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9月26日，摩爾線程在披露招股書（6月30日）后僅88天，順利進(jìn)入上會(huì)階段。公告顯示，上海證券交易所上市審核委員會(huì)認(rèn)定，摩爾線程符合發(fā)行條件和上市條件。

與之招股時(shí)間接近的沐曦股份，則在9月21日披露第二輪問詢函內(nèi)容。雖然沐曦股份暫時(shí)未定下一步動(dòng)態(tài)，但這些都意味著，國產(chǎn)GPU芯片企業(yè)的上市正事實(shí)上進(jìn)入加速階段。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者綜合梳理發(fā)現(xiàn)，目前，兩家GPU芯片公司均尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但支撐其登陸資本市場(chǎng)底氣的，是二者在2024年均實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入大幅增長，同時(shí)面向大模型時(shí)代的智算相關(guān)產(chǎn)品正逐漸獲得市場(chǎng)認(rèn)可。

從發(fā)展可持續(xù)性來看，兩家公司不僅在手訂單量遠(yuǎn)超營收，向以互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營商為代表的AI智算關(guān)鍵客戶拓展也見成效。

此外，這已經(jīng)不是單點(diǎn)突破，國內(nèi)AI芯片產(chǎn)業(yè)鏈公司近些年來正在持續(xù)構(gòu)建生態(tài)化能力，兩家公司也是國產(chǎn)AI算力建設(shè)的重要貢獻(xiàn)者。

收入大增，智算芯片受熱捧

2024年是國產(chǎn)AI芯片頭部公司收獲頗豐的一年。寒武紀(jì)在2024年第四季度正式扭虧是典型代表，這一趨勢(shì)延續(xù)到了2025年上半年。

對(duì)于擬IPO企業(yè)來說同樣如此。摩爾線程招股書顯示，2024年，摩爾線程的營業(yè)收入（4.38億元）大幅增長，凈虧損（14.92億元）情況持續(xù)有所緩解。而在2025年上半年，公司營業(yè)收入（7.02億元）已經(jīng)是前一年全年的1.6倍，同比增長238.71%、環(huán)比增長203.44%，凈虧損（2.71億元）也呈現(xiàn)進(jìn)一步改善跡象，同比下降56.02%、環(huán)比下降69.07%。

公司方面指出，上半年隨著市場(chǎng)對(duì)大模型訓(xùn)練、推理部署、GPU云服務(wù)等需求大幅提升，加之公司第四代GPU芯片“平湖”實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，營業(yè)收入大幅增長，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)成本費(fèi)用的管理，實(shí)現(xiàn)了虧損改善。

從收入結(jié)構(gòu)來看，2023年摩爾線程的核心收入來源主要為專業(yè)圖形加速集群產(chǎn)品，在列出的當(dāng)年前五大客戶中，百度網(wǎng)訊科技、京東平臺(tái)都在列。

2024年，摩爾線程集群產(chǎn)品的銷售收入進(jìn)一步擴(kuò)大，AI智算及專業(yè)圖形加速產(chǎn)品構(gòu)成當(dāng)年核心收入來源；到2025年上半年，AI智算集群類產(chǎn)品收入暴增到接近80%占比，收入增長218.19%，AI智算產(chǎn)品構(gòu)成公司核心收入來源。預(yù)計(jì)在2025~2027年，公司收入仍將主要來自AI智算產(chǎn)品，智能SoC產(chǎn)品收入將保持快速增長。

這背后是公司成立以來在芯片領(lǐng)域的摸索演進(jìn)脈絡(luò)。

根據(jù)披露，摩爾線程每年推出一代GPU架構(gòu)芯片，分別是蘇堤(2021年)、春曉(2022年)、曲院(2023年)、平湖(2024年)，性能逐代提升。其中，“蘇堤”“春曉”主要用于專業(yè)圖形加速及桌面圖形加速產(chǎn)品，“曲院”“平湖”主要用于AI智算產(chǎn)品。

產(chǎn)品迭代也反映到公司毛利率表現(xiàn)上。根據(jù)披露，摩爾線程2022年度綜合毛利率為-70.08%，到2023年已經(jīng)為25.87%，2024年全年達(dá)到70.71%。

