證券時報
張淑賢
2025-10-27 12:32
可轉債歷史上首個“巨無霸”即將完美收官。
10月27日，規模達500億元的浦發轉債將迎來最后一個轉股日，28日該券將在上海證券交易所摘牌。數據顯示，浦發轉債未轉股比例僅有0.33%，遠超此前市場預期。在穩定經營的同時，浦發銀行借助公司股東與“白衣騎士”的鼎力支持，完成了此次頗有難度的轉股工作。10月24日，浦發銀行公告中國移動繼續進行“債轉股”，進一步提升持股比例。
與此同時，浦發轉債高比例轉股也引發可轉債資產再配置的效應，光伏、農業和科技品種正成為機構配置的新寵。
超預期完成“債轉股”
浦發銀行發行的500億元可轉債于2019年11月15日在上交所開始掛牌交易。有機構投資者向上海證券報記者表示，當年浦發轉債發行路演時，多半市場人士以為浦發銀行在3年內將提前贖回浦發轉債。但此后由于經營環境改變，導致浦發轉債最終延續至到期摘牌。
不過，浦發銀行依舊超預期完成了“債轉股”。Wind數據顯示，截至10月24日，共有99.67%的浦發轉債轉換為浦發銀行股票。
上述機構投資者表示，今年以來浦發銀行一度持續大漲，令浦發轉債提前贖回預期升溫。但此后因銀行股呈現階段調整，并未實現這一目標。
對于浦發銀行而言，此次浦發轉債成功轉股意義重大。根據募集說明書，在500億元浦發轉債持有人轉股后，按照相關監管要求用于補充公司核心一級資本。通過該次發行可轉債融資，浦發銀行將保持較高的資本質量和充足的資本水平，以應對行業環境的快速變化與挑戰，實現穩健經營。
廣州嗣盈資產總經理張曉東向上海證券報記者表示，在六年的存續期中，浦發轉債與純債走勢類似，更多凸顯了債券屬性而不是股性特征。未來銀行類可轉債若實施提前贖回，需要更加穩健經營，同時獲得市場認可，公司股票價格大幅上行。
中國移動聯手“白衣騎士”
此番浦發轉債“債轉股”模式，與此前光大轉債的“白衣騎士”模式相近，但進一步引入了重要股東接力參與，從而實現了近乎完美的“債轉股”。
光大轉債是由光大銀行發行的可轉債，規模高達300億元。光大轉債在摘牌日前，存在大額未轉股。最終通過引入原中國華融（2024年初更名為中國中信金融資產），較為成功地完成債轉股，光大銀行補充了核心一級資本。這種引援模式，被市場稱為“光大模式”。
此次浦發轉債之所以能夠成功完成“債轉股”，得益于“白衣騎士”以及公司重要股東的鼎力相助。
10月24日，浦發銀行公告稱，公司收到中國移動通信集團廣東有限公司（下稱“中國移動”）的通知，獲悉中國移動通過可轉債轉股形式增持公司普通股股份。此次，中國移動持有浦發銀行股權從之前的17.88%，升至18.18%，觸及1%的整數倍。
信達投資、東方資產兩家資產管理公司同樣功不可沒，均出手增持浦發轉債并迅速轉股。
國聯民生證券首席固收分析師徐亮認為，浦發銀行通過戰略投資者大規模轉股的方式，成功降低兌付壓力，銀行直接補充核心一級資本，而戰略投資者通過折價轉股獲得長期股權收益。對于銀行類可轉債，“白衣騎士”模式是有效的風險化解工具，尤其適合股價承壓的大規模轉債，但長期看，銀行仍需依靠基本面改善與股價上漲實現自然轉股，減少對外部“救急”的依賴。
市場規模跌破6000億元
浦發轉債成功轉股，對于整個可轉債市場而言是個重要變量。
此前，浦發轉債是眾多機構的重倉首選品種。在2024年一季度，浦發轉債獲得538只公募基金青睞，是持倉基金最多的可轉債品種。
Wind數據顯示，步入2025年以后，機構資金開始持續減持浦發轉債，持倉市值從年初的168億元，降至三季度末的1.15億元。與此同時，截至10月24日，在500億元浦發轉債幾近完全轉股后，可轉債市場余額已經降至5891億元，跌破6000億元。
一位券商債券投資經理向上海證券報記者表示，隨著浦發轉債到期的臨近，機構資金正在轉向其他有潛力的板塊。
從三季報基金持倉看，在浦發轉債逐漸被機構所減持后，光伏、農業等板塊品種成了各路資金增持的重點。其中光伏行業的晶澳轉債、農牧業的溫氏轉債和牧原轉債、半導體行業的聞泰轉債均躋身基金重倉前十。
“需要關注的是光伏設備板塊，其在中證轉債指數中權重近10%。但相對而言，光伏類股票波動大，如果上市公司愿意大幅下修轉股價格，相對銀行轉債將更容易觸發提前贖回。” 張曉東表示。
目前布局新興科技領域也是可選方向。徐亮認為，投資者可順應權益市場成長屬性增強的趨勢，通過配置科技成長方向的轉債捕捉超額收益。
