證券時報網(wǎng)
阮潤生
2025-10-09 21:38
“沒想到游戲市場今年表現(xiàn)這么好。”在接受證券時報記者采訪時，有游戲企業(yè)高管直言，今年游戲行業(yè)不管是產(chǎn)品表現(xiàn)，還是股價走勢，都有些出乎意料。
從去年下半年開始，A股游戲板塊熱度就不斷上升。至今，不論是板塊整體還是個股，都已經(jīng)積累了可觀的漲幅。版號的持續(xù)發(fā)放，新游戲的亮眼表現(xiàn)，海外市場的有效拓展，都為游戲產(chǎn)業(yè)注入了信心。
板塊創(chuàng)多年新高
公開數(shù)據(jù)顯示，2017年到2024年，我國游戲市場實際銷售收入從2036億元大幅增長至3258億元，但其間游戲板塊長期低位徘徊。這種局面在去年下半年迎來“反轉(zhuǎn)”，尤其是今年4月以來，A股游戲板塊表現(xiàn)強勢。
9月17日，申萬游戲行業(yè)指數(shù)收盤突破4000點，創(chuàng)2017年以來新高。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日，申萬游戲行業(yè)指數(shù)今年漲幅接近80%，在申萬二級行業(yè)指數(shù)中名列第三。
部分個股表現(xiàn)十分搶眼。年初至今，ST華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特、冰川網(wǎng)絡(luò)等游戲公司漲幅超過100%，其中，ST華通和巨人網(wǎng)絡(luò)漲幅超過200%。9月初，ST華通市值超越分眾傳媒，成為A股傳媒板塊市值最高的企業(yè)，目前其最新市值超過1400億元。
板塊走出低谷，讓部分游戲企業(yè)高管頗為感慨。過去幾年，愷英網(wǎng)絡(luò)股價最低時一度逼近2元，市值僅剩數(shù)十億元；ST華通近期股價一度突破20元，而去年7月一度跌破3元；巨人網(wǎng)絡(luò)等公司股價也在低位徘徊近4年。今年游戲板塊為何迎來反轉(zhuǎn)？
多因素推動估值回升
從政策層面看，游戲版號的持續(xù)發(fā)放，無疑是助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“強心針”。據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，截至8月份，今年發(fā)放的游戲版號已達1119個，同比增長明顯。8月份166款國產(chǎn)游戲獲得版號，創(chuàng)近幾年來單月國產(chǎn)游戲版號發(fā)放新高。
政策背景之外，今年游戲公司的產(chǎn)品布局、市場開發(fā)、技術(shù)投入等不斷迎來收獲，共同成為驅(qū)動游戲產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的“內(nèi)生動力”。
伽馬數(shù)據(jù)聯(lián)合創(chuàng)始人、首席分析師王旭向證券時報記者表示，游戲板塊估值回升，是多種因素共同作用的結(jié)果，大致包括四點，即行業(yè)整體業(yè)績回暖，AI技術(shù)降本增效，高流水產(chǎn)品的收入披露以及小游戲生態(tài)爆發(fā)。
根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)發(fā)布的報告，今年上半年，國內(nèi)游戲市場實際銷售收入1680億元，同比增長14.08%，國內(nèi)游戲用戶規(guī)模達到6.79億，兩項數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高。這種態(tài)勢也持續(xù)到了今年7月，游戲產(chǎn)業(yè)的各項紀(jì)錄仍在被持續(xù)刷新。
出海表現(xiàn)亦相當(dāng)亮眼。上半年，我國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入95億美元（約合人民幣680億元），同比增長11%。在研究機構(gòu)Sensor Tower發(fā)布的8月份中國手游出海收入榜中，排在前列的不再只有騰訊、網(wǎng)易、米哈游等“老面孔”的產(chǎn)品，更多新廠商的新產(chǎn)品嶄露頭角。
在具體產(chǎn)品方面，王旭認(rèn)為，今年上市游戲企業(yè)披露的部分10億元以上高流水收入產(chǎn)品，增強了投資者的信心，特別是對驗證手游出海商業(yè)模式和未來前景起到了作用；另外，外界對游戲公司通過小游戲等細(xì)分市場實現(xiàn)增長的預(yù)期，在部分財報中也得到驗證，都推動了板塊估值的回升。