在問詢函中公司方面分析，2022年收入以蘇堤為主，中低端芯片、板卡價(jià)格整體較低，由于中低端市場(chǎng)面臨國際品牌的激烈競(jìng)爭，導(dǎo)致公司相對(duì)低端的產(chǎn)品銷售價(jià)格存在一定壓力；2023年收入以春曉、蘇堤為主；2024年收入以曲院、春曉為主，隨著產(chǎn)品性能不斷提升，產(chǎn)品單價(jià)、毛利率情況有所提升；2025年上半年，公司收入以平湖、曲院為主，性能相比以前產(chǎn)品有大幅提高。

2024年公司還推出智能SoC芯片“長江”，由于該產(chǎn)品競(jìng)爭力較強(qiáng)、單價(jià)較高，也導(dǎo)致今年上半年，公司芯片產(chǎn)品整體單價(jià)上升。

隨著公司產(chǎn)品體系變化，其面向的市場(chǎng)和客戶群體也在發(fā)生變化。摩爾線程在公告中提到，公司客戶從早期信創(chuàng)市場(chǎng)(如政務(wù)、金融)向智算中心、AI企業(yè)擴(kuò)展，大型客戶導(dǎo)入及批量采購需要驗(yàn)證周期。隨著國產(chǎn)芯片性能提升和生態(tài)完善，國產(chǎn)化進(jìn)程有望加速。

沐曦股份還未過會(huì)，因此還未披露今年上半年整體業(yè)績。不過2024年度開始，公司業(yè)績已經(jīng)實(shí)現(xiàn)飛躍式增長。

招股書顯示，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.42億元，同比暴增1354.9%（2023年主營收入5141.09萬元）；同期歸母凈利潤為虧損14.09億元，相比前一年的虧損幅度有進(jìn)一步放大（-8.71億元）。今年一季度，公司營業(yè)收入3.2億元，已達(dá)前一年收入的43%。

沐曦股份的智算業(yè)務(wù)也取得了一定進(jìn)展。從收入結(jié)構(gòu)看，2024年，訓(xùn)推一體系列是公司的核心收入來源，其中GPU板卡方面占總收入的68.99%，GPU服務(wù)器占比28.29%；今年一季度，訓(xùn)推一體系列的GPU板卡收入占比飆升到97.55%。

訂單釋放，重點(diǎn)突破兩類客戶

除了階段性收入大增之外，中短期訂單情況也是重要關(guān)注亮點(diǎn)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前梳理已上市公司寒武紀(jì)和海光信息2025年半年報(bào)時(shí)就發(fā)現(xiàn)，兩家公司在代表未來訂單兌現(xiàn)空間的“合同負(fù)債”方面，均有較大程度上漲。

其中寒武紀(jì)在上半年合同負(fù)債為5.43億元，占總資產(chǎn)比例的6.45%，去年末占總資產(chǎn)比例僅0.01%。海光信息上半年合同負(fù)債大幅增加242.1%至30.91億元，占總資產(chǎn)比例9.57%，主要為收到客戶預(yù)定合同貨款。

兩家擬上市GPU企業(yè)有類似表現(xiàn)，不僅在手訂單量遠(yuǎn)超營收，向以互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營商為代表的AI智算關(guān)鍵客戶拓展也見成效。

在問詢函中，摩爾線程方面提到，目前，公司在AI智算領(lǐng)域正在洽談的項(xiàng)目合同金額超過17億元，項(xiàng)目已取得采購意向并于2025年上半年完成部分產(chǎn)品交付，已完成產(chǎn)品測(cè)試或階段性評(píng)測(cè)，訂單可實(shí)現(xiàn)性較高。

專業(yè)圖形加速領(lǐng)域正在洽談的客戶對(duì)應(yīng)產(chǎn)品是服務(wù)器端的國產(chǎn)渲染GPU產(chǎn)品及云電腦的解決方案，上述產(chǎn)品已經(jīng)在若干科研院所及運(yùn)營商處適配或測(cè)試。預(yù)計(jì)該類合同對(duì)應(yīng)收入將于2025年實(shí)現(xiàn)。

