕比，若仍以三年前的技術(shù)、產(chǎn)品、價格來衡量今天的競爭，則勝算微乎其微。只有尋找新市場或縫隙市場，避開同現(xiàn)在的主流產(chǎn)品直接競爭，才可能有一線生機(jī)。”
