證券時(shí)報(bào)
2025-12-01 14:58
2024年9月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱“并購(gòu)六條”），為中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)注入新的活力與機(jī)制創(chuàng)新動(dòng)力。如今政策實(shí)施已經(jīng)滿一周年，這場(chǎng)以“市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化”為方向的改革，正在深刻重塑并購(gòu)市場(chǎng)的生態(tài)格局。
在“并購(gòu)六條”發(fā)布一周年之際，券商中國(guó)記者專訪了興業(yè)證券副總裁孔祥杰。孔祥杰表示，“并購(gòu)六條”出臺(tái)了一系列新的支持政策，有效提升了并購(gòu)市場(chǎng)活躍度，預(yù)計(jì)硬科技與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)將持續(xù)活躍，跨境并購(gòu)在技術(shù)互補(bǔ)與區(qū)域化布局中存在機(jī)會(huì)。隨著政策的不斷落實(shí)，并購(gòu)業(yè)務(wù)將進(jìn)一步支持科技創(chuàng)新型企業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、提升關(guān)鍵技術(shù)水平、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
橫向并購(gòu)逐步成為主導(dǎo)
“并購(gòu)重組是支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、激發(fā)市場(chǎng)活力、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要市場(chǎng)工具。”談到“并購(gòu)六條”時(shí)，孔祥杰表示，“并購(gòu)六條”出臺(tái)了一系列新的支持政策，審核的精細(xì)化、透明度和效率均有所提升，配套融資政策也實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破，融資規(guī)模上限放寬、用途拓展，有效緩解了企業(yè)資金壓力，有效提升了并購(gòu)市場(chǎng)活躍度。
孔祥杰還向記者分享了并購(gòu)市場(chǎng)最新的一些變化。本輪并購(gòu)最顯著的特征是央國(guó)企發(fā)揮引領(lǐng)作用，有效推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合。例如中國(guó)船舶吸并中國(guó)重工，交易金額超過(guò)千億元，是近期市場(chǎng)最大的并購(gòu)案，打造出全球最大的上市船企，有效提升我國(guó)造船業(yè)實(shí)力。國(guó)泰君安吸并海通證券則重塑了證券行業(yè)頭部競(jìng)爭(zhēng)格局。
“本輪并購(gòu)以橫向并購(gòu)為主導(dǎo)，大多數(shù)成功案例為同行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購(gòu)。”孔祥杰介紹，無(wú)論是中國(guó)船舶并購(gòu)還是國(guó)泰海通并購(gòu)，都是同行業(yè)之間的橫向整合，有利于集中資源，通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)提升市場(chǎng)集中度和全球競(jìng)爭(zhēng)力。從行業(yè)上來(lái)看，本輪并購(gòu)以新質(zhì)生產(chǎn)力為主，集中在半導(dǎo)體、新能源、新材料等領(lǐng)域，這也反映出金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合和升級(jí)的政策導(dǎo)向。
投行抓住機(jī)遇布局
孔祥杰表示，資本市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，但經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的確定性、宏觀政策預(yù)期的確定性、中國(guó)資產(chǎn)估值修復(fù)的確定性等為保持市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行提供了基礎(chǔ)和條件，也為并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇。
一方面，產(chǎn)業(yè)整合需求爆發(fā)，硬科技賽道需求旺盛，交易機(jī)會(huì)有所增加；另一方面，“并購(gòu)六條”等政策，從制度層面指導(dǎo)并購(gòu)業(yè)務(wù)充分釋放活力，資金支持力度也有很大提升，例如新修訂的《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款管理辦法》將科技型并購(gòu)貸款比例提升至70%。
同時(shí)，并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)證券公司的綜合能力提出了更高的要求，包括加強(qiáng)對(duì)新興行業(yè)、新技術(shù)、各類新政策的了解，提升估值定價(jià)能力，提高資源的整合和交易撮合能力，從而在符合政策制度要求的情況下，滿足并購(gòu)方、標(biāo)的方、投資者的訴求。
孔祥杰介紹，興業(yè)證券也高度重視并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展，在組織架構(gòu)上，興業(yè)證券在投行設(shè)立了并購(gòu)業(yè)務(wù)部，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)鼓勵(lì)全部業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)從事并購(gòu)項(xiàng)目。
行業(yè)方面，投行圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力，先后設(shè)立了TMT行業(yè)部、碳中和行業(yè)部、新興產(chǎn)業(yè)部和高端智造行業(yè)部，行業(yè)部在并購(gòu)業(yè)務(wù)上也有豐富的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了行業(yè)和并購(gòu)業(yè)務(wù)的交叉深耕。
在集團(tuán)協(xié)同層面，興業(yè)證券支持和鼓勵(lì)各地分公司進(jìn)行并購(gòu)商機(jī)的挖掘和承攬，結(jié)合地方產(chǎn)業(yè)布局與資源稟賦優(yōu)勢(shì)，因地制宜進(jìn)行發(fā)展，并通過(guò)與國(guó)有銀行、股份制銀行、各區(qū)域農(nóng)商行以及保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)合作，形成合力。