截至9月5日，公司預(yù)計(jì)訂單金額約20億元，其中訂單金額占比較大的AI智算業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)將于2025年及2026年實(shí)現(xiàn)，智能SOC、專業(yè)圖形加速及桌面圖形加速業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)于2025年實(shí)現(xiàn)。

訂單的持續(xù)累積，也有賴于公司在技術(shù)方面的有效突破。根據(jù)摩爾線程披露，“春曉”架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了單精度浮點(diǎn)性能14.7 TFLOPS，處理器規(guī)格達(dá)到英偉達(dá)RTX 3060同等水平；在“曲院”架構(gòu)中，技術(shù)層面實(shí)現(xiàn)芯片性能較“春曉”架構(gòu)提升80%，處理器規(guī)格超過英偉達(dá)RTX 4060水平。

沐曦股份則從市場(chǎng)層面分析認(rèn)為，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采購的國產(chǎn)產(chǎn)品主要用于推理側(cè)，少量可用于后訓(xùn)練(如蒸餾、微調(diào)等任務(wù))，因此推理側(cè)是國內(nèi)AI芯片廠商當(dāng)前重要的增長點(diǎn)，而訓(xùn)練側(cè)正處于快速國產(chǎn)化過程中，市場(chǎng)滲透率將持續(xù)提升。

截至今年9月5日，沐曦股份在手訂單金額(不含稅)為14.3億元，以曦云C500系列板卡為主，主要包括超訊通信、新華三、匯天網(wǎng)絡(luò)、武珞智慧等報(bào)告期內(nèi)存量客戶的復(fù)購訂單以及部分新客戶大訂單。受客戶貨款資金籌集、下游招標(biāo)進(jìn)度等因素影響，發(fā)行人部分在手訂單預(yù)計(jì)將于2026年發(fā)貨和確收。

根據(jù)中國通信工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國智算中心產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(2024年)》測(cè)算，國內(nèi)智算中心投資建設(shè)的主導(dǎo)方主要為互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營商及地方政府，從智算中心算力規(guī)模來看，前述主體的智算中心規(guī)模占比分別為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)35.0%、運(yùn)營商25.6%、地方政府14.2%，其他主體占據(jù)約25.2%份額。

不難發(fā)現(xiàn)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和運(yùn)營商市場(chǎng)的突破，是國產(chǎn)AI芯片發(fā)展的關(guān)鍵。

沐曦股份披露，目前正重點(diǎn)開拓兩家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，與國內(nèi)三大運(yùn)營商也在積極推進(jìn)業(yè)務(wù)。

在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)方面，該公司在2024年上半年開始，對(duì)其中一家進(jìn)行實(shí)質(zhì)性交流及樣卡測(cè)試，根據(jù)目前進(jìn)度，預(yù)計(jì)9月底將完成相關(guān)場(chǎng)景的所有性能測(cè)試，隨后進(jìn)入到采購綜合成本評(píng)估和正式產(chǎn)品導(dǎo)入環(huán)節(jié)，2025年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)首個(gè)訂單簽署。

此外，沐曦股份于2025年一季度開始和另一家互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行接洽并開展產(chǎn)品適配、性能測(cè)試等工作，目前發(fā)行人產(chǎn)品在集群推理、訓(xùn)練優(yōu)化及行業(yè)解決方案打造等多方面已得到客戶認(rèn)可，預(yù)期2025年四季度可能小批量試產(chǎn)下單。

運(yùn)營商拓展方面，沐曦股份已進(jìn)入中國電信的集采短名單，并持續(xù)參與中國移動(dòng)、中國聯(lián)通的集采項(xiàng)目入圍測(cè)試，其與部分運(yùn)營商區(qū)域公司合作的多個(gè)地方智算中心項(xiàng)目也正在同步推進(jìn)過程中。

建設(shè)生態(tài)，國產(chǎn)AI鏈共振

國產(chǎn)AI芯片廠商快速成長背后，除了自身研發(fā)持續(xù)突破、加之資本市場(chǎng)助力之外，參與構(gòu)建開放生態(tài)也是重要命題。

