證券時報網
鐘恬
2025-10-16 14:07
價格屢創新高的金銀9日經歷戲劇性的盤中逆轉。
剛剛過去的9日，以色列哈馬斯之間的和談進展令美元指數上漲0.72%，突破99高位，創兩個多月新高。貴金屬則隨即轉跌，國際金價跌破4000美元，跌幅達1.7%；現貨白銀歷史性地自1980年來首次漲破50美元關口，上探51美元，但隨后一度回落超5.6%。但期金和現貨黃金盤中均曾扭轉漲跌幅，反映市場依然看好貴金屬長期結構性、周期性牛市前景。
10日午間，COMEX黃金期貨報3987.60美元，COMEX白銀期貨報47.40美元，均已較9日低位反彈。
黃金上漲趨勢不改
9日美股盤前，金價一度連續第四日創盤中最高紀錄，COMEX 12月黃金期貨接近4078美元，日內漲近0.2%，現貨黃金逼近4058美元，日內漲近0.4%，但午盤刷新日低，期金跌至3958美元下方，日內跌近2.8%，現貨黃金跌至39451美元，日內跌2.4%。
機構HashKey Group的首席分析師丁（Jeffrey Ding）告訴第一財經，黃金最近一波上漲背后的一個因素是，在美國兩黨就預算案的談判再次破裂后，聯邦政府自10月1日起進入技術性停擺。同時，9月非農就業數據因政府關門而延遲發布，加劇了市場對美國經濟數據盲區的焦慮。“資本市場隨即給出直觀反應：黃金與比特幣雙雙突破前高，全球資金避險情緒高漲。此外，中東局勢持續緊張，OPEC近期宣布增產，但增幅低于預期，加之全球需求放緩、北美原油供應增加，原油價格反而短期內走弱。”他解釋道，“美元因此失去了其傳統的石油支撐錨，使黃金作為無主權硬通貨的相對吸引力迅速上升。黃金的強勢更多源于全球央行資產配置的再錨定，尤其是在美元財政可持續性被質疑的背景下，其戰略儲備地位得到系統性提升。”
但短期來看，他坦言，10月7日紐約聯儲公布的一年期與五年期通脹預期雙雙高于市場預期，打壓了資金風險偏好，令美股和比特幣當日雙雙回落。這表明市場對于通脹反復與政策收緊預期重啟的擔憂仍未解除。
“接下來，美國是否能夠盡快結束聯邦政府的停擺危機、關鍵經濟數據能否及時發布，以及原油價格能否有效回升，將成為市場方向選擇的關鍵變量。”他稱，“如果美國聯邦政府停擺持續、地緣沖突升級，而油價又因供應過剩和全球需求放緩持續承壓，那么美元的信用錨將進一步削弱，黃金的上漲通道仍有望延續。但若通脹抬頭，抑或經濟疲軟得到更多數據的進一步驗證，市場可能重新評估流動性與貨幣政策，黃金階段性回調風險并不低。”
據The Market Ear分析，Cboe黃金波動指數（GVZ）升至近期高位，而歷史數據顯示黃金往往在波動性大幅上升后進入暫停或調整階段。該機構稱，黃金月線RSI處于“大多數現有投機者出生以來最超買的水平”。
無論如何，黃金已成為今年表現最強勁的主要資產類別，漲幅超過52%，遠超疫情期間及全球金融危機時期的漲幅。此次上漲行情始于8月，當時美聯儲主席鮑威爾釋放出降息意愿的信號。世界黃金協會（WGC）數據顯示，各國央行亦對金價形成支撐，2025年上半年央行購金總量達415噸，9月黃金交易所交易基金（ETF）錄得歷史最高凈流入。
瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)10日對第一財經表示，黃金創紀錄的上漲反映出在經濟不確定性和地緣政治變動背景下，投資者對防御性資產的需求顯著上升。“鑒于今年漲勢的規模與速度，短期內波動性可能加劇，但我們認為黃金仍具備基本面和動能驅動的上漲空間。我們目前預測黃金價格將在未來數月內升至4200美元/盎司。從資產配置角度來看，分散化與對沖仍至關重要，因而我們維持對黃金‘具吸引力’觀點。”