在業(yè)務(wù)支持方面，投行在合規(guī)前提下設(shè)立了并購(gòu)庫(kù)，并每周進(jìn)行并購(gòu)庫(kù)的商機(jī)匯總，提升并購(gòu)匹配成功率。通過(guò)多角度發(fā)力，興業(yè)證券在發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債購(gòu)買資產(chǎn)、現(xiàn)金并購(gòu)、增資并購(gòu)、協(xié)議并購(gòu)、權(quán)益變動(dòng)及控制權(quán)變更等業(yè)務(wù)上，均有豐富的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。
戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)將持續(xù)活躍
雖然并購(gòu)市場(chǎng)活躍度逐步提升，但是跨界并購(gòu)、未盈利企業(yè)并購(gòu)等也對(duì)行業(yè)從業(yè)者提出了更多的要求。在采訪中，孔祥杰也對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)提出了自己的看法和建議。
“跨界并購(gòu)比較常見(jiàn)的是傳統(tǒng)上市公司進(jìn)入高增長(zhǎng)新興領(lǐng)域，尋找第二增長(zhǎng)曲線。”談到跨界并購(gòu)時(shí)，孔祥杰表示，因?yàn)槭窃谙鄬?duì)不熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)張，所以相較于橫向和縱向整合，難度更大。
首先是行業(yè)認(rèn)知與技術(shù)壁壘，類似半導(dǎo)體或生物醫(yī)藥等硬科技領(lǐng)域的技術(shù)迭代周期短，傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)缺乏對(duì)相關(guān)技術(shù)的積累和技術(shù)判斷能力，產(chǎn)業(yè)規(guī)律也會(huì)存在差異，新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的“長(zhǎng)周期、高投入”特性與傳統(tǒng)行業(yè)的“短平快”盈利模式不同。
其次估值方法存在差異，傳統(tǒng)行業(yè)通常采用市盈率或市凈率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)歷史數(shù)據(jù)評(píng)估企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)價(jià)值。而科技企業(yè)更多使用市銷率和研發(fā)投入估值法。所以在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)雙方可能產(chǎn)生分歧。
孔祥杰表示，業(yè)務(wù)整合是跨界并購(gòu)需要考慮的重要問(wèn)題，需要通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)規(guī)律的深刻理解、精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管控設(shè)計(jì)以及加大資源整合力度，盡量將風(fēng)險(xiǎn)降至最低。興業(yè)證券在服務(wù)時(shí)，會(huì)從“產(chǎn)業(yè)整合設(shè)計(jì)者”角度，通過(guò)深入行業(yè)研究、創(chuàng)新性交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及嵌入式整合管理，在風(fēng)險(xiǎn)與收益的動(dòng)態(tài)平衡中為客戶創(chuàng)造價(jià)值。
當(dāng)前，雖然政策支持收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)，但實(shí)際案例仍相對(duì)較少。對(duì)此，孔祥杰表示，一方面，在優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)中，優(yōu)質(zhì)的認(rèn)定相對(duì)比較主觀，很難有一個(gè)明確標(biāo)準(zhǔn)，雙方就優(yōu)質(zhì)和價(jià)格達(dá)成一致比較困難。另一方面，上市公司要對(duì)投資者負(fù)責(zé)，購(gòu)買未盈利資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的短期經(jīng)營(yíng)可能產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。IPO上市也允許優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市，但實(shí)際上案例也不多。在并購(gòu)未盈利企業(yè)上謹(jǐn)慎一點(diǎn)，更有利于投資者保護(hù)。
孔祥杰坦言，平衡創(chuàng)新布局與投資者保護(hù)的核心在于構(gòu)建“風(fēng)險(xiǎn)可控、責(zé)任可溯、利益共享”的生態(tài)體系，需要監(jiān)管部門、企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)共同努力。類似科創(chuàng)板深改“1+6”政策，很好地平衡了創(chuàng)新布局與投資者保護(hù)，改善了優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)的融資環(huán)境。
雖然面臨很多困難，但是孔祥杰對(duì)于并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展仍然充滿信心。
“我們對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展充滿信心，未來(lái)一年，預(yù)計(jì)硬科技與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)將持續(xù)活躍，跨境并購(gòu)在技術(shù)互補(bǔ)與區(qū)域化布局中存在機(jī)會(huì)。隨著政策的不斷落實(shí)，并購(gòu)業(yè)務(wù)將進(jìn)一步支持科技創(chuàng)新型企業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、提升關(guān)鍵技術(shù)水平、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。”孔祥杰說(shuō)。
責(zé)編：楊喻程
校對(duì)：呂久彪
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