證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
臧曉松
2025-10-27 12:42
債券市場(chǎng)持續(xù)多年的強(qiáng)勢(shì)行情于今年放慢腳步，進(jìn)入寬幅震蕩階段。
尤其是三季度以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體提升，在大類資產(chǎn)價(jià)值重估的邏輯下，債券資產(chǎn)似乎成了偏弱勢(shì)的一方。此外，公募費(fèi)率改革新規(guī)的出臺(tái)，也一定程度上影響了機(jī)構(gòu)資金的參與。在此背景下，主動(dòng)型債券基金的市場(chǎng)熱度顯著降溫。與之形成對(duì)比的是，債券ETF憑借自身優(yōu)勢(shì)，成為債市資金新的承接力量。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一冷熱分化的格局，反映出債券投資生態(tài)正發(fā)生變化，主動(dòng)管理面臨更大考驗(yàn)，被動(dòng)配置正加速崛起。
債券基金顯著降溫
“真是風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，之前還非常受追捧的債基，近期突然就很難賣出去了。”近日，某公募渠道負(fù)責(zé)人向上海證券報(bào)記者如是表示。
在他看來(lái)，當(dāng)前債券基金面臨較為被動(dòng)的局面，主要有三方面原因：收益率缺乏吸引力、凈值存在波動(dòng)甚至虧損風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)渠道中收貢獻(xiàn)有限。
“債券基金投資者的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，一旦出現(xiàn)虧損，相較于權(quán)益類基金更容易‘傷害’客戶。對(duì)于公募渠道經(jīng)理而言，售后壓力會(huì)更大。投入同樣的精力，性價(jià)比遠(yuǎn)不如目前的‘固收+’或ETF產(chǎn)品。”該渠道負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，在銀行創(chuàng)收壓力較大的背景下，債券基金中收較低，更加大了銷售難度。
一邊是銷售受阻，一邊是機(jī)構(gòu)密集的大額贖回。Choice統(tǒng)計(jì)的公告數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，10月以來(lái)僅兩周時(shí)間，已有至少26只債券基金因發(fā)生大額贖回而發(fā)布了提高凈值精度的公告。
10月以來(lái)，債券基金發(fā)行端也遇冷。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，債券基金月內(nèi)成立數(shù)量?jī)H3只，分別為華富安和債券、華富安康三個(gè)月持有期債券和國(guó)壽安保尊悅純債債券，發(fā)行總規(guī)模為2.61億元，在同期涵蓋所有新成立基金的總規(guī)模中，占比僅為1.12%。
滬上某公募產(chǎn)品部人士告訴上海證券報(bào)記者，公司事實(shí)上有多只債券基金正在申報(bào)中，但遲遲沒(méi)有審批下來(lái)。“如果在年底前還未通過(guò)審批，我們就會(huì)考慮主動(dòng)撤掉申請(qǐng)。”他說(shuō)。
債券ETF成吸金主力
雖然債券基金發(fā)行市場(chǎng)表現(xiàn)乏力，但下半年被動(dòng)管理的債券ETF承接了數(shù)千億元資金，成為市場(chǎng)中的一抹亮色。
自7月以來(lái)，共有24只科創(chuàng)債ETF分兩個(gè)批次相繼入市。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日，這24只科創(chuàng)債ETF的總規(guī)模達(dá)2449.42億元，較發(fā)行時(shí)的總規(guī)模增加1751.69億元。