富達基金多元資產投資策略總監戴旻此前也告訴第一財經，長期來看，促進黃金本輪上漲的邏輯仍然不變。并且，它作為儲值類資產，理論上和股票、債券類資產也都呈現低相關性。美聯儲已重啟降息，并且屬于一種財政和政府主導的利率走低，財政仍處于擴張狀態，會令美元走弱過程持續。同時，傳統上另一種典型的避險資產美債，尤其長期美債因為受到預期影響，期限利差、溢價不斷走闊，就不再具備很好的避險性價比了。在如此背景下，黃金作為儲值投資品種的功能，會越發凸顯。
白銀價格受美元走勢影響更大
此前與黃金齊飆的白銀價格也遵循了同樣的價格軌跡。COMEX 12月白銀期貨在9日美股盤前一度漲至49.965美元，逼近1980年創下的50.35美元盤中最高紀錄，隨后轉跌，午盤刷新日低至46.89美元，日內跌4.3%。現貨白銀在美股早盤也曾漲至51美元上方，創1980年亨特兄弟操縱市場逼空事件以來新高，日內漲4.8%，但到美股午盤時，幾乎抹平所有漲幅。
瑞士寶盛新世紀思維研究主管曼克（Carsten Menke）此前就對第一財經分析稱，銀價本輪上漲背后有雙重邏輯：一是白銀同樣具備貴金屬的金融屬性，美聯儲降息等政策也利好白銀的金融屬性，金價走強自然會對銀價產生比價效應和板塊聯動效應；二是白銀擁有很強的工業屬性，尤其在電子、光伏、新能源等領域的應用日益廣泛。根據世界白銀協會的數據，2024年白銀下游需求中，工業、珠寶首飾、投資分別占比58%、18%、16%，其中屬于工業的光伏領域占比17%。
但在看好的同時，他也提示了白銀相較于黃金的投資風險。“市場對美元走軟和美國降息的押注，應會進一步推動銀價上漲。鑒于近期白銀投資需求的增加，短期風險也更可能偏向上行。”但曼克提示稱，“由于白銀市場的規模不到黃金市場的十分之一，相對更少的資金便可推動價格發生變化，這使得白銀市場更易受到急劇波動的影響。換言之，比起金價，我們會擔心銀價走低或將最終打壓工業白銀需求的風險。2010年與2011年的白銀投機狂潮就是非常典型的例子，彼時的銀價飆升導致白銀需求停滯了十多年。”基于此，他認為，總體而言，從風險回報的角度來看，黃金更適合用于實現投資組合多樣化，而白銀因其波動性更適用于投機情景。
據The Market Ear分析，Cboe白銀ETF波動指數（VXSLV）出現爆發式上漲，而過去一年中每次波動性激增都伴隨著白銀的喘息或調整。該機構稱，白銀月線RSI已達到2011年恐慌性上漲以來的最高水平。
今年初以來，白銀累計漲逾67%，為1979年以來白銀的同期最大漲幅，甚至跑贏黃金同期約54%的漲幅。道瓊斯市場數據還顯示，這也是白銀價格15年來最大程度超過金價表現。
資管機構Sprott Asset Management的市場策略師Paul Wong在報告中寫道：“要使銀價繼續上漲，就需要對銀器等經濟附加值較低的白銀終端用途需求造成嚴重破壞。同時，對經濟附加值較高的終端用途需求，例如人工智能相關支出帶來的電氣和電子需求、光伏發電和其他技術相關需求，也需要不斷增長。”他補充稱，若白銀的交易價能夠保持在50美元上方，"可能表明，白銀的經濟價值和儲值功能正在被市場重新評估和定價"。
此外，與金價相同，白銀的全球定價和交易均以美元進行，因而也會很大程度受到美元走勢影響。并且，白銀的市場規模遠小于黃金市場，這意味著，按漲跌百分比計算，美元波動對白銀的影響超過對黃金的影響。
匯豐首席貴金屬分析師斯提爾（James Steel）在本周的報告中預計，銀價今年將最高漲至53美元/盎司，明年最高可達55美元，明年下半年將出現回調。他補充稱，部分白銀的漲幅將來自黃金，黃金上漲通常會對白銀產生“強大的吸引力”，即部分“未能充分抓住黃金上漲機會的投資者”會買入白銀。
戴旻告訴第一財經，目前的經濟周期、經濟基本面仍足以支撐白銀等工業類金屬上漲，“從長期供需關系來看，一些新科技技術的發展，也需要這些金屬，整體仍會存在供應缺口。從資產配置角度，大多數貴金屬與黃金價格邏輯不太一樣，更多具有周期性屬性，但其中白銀比較特殊，也有一定儲值功能，貝塔值也比黃金更強一些。”
