證券時報
張彤
2025-10-09 22:44
數據作為當下人工智能浪潮的熱門資產，正吸引大量熱錢涌入，同樣的潮水也奔涌進中國市場。
近期，深圳市東陽光實業發展有限公司攜手上市公司東陽光（600673.SH）及其他聯合投資人組成買方團，通過現金支付方式，以280億元向貝恩資本收購秦淮數據中國100%股權。
這也成為中國IDC（互聯網數據中心）行業迄今為止規模最大的并購交易案。此前2023年8月，貝恩宣布以228億元對秦淮數據完成私有化退市，兩年過去，此次貝恩資本的出售行為或將給自身帶來超50億元的盈利。
秦淮數據是一家超大規模算力企業，在長三角、粵港澳等國家算力樞紐均有核心布點在國內市場規模排名第二，僅次于萬國數據（9698.HK）。
對于此次的收購，東陽光集團董事長張寓帥表示，收購秦淮數據是集團服務構建全國一體化算力網絡的重要一步，接下來將重點推動雙方在液冷材料、AIDC、清潔能源等領域的資源整合，致力于建設服務人工智能的超大規模綠色智慧算力中心。
東陽光的傳統主業聚焦于鋁箔、化工等制造業領域，如今以資本收購和產業協同能力，直接切入數字經濟的核心層算力。在業內人士看來，這筆交易折射出算力基礎設施正成為傳統產業巨頭跨界競爭，向人工智能產業進軍的新賽場。
但傳統產業跨界并購，在技術整合、產業協同、人才管理等方面都提出了更高要求，收購完成后，未來如何落實預期的協同效應仍是關鍵。截至發稿時，記者未能撥通東陽光投資者電話。
從東陽光發布的公告看，此次收購交易結構復雜而精巧，分三步實施。
廣東東陽光科技控股股份有限公司（簡稱“東陽光”）與關聯方深圳市東陽光實業發展有限公司（簡稱“深圳東陽光實業”）分別與宜昌東數一號投資有限責任公司（簡稱“東數一號”）簽署《增資協議》，擬對東數一號增資35億元、40億元。
隨后，東數一號將前述增資款出資至下屬全資子公司上海東創未來數據有限責任公司（簡稱“東創未來”），東創未來已與銀團簽署并購貸款合同，獲得大額杠桿資金。
最終，東創未來擬將相關貸款及出資款進一步出資至其全資子公司宜昌東數三號投資有限責任公司（簡稱“東數三號”），由東數三號作為最終交易主體收購秦淮數據中國100%股權，交易作價為人民幣280億元。
本次交易完成后，東陽光成為東數一號的參股股東，間接持有秦淮數據中國參股股權。
值得注意的是，在這樣的交易架構中，東陽光并非是最大出資方，增資完成后，東陽光、深圳東陽光實業對東數一號的持股比例分別為46.67%和53.33%。公告還特別指出，為收購籌措資金，東數一號將進一步引入其他投資方，交易完成后，東陽光對東數一號的持股比例不超過30%。
這意味著，交易完成后，東數一號及其收購的秦淮數據——可能不需要并入東陽光的上市公司合并報表，280億的資產不會直接壓在東陽光的資產負債表上，若未來秦淮數據中國的經營出現問題，債務風險將被隔離在東數三號和東創未來層面，不會波及上市公司東陽光的其他主營業務。
總的來看，東陽光僅作為重要的參股方，就通過“小股比撬動大收購”的模式，以小成本和低風險，撬動向AI算力最大戰略轉型的機會。
此次交易的秦淮數據，資產主要由梧桐數基科技、河北思達歌數據科技、大同秦數信息技術等8家標的公司組成。根據公告，秦淮數據中國的100%股權交易作價280億元。
“通過本次交易，公司將成為標的公司的重要參股股東，有利于公司快速切入數據中心領域，通過整合相關資源，公司與標的公司將形成多維互補、共同發力的協同體系，推動公司在數據中心領域的快速發展。”東陽光在公告中指出此次收購原因。
此次的出售方貝恩資本與秦淮數據的資本故事開始于2019年，其斥資10億元從網宿科技手中接過秦淮數據控股權，追加5.7億美元投資，創造了中國數據中心行業歷史上單筆最大融資額，隨后推動秦淮數據與貝恩旗下的東南亞BridgeDataCentres合并。
2020年，秦淮數據在納斯達克IPO，市值一度接近49億美元。2023年，貝恩率先發起私有化要約，但此時招商資本開出較15%高的報價進行爭奪。
而后得益于貝恩資本擁有秦淮數據44.6%的股權和高達92.3%的投票權，最終以約31.6億美元的總對價成功完成對秦淮數據的私有化，并于年底將其摘牌，總估值約228億元人民幣。
退市后的秦淮數據被貝恩進行業務重組分拆，國內業務成立Win TriX集團，海外業務仍歸屬BridgeData Centres。
秦淮數據在資本市場的備受矚目，正是得益于其在算力時代的資產價值。秦淮數據是第三方超大規模算力基礎設施解決方案運營商，已形成覆蓋環首都、長三角、粵港澳等地區的算力基礎設施網絡，是“東數西算”樞紐節點投運規模最大的AIDC運營商之一。
