e公司
江聃
2025-10-27 12:32
證券時報記者 安仲文
近期，在漲勢如虹的創新藥行情開始回調之際，港股“B字號”品種（指港股簡稱中帶有B字符號的未盈利生物科技公司）成為醫藥基金經理的主要減持對象。
在創新藥賽道的行業貝塔行情告一段落后，多位公募人士分析，后續創新藥內部將加速分化，前期買賽道的策略逐步失效，創新藥基金開始進入選股階段，商業化能力是創新藥基金抓機會避風險的關鍵。
創新藥基金賺得多回撤大
今年以來，不少創新藥基金在市場中賺得盆滿缽滿。截至10月26日，表現最好的創新藥主題基金的年內收益達123%。但另一方面，創新藥基金經理也感受到該賽道出現的回撤風險。以北方某明星醫藥基金為例，今年9月9日至10月26日期間回撤幅度接近18%。
“創新藥賽道的回撤風險，主要集中在中小市值品種，尤其是那些尚未商業化或剛剛開始商業化的公司，體量較大的創新藥公司股價表現更為堅挺?！鄙钲谝晃换鸾浝碚J為，創新藥行業具有高投入、長周期、高風險的典型特征，一款創新藥平均需要10年左右的研發周期以及10億美元以上的資金投入，而其最終的臨床成功率卻不足15%，體量較小、商業化進展緩慢的公司很難堅持到最后。
證券時報記者注意到，基金經理所指的商業化進展較慢、體量較小的公司，往往指的是港股“B字號”公司，這些公司往往營收單薄甚至沒有營收。由于缺乏營收、利潤和估值的錨，這些公司的股價往往由情緒推動，股價波動巨大。例如，國內一位明星基金經理管理的創新藥產品，截至今年6月末的第一大重倉股是映恩生物-B，單只股票倉位占比高達17%，但這只個股卻在短短兩個月內下跌超40%。
公募重視商業化
減持“B字號”
隨著創新藥賽道整體估值的抬升，基金經理在創新藥賽道的選股更加看重商業化能力，“B字號”公司成為當前基金經理減持兌現的主要對象。
“創新藥本身就堪比風險投資，如果重倉B字號公司，投資組合面臨的風險會進一步疊加。”北京一位醫藥基金經理在接受證券時報記者采訪時認為，雖然不少“B字號”公司在小微市值狀態時，會存在許多股價想象力，尤其當情緒、消息和政策面出現利好刺激時，但當這類公司整體市值變大，市銷率估值達到較為夸張的水平后，下跌風險會變得更大。
記者注意到，在防御以及重視創新藥商業化能力的背景下，不少基金經理紛紛減持“B字號”，甚至包括剛完成摘除“B”標記的部分創新藥公司。
根據剛剛披露的基金三季報，明星基金經理周思聰管理的平安核心優勢基金，在第三季度減持科倫博泰生物-B，同時，她還將剛剛摘除“B”標記但商業化仍處早期的云頂新耀賣出。云頂新耀在今年6月末為該基金第一大重倉股，但在第三季度已退出十大重倉股名單。股價方面，云頂新耀自今年7月下旬至今累計下跌近34%。
此外，梁福睿管理的長城醫藥產業精選基金也在選股上強化了估值的錨，注重創新藥品種實際的商業化能力。根據基金三季報，梁福睿在今年三季度降低了B字號公司在重倉股中的持倉比例，同時將已經實現巨額盈利的三生制藥，納為基金的第一大重倉股。三生制藥今年上半年盈利13.58億元，當前滾動市盈率約26倍。
從買情緒到抓增長
多位基金經理判斷，創新藥已從買賽道進入選個股的階段，緊抓確定性高的盈利品種是關鍵。
景順長城股票投資部基金經理喬海英表示，創新藥的行業貝塔階段已基本結束，分化行情即將來臨，頭部大型創新藥公司確定性強、兌現度高、共識度高，是投資的首選。當前創新藥已經從買賽道變成選個股的階段，在接下來的分化行情中，可能會逐步兌現中小市值個股的超額收益。
“前期魚龍混雜的中小市值公司將逐漸進入驗證期，兌現度和催化劑都是我們重要的考量因素?！眴毯Ｓ⒈硎?，資金從賽道流出后，醫藥板塊或將迎來更穩定的增量資金，一方面是對產業趨勢認同帶來的增配資金，另一方面則是從被動產品逐步轉換到主動產品的資金。
梁福睿表示，三季度內持倉個股基本圍繞臨床數據讀出、管線海外授權和國內銷售放量三個角度展開，考慮到海外授權預期逐漸回歸平穩是持倉個股股價回調的主要因素，在此基礎上可判斷創新藥板塊已經進入個股阿爾法時段，后續持倉個股在原有選股角度的基礎上，會加大核心管線全球競爭力和稀缺性的選股權重，并在個股遠期空間、成藥確定性、出海確定性之間尋找更好的平衡，力求持倉個股邏輯可兌現。
“市場選股的敘事將從廣泛的估值重估，轉向進一步的基本面落地，未來的贏家是那些能夠將科學創新轉化為商業成功的公司?！敝芩悸攺娬{，市場未來也將更加嚴苛地審視公司的每一個臨床數據、每一份銷售財報和每一次海外授權交易的質量。能否持續產出有價值的創新成果，以及能否將這些成果高效地轉化為商業收入，是決定未來公司價值的核心。