近期DeepSeek在官方文件中提到，DeepSeek-V3.1使用了UE8FScale的參數(shù)精度，其是針對(duì)即將發(fā)布的下一代國產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)。

摩爾線程在公告中就提到，公司最新一代量產(chǎn)量銷產(chǎn)品算力較強(qiáng)，且原生支持FP8，在推理市場(chǎng)上有能力打開市場(chǎng)空間。

此外，算力的建設(shè)涵蓋從底層芯片，到中間軟件棧和互聯(lián)協(xié)議，再到智算集群等不同層面計(jì)算環(huán)節(jié)的能力協(xié)同，打通中間堵點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)發(fā)力要點(diǎn)。

一名芯片行業(yè)高管就對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，未來數(shù)據(jù)傳輸會(huì)是AI基礎(chǔ)設(shè)施面臨的瓶頸之一。某種意義上說，互聯(lián)能力的突破，是國產(chǎn)智算效率突破的關(guān)鍵。

近日，中國移動(dòng)就聯(lián)合之江實(shí)驗(yàn)室、摩爾線程等數(shù)十家產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴，共同啟動(dòng)智算開放互聯(lián)OISA生態(tài)共建戰(zhàn)略合作，并發(fā)布OISA 2.0協(xié)議。

相較于OISA 1.1版本，OISA 2.0進(jìn)一步將支持的AI芯片數(shù)量提升至1024張，帶寬突破TB/s級(jí)別，為大模型訓(xùn)練、推理及高性能計(jì)算等數(shù)據(jù)密集型AI應(yīng)用提供有力支撐。

據(jù)稱，摩爾線程深度參與OISA標(biāo)準(zhǔn)的制定。目前，公司旗艦級(jí)AI訓(xùn)推產(chǎn)品已全面支持OISA 1.1標(biāo)準(zhǔn)。在后續(xù)產(chǎn)品迭代中，摩爾線程將持續(xù)集成OISA最新技術(shù)要求，不斷提升產(chǎn)品先進(jìn)性和優(yōu)化架構(gòu)。

沐曦股份近日則與中國電子技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化研究院共同為“人工智能芯片技術(shù)研究及開源生態(tài)創(chuàng)新聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”揭牌，雙方將重點(diǎn)突破AI芯片標(biāo)準(zhǔn)制定與開源生態(tài)建設(shè)。其中推出的國內(nèi)首個(gè)人工智能國家標(biāo)準(zhǔn)評(píng)測(cè)基準(zhǔn)體系——“求索2.0”，為國產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)、服務(wù)器選型及智算中心建設(shè)提供國家級(jí)技術(shù)指南。

與此同時(shí)，階躍星辰聯(lián)合沐曦等近10家頭部芯片廠商發(fā)起“模芯生態(tài)創(chuàng)新聯(lián)盟”，首次實(shí)現(xiàn)“芯片—模型—平臺(tái)”全鏈路技術(shù)貫通。

據(jù)稱，階躍星辰Step 3多模態(tài)大模型在模型設(shè)計(jì)之初就充分考慮了沐曦國產(chǎn)GPU的芯片特點(diǎn)，通過“國芯”“國模”深度軟硬協(xié)同優(yōu)化實(shí)現(xiàn)了模型效率的3倍提升。

這顯示出，我國在算力領(lǐng)域得以由“點(diǎn)”連成“面”。其合力正重構(gòu)中國AI基礎(chǔ)設(shè)施的基座。

民生證券認(rèn)為，以沐曦股份、摩爾線程為代表的國產(chǎn)GPU企業(yè)上市進(jìn)程在不斷加速，這不僅是國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)的一次資本飛躍，通過募資推動(dòng)國產(chǎn)GPU在制程工藝、芯片架構(gòu)、計(jì)算密度和能效比等方面不斷迭代，縮小與國際領(lǐng)先水平的代差，更是代表國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)鏈正從技術(shù)追趕邁向生態(tài)構(gòu)建，打造自主可控的國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈，國產(chǎn)算力有望全面崛起。