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吳志
2025-10-28 21:13
2025金融街論壇年會于10月27日至30日在北京舉行。
在論壇上，中國證監會主席吳清發表了題為《發揮投融資綜合改革牽引作用，推動“十五五”資本市場高質量發展》的主題演講，系統闡述了新階段資本市場深化改革的總體思路與具體舉措，釋放了進一步推動資本市場高質量發展的清晰且有力的政策信號。
吳清的講話迅速在資本市場引起強烈反響。中信證券、廣發證券、華源證券、開源證券、財信證券、萬聯證券、民生證券、國金證券、德邦證券等多家券商的研究所負責人、首席經濟學家及首席分析師第一時間進行了解讀分析。
機構普遍認為，此次講話明確了“十五五”時期資本市場服務國家戰略、強化內生穩定、保護投資者權益的核心方向，為市場描繪了“結構性長?！迸c“強本強基”的清晰路徑，極大提振了市場信心。
深化改革：構建多層次資本市場
吳清在演講中明確指出，要“更加聚焦服務新質生產力發展”，并透露將啟動實施深化創業板改革，設置更契合新興領域和未來產業特征的上市標準。同時，推動北交所高質量發展，并擇機推出再融資儲架發行制度。這一系列圍繞融資端的改革舉措，被券商視為提升資本市場服務科技創新能力和效率的關鍵。
華源證券研究所所長劉曉寧認為，深化創業板改革有利于創業板相關ETF進一步擴大容量和規模，提高科技板塊在A股市場中的權重比例，是市場走出“科技長牛”的重要推動力。
萬聯證券研究所負責人、宏觀首席分析師徐飛進一步指出，這些信號代表資本市場改革將進一步深化，多層次資本市場體系的包容性和覆蓋面將顯著增強，以更好服務我國高水平科技自立自強。他預計，“十五五”時期，我國多層次資本市場的“含科量”將大為提升，資本市場將成為推動新質生產力發展的重要引擎。
針對市場高度關注的“再融資儲架發行制度”，開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅給予了高度評價。他表示，這是近年來監管層在優化并購重組融資機制方面一項重要的制度創新信號。該制度的核心優勢在于“一次核準、分次發行”，能有效緩解上市公司在推進并購重組過程中面臨的融資時序匹配難題。
孫金鉅分析道，這一制度預計將從多個維度提升并購重組市場效率：其直接作用是降低企業的綜合融資成本，包括時間成本與合規成本；進而增強上市公司圍繞產業整合進行連續、系列并購的能力，尤其有利于技術型企業通過分階段并購實現戰略性外延增長；最終將提升并購交易的整體確定性，縮短交易周期，引導資本更順暢地流向符合國家戰略導向的新興產業。
中信證券首席策略分析師秦培景等也持相似觀點，他們認為若該制度順利推出，將極大增強上市公司融資的靈活性，提升上市公司業務拓展與融資的協同效應。
德邦證券研究所所長兼首席經濟學家程強總結稱，隨著科創板“1+6”政策效應持續釋放、創業板改革深化以及北交所高質量建設的推進，中國資本市場服務新經濟的能力將得到系統性提升，使中國市場在全球創新融資體系中扮演更加重要的角色。
強本強基：夯實市場內在穩定性
吳清在講話中多次強調“強本強基”，并圍繞上市公司質量和中長期資金入市提出具體要求，包括督促上市公司完善治理、加大分紅回購力度，以及扎實推進公募基金改革，推動保險資金、企業年金等實施長周期考核。券商解讀認為，這是構筑資本市場內在穩定性的“壓艙石”。
財信證券首席經濟學家袁闖指出，近年來，隨著資本市場制度不斷完善、中央匯金“類平準基金”功能發揮、機構投資者中長期力量增加，A股市場的韌性和抗風險能力已明顯增強。他特別關注到吳清關于上市公司回報股東的表態，并引用數據稱，近5年上市公司分紅回購合計超過10.6萬億元，相當于同期IPO和再融資金額的2.07倍，“改變了此前A股投融資失衡情況，有利于改善投資者體驗，提升投資者滿意度及獲得感”。
中信證券也強調，證監會要求始終把回饋股東作為再融資的前提條件，“有利于呵護二級市場的承載力，推動投融資平衡”。
在投資端改革方面，“長錢長投”成為各家券商關注的焦點。吳清提出要著力發揮中長期資金的“壓艙石”和“穩定器”作用。劉曉寧認為，推進公募基金改革，推動企業年金、保險資金等全面落實長周期考核，可以為市場引入以長期價值投資為導向的持續增量資金，支撐股市形成健康、平穩的長期上行格局。中信證券表示，今年以來證監會多次強調中長期資金入市，改革的決心很大，此舉有利于二級市場行穩致遠。
程強分析認為，建立“長錢長投”的市場生態是改革的重點突破方向，推進公募基金改革、落實長周期考核，將有效改善資金期限結構，促進投資行為長期化，配合適配長期投資的產品創新，有望從根本上優化市場資金供給結構，增強市場內在穩定性。
強化防護網：提升投資者保護質效
吳清在演講中明確表示將發布《加強資本市場中小投資者保護的若干意見》（簡稱“《若干意見》”），并強調要“穩步擴大高水平制度型對外開放”。券商普遍認為，這體現了監管“強監管、防風險、促發展”與“人民性”的深度融合，是增強資本市場吸引力與競爭力的關鍵一環。
袁闖分析，保護中小投資者合法權益是資本市場監管工作政治性、人民性的直接體現。持續完善中小投資者保護機制，不斷強化“以投資者為本”的資本市場發展理念，有利于穩定市場預期、增強投資者信心，對于建設高質量資本市場具有里程碑式的意義。
中信證券則將《若干意見》的出臺視為“補上了此前資本市場制度的重要拼圖”，認為其從事前、事中、事后全過程提出了務實舉措，旨在扎牢織密投資者保護“安全網”。
在對外開放方面，萬聯證券徐飛認為，吳清的講話預示著我國將通過深化投融資綜合改革，持續提升多層次資本市場體系的包容性和適應性，以增強資本市場的吸引力和競爭力。廣發證券策略首席分析師劉晨明注意到，對外資便利度的提升也是重點，如發布《合格境外投資者制度優化工作方案》，提升了外資配置的可預期性。
民生證券非銀首席張凱則對“高水平制度型對外開放”進行了詳細闡述，他指出近年來在互聯互通機制、互認基金、跨境理財通、合格境外投資者管理、外資衍生品投資等方面，國內與國際市場接軌進程持續提速。他建議，證券公司應適應此要求，積極布局跨境業務牌照，增強跨境服務能力，以提升國際競爭力與品牌影響力。
國金證券首席經濟學家宋雪濤認為，吳清的講話清晰地勾勒出資本市場服務“十五五”高質量發展的路線圖。通過一系列系統性的深化改革和開放政策，資本市場正致力于與科技創新、產業升級、居民財富增長和對外開放形成多重正向反饋。
劉晨明總結道，資本市場高質量發展已然成為當下及“十五五”的根本主題，吳清此次講話明確了投融資綜合改革、提升開放與監管效能等明確方向，兼顧“增量扶植科技創新”和“存量提高市場質量”，目標是增強資本市場的“包容性、適應性、吸引力、競爭力”，最終以人民性為中心，讓廣大投資者更好分享經濟成長的碩果。
排版：楊喻程
校對：姚遠