根據中國信通院報告，集約發展與超大規模方面，截至2023年末，秦淮數據中國區投運及在建規模近900MW，上架容量中超大規模占比達98%，集群總規模、平均單體規模和機柜平均密度均處行業最前列。
而秦淮數據能創造中國數據中心行業史上的并購交易紀錄，不僅是踩中算力風口，還在于其背后的大客戶字節跳動。字節跳動的首個集中化交付使用的數據中心，就位于懷來的秦淮數據官廳湖新媒體大數據產業基地。
根據秦淮數據2020年的IPO招股書，在截至2020年上半年的報告期內，字節跳動在秦淮數據的營收貢獻占比達81.6%。
秦淮數據也以此跟著字節跳動吃盡發展紅利。2019年，字節跳動首次實現1000億元的營收，同期秦淮總收入同比增長766%，達8.53億元，上年同期僅為9850萬元。
盡管收入過于依賴單一客戶，但手握字節跳動持續的大訂單，還有阿里等頭部優質云廠商，秦淮數據一直炙手可熱，成為“現金奶牛”。根據公告，秦淮數據中國區業務2024年營業收入60.48億元，凈利潤為13.09億元；2025年1-5月，營業收入為26.08億元，凈利潤為7.45億元。
如今，東陽光將與深圳東陽光實業聯合其他投資方及銀團，以總對價280億元人民幣收購秦淮數據中國區業務100%股權。
一系列操作下來，也意味著貝恩資本從一開始的10億元并購與旗下資產協同，到推動秦淮數據美股上市，再到私有化收購，以及最終的完全出售秦淮數據中國區業務帶來的超50億元收入，都是其在算力行業資本市場運作中一場可觀的投資回報。
在AI大模型、生成式AI等驅動下，算力已成為重要的基礎設施，數據中心即IDC作為算力的物理載體，正處于前所未有的景氣周期。
對于此次收購，東陽光表示，主要基于對數據中心行業未來發展前景的戰略研判與價值認同，同時亦是公司拓展業務邊界、培育新增長曲線的關鍵舉措。
東陽光是一家業務橫跨生物醫藥、電子材料等領域的傳統制造企業。根據東陽光此前披露的半年報數據，2025年上半年，公司實現營業收入71.24億元，同比增長18.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.13億元，同比增長170.57%。
東陽光認為，本次交易完成后，雙方將在技術、產品、需求、區域布局等維度上實現協同賦能。
一方面，數據中心的運營需要消耗大量的電力能源。東陽光本身就有韶關、烏蘭察布、宜昌等基地的清潔能源儲備與產業布局，能為秦淮數據提供低成本綠電供應。東陽光稱，雙方共建“南北雙核”算力樞紐，實現跨區域算力調度與低成本低時延服務。
另一方面，液冷技術有利于進一步提升數據中心運營的電能利用效率。在技術上，東陽光的液冷材料與部件能力與秦淮數據業務深度融合，構建全棧解決方案，大幅降低PUE，實現從產品到系統輸出的升級。
市場方面看來，此次收購對東陽光來說，正是傳統制造巨頭向前沿科技的探索謀劃。國盛證券認為，東陽光正經歷一場從傳統制造業巨頭向AI算力一體化平臺提供商的深刻躍遷，公司近年來的轉型動作是把握AI時代核心戰略資源的必然選擇，而非簡單的業務拓展，有望重塑公司在AI時代的競爭地位。
東陽光稱，公司的電子元器件能與秦淮數據高功率、高密度AI服務器互補，雙方可聯合研發高密度電源管理方案，提升AI服務器市場滲透。
目前，東陽光也在具身智能板塊產業賽道進行全新布局。東陽光攜手智元機器人及北京大學武漢人工智能研究院等合作方，共同成立光谷東智公司，已簽訂項目金額不超過7000萬元的首批市場化訂單，在2025年上半年實現了1119萬元營業收入。
東陽光表示，秦淮數據可為東陽光具身智能機器人提供定制化數據中心服務，滿足高密度算力需求，加速算法落地，同時機器人技術反哺數據中心運維自動化。
當前，算力不僅是AI發展的核心基礎設施，更是科技巨頭爭奪的關鍵戰略資源，具備重要投資價值與廣闊發展潛力。據IDC預測，2024年全球AI服務器市場規模已達1251億美元，預計2028年將增至2227億美元。
得益于此，數據中心市場已來到資產價值重估的關鍵期。今年以來，除了東陽光作為傳統行業代表通過并購進入數字經濟賽道之外，美國云計算公司CoreWeave豪擲90億收購Core Scientific加碼AI基礎設施；大型私募股權資本KKR也正在洽談收購總部位于新加坡的STT GDC，后者是亞洲最大的數據中心運營商之一。
當然，這場280億元的算力豪賭也伴隨著不可忽視的挑戰。
從傳統制造進軍算力賽道，對東陽光的技術整合、人才管理、未來規劃都提出了更高要求，預期的協同效應能否真正實現，成為衡量這次收購最終成敗的關鍵。
東陽光此次落子后的下一步動向，仍值得持續關注。截至發稿時，東陽光（600673.SH）報25.29元/股，下跌0.71%，總市值761億元。