具體來(lái)看，科創(chuàng)債ETF嘉實(shí)10月23日的規(guī)模超過(guò)200億元，位居同類產(chǎn)品首位，達(dá)202.36億元；科創(chuàng)債ETF鵬華、科創(chuàng)債ETF招商的規(guī)模分別為192.57億元和190.03億元，分列二、三位。
機(jī)構(gòu)投資者成為科創(chuàng)債ETF的認(rèn)購(gòu)主力。以科創(chuàng)債ETF嘉實(shí)為例，其前三大投資者分別為興業(yè)銀行、中國(guó)銀河證券和興業(yè)證券，持有比例分別為30.08%、13.52%和6.76%。科創(chuàng)債ETF天弘和科創(chuàng)債ETF華泰柏瑞第一大持有人均為招商銀行，且持有比例均超過(guò)50%。
除機(jī)構(gòu)自營(yíng)資金外，信托計(jì)劃、銀行固收類理財(cái)產(chǎn)品也較多出現(xiàn)在科創(chuàng)債ETF的前五大持有人名單中。例如，中信信托發(fā)行的信托計(jì)劃為科創(chuàng)債ETF廣發(fā)第一大持有人，建信信托的兩只信托計(jì)劃分別為科創(chuàng)債ETF鵬華和科創(chuàng)債ETF匯添富的第一大持有人，科創(chuàng)債ETF招商的第二和第三大持有人則為招銀理財(cái)發(fā)行的固定收益類理財(cái)產(chǎn)品。
“隨著債券ETF規(guī)模的擴(kuò)張，其對(duì)債市影響愈發(fā)明顯，尤其是對(duì)近幾個(gè)月的信用債來(lái)說(shuō)。”國(guó)盛證券分析師楊業(yè)偉在研報(bào)中表示，但與債市近200萬(wàn)億元的總規(guī)模相比，當(dāng)前債券ETF規(guī)模依然非常有限，因而市場(chǎng)規(guī)模依然有進(jìn)一步擴(kuò)張的必要和需求。同時(shí)，低利率時(shí)代，主動(dòng)管理能做出的差異降低，競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)，債券ETF憑借低費(fèi)率及贖回優(yōu)勢(shì)，疊加債券ETF投資選擇逐漸變多，未來(lái)幾年債券ETF規(guī)模預(yù)計(jì)將迎來(lái)進(jìn)一步的發(fā)展。
主動(dòng)管理仍有作為
盡管當(dāng)前債市正承受壓力，但機(jī)構(gòu)對(duì)債市前景并不算悲觀。
華創(chuàng)證券固收分析師周冠南發(fā)文表示，當(dāng)前債券供需結(jié)構(gòu)相較往年或更加友好，今年四季度供給壓力整體有限，臨近年末在機(jī)構(gòu)提前配置來(lái)年行情的推動(dòng)下，債市需求有望逐步修復(fù)。這種供需格局對(duì)于債市仍有支撐，同時(shí)央行重啟買債也仍可期待。
在策略方面，周冠南認(rèn)為，雖然利多因素難以驅(qū)動(dòng)債市收益率大幅下行，但考慮到利空擾動(dòng)影響也有限，若出現(xiàn)調(diào)整可以進(jìn)行布局。目前具備超額收益空間的品種，可通過(guò)騎乘策略、品種利差、期限利差等多維度進(jìn)行判斷和挖掘。
天風(fēng)證券固收分析師譚逸鳴認(rèn)為債市后續(xù)或呈震蕩格局。他在研報(bào)中寫道，在外部擾動(dòng)推升避險(xiǎn)情緒的背景下，10月債市迎來(lái)階段性“喘息期”，短期內(nèi)大概率在“下有底，上有頂”的區(qū)間震蕩，建議保持波段思維，把握交易機(jī)會(huì)。
值得一提的是，不少機(jī)構(gòu)人士對(duì)尚未落地的公募基金費(fèi)率新規(guī)保持密切關(guān)注。“多數(shù)投資者認(rèn)為債市尚未對(duì)其影響進(jìn)行完全定價(jià)。近段時(shí)間以來(lái)，債券基金資金流出沒(méi)有實(shí)質(zhì)發(fā)生。”華泰證券研究所所長(zhǎng)張繼強(qiáng)在研報(bào)中稱，雖然大額贖回時(shí)有發(fā)生，不過(guò)銀行自營(yíng)、理財(cái)?shù)戎髁魍顿Y者暫未因新規(guī)大規(guī)模贖回基金，仍持觀望態(tài)度。
中央網(wǎng)信辦違法和不良信息舉報(bào)中心|證券時(shí)報(bào)網(wǎng)舉報(bào)中心