“今年游戲板塊取得良好表現(xiàn)，主要原因還是游戲作品表現(xiàn)亮眼。”某券商互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)首席分析師也向證券時報記者表示，前兩年儲備的部分重點游戲今年上線后出現(xiàn)爆發(fā)，同時國產(chǎn)游戲出海表現(xiàn)很好，共同推動了游戲板塊此輪行情。
以今年以來漲幅接近260%的巨人網(wǎng)絡(luò)為例，催化股價的一大因素是其自研新游戲《超自然行動組》的亮眼表現(xiàn)。在2025年半年報中，巨人網(wǎng)絡(luò)表示，該游戲上線以來用戶和流水規(guī)模迅速增長。但因收入遞延因素，其主要貢獻將于后續(xù)報告期內(nèi)逐步釋放。
漲幅接近270%的ST華通則因多款游戲在國內(nèi)外市場爆火，收入連續(xù)大幅增長。2024年，ST華通營收同比增長70.3%，其中外銷收入大幅增長85.9%至113.7億元；今年上半年，ST華通營收同比繼續(xù)大增85.5%。
“國內(nèi)游戲廠商在游戲精品化和游戲出海上正在全面進擊，廠商普遍深耕研發(fā)，而不再像過去那樣靠‘山寨游戲’、‘換皮游戲’來‘廣種薄收’。而游戲出海帶來的巨大增量和市場紅利，讓整個游戲產(chǎn)業(yè)的前景更加光明。”游戲產(chǎn)業(yè)分析師張書樂向證券時報記者表示。
“高光”如何延續(xù)？
仔細(xì)梳理我國游戲產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑，不難發(fā)現(xiàn)，無論是精品化還是游戲出海，都不是行業(yè)里的“新鮮議程”，而是過去幾年游戲廠商們一直在做的工作。正是這種漫長的布局和投入，才換來了游戲產(chǎn)業(yè)如今的“高光時刻”。
多位受訪者認(rèn)為，前期的積累正是如今產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的關(guān)鍵。前述游戲企業(yè)高管向證券時報記者表示，國內(nèi)游戲廠商通過多年的運作，不管是IP、產(chǎn)品還是技術(shù)儲備，都已經(jīng)有了足夠深厚的積累，新產(chǎn)品的開發(fā)上線路徑更加成熟。
在2025年半年報中，巨人網(wǎng)絡(luò)就提到，《超自然行動組》的成功，根植于公司多年來在大DAU（日活躍用戶數(shù)）產(chǎn)品方向的研發(fā)沉淀和經(jīng)驗積累。
深厚積累帶來的持續(xù)出新品能力，也讓游戲板塊被繼續(xù)看好。前述券商互聯(lián)網(wǎng)傳媒首席分析師向證券時報記者表示，“國內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)的景氣度有望持續(xù)一段時間，主要是因為當(dāng)前國內(nèi)游戲公司已經(jīng)具備持續(xù)的新品產(chǎn)出能力，而這正是游戲板塊能夠?qū)崿F(xiàn)估值提升的關(guān)鍵。”
據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，2024年以來，A股主要游戲公司的新品尤其是重點新品迎來密集上線，而當(dāng)前儲備的重點產(chǎn)品數(shù)量也十分豐富。
廠商們亦在主動走出“舒適區(qū)”，拓寬發(fā)展邊界。依靠單一老產(chǎn)品“續(xù)命”，不再符合行業(yè)“主流敘事”。如今的游戲廠商們，一方面聚焦成熟產(chǎn)品的運營，堅守擅長的產(chǎn)品賽道；另一方面通過聚焦資源投向重點關(guān)鍵項目，尋找新的未來增長點。
龍頭廠商騰訊的變化尤為明顯。除了依然穩(wěn)居流水榜前列的《王者榮耀》《和平精英》等老產(chǎn)品，2024年上線的《地下城與勇士：起源》《三角洲行動》等產(chǎn)品市場反響良好，長青游戲和新銳游戲共同推動了其收入增長，也推動著國內(nèi)游戲市場收入整體創(chuàng)新高。
“根據(jù)當(dāng)前游戲行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢和技術(shù)變革，我認(rèn)為這種繁榮局面有望在未來1至2年內(nèi)繼續(xù)保持。但增長模式和市場格局會進一步演化，增長動力和競爭焦點可能會轉(zhuǎn)變。游戲的出新‘節(jié)奏’可能會有所調(diào)整，從追求數(shù)量轉(zhuǎn)向注重命中率和長線運營能力。”王旭表示。
王旭分析道，未來國內(nèi)游戲企業(yè)高質(zhì)量內(nèi)容的持續(xù)產(chǎn)出能力將會增強。“技術(shù)特別是AI的加持，使得游戲公司持續(xù)產(chǎn)出高質(zhì)量內(nèi)容成為可能，甚至效率更高。但這要求廠商必須具備敏銳的市場洞察力、精湛的運營能力和強大的技術(shù)整合能力。”
