中國基金報
曹雯璟
2025-10-23 08:39
“近期，乙二醇期價創三年來新低，估值其實基本符合市場預期。”遠大能源化工有限公司烯烴事業部總經理戴煜敏告訴期貨日報記者。
截至昨日收盤，乙二醇期貨主力合約報4051元/噸，處于近三年的低位區間。采訪中，期貨日報記者了解到，乙二醇價格持續走弱是多重因素交織下的必然結果。
“曾經，我國乙二醇供應高度依賴進口；如今，國內產能已徹底改寫這一格局。數據顯示，2025年國內乙二醇總產能突破2800萬噸，進口依存度從早年的58.3%驟降至30%。”戴煜敏表示，即便日本、韓國等地區淘汰老舊裝置、轉產或停產，但國內產能增長規模遠超海外產能退出規模。全球存量產能疊加新增產能投放，讓乙二醇階段性供應過剩的局面短期難以扭轉。
生產成本下降進一步讓乙二醇價格承壓。采訪中，記者了解到，中東和北美產區擁有原料價格優勢，產能始終保持穩定；國內煤制乙二醇裝置，也受益于相對低價的煤炭資源，供應充足。此外，原油價格持續下跌也讓一體化裝置的虧損幅度明顯收窄。
“哪怕乙二醇裝置本身虧損，只要大煉化行業整體盈利、核心裝置開工負荷穩定，為了維持乙烯消化的物料平衡，乙二醇裝置仍會持續開工。”戴煜敏點出了近年來乙二醇行業開工率難以下跌的核心原因。
在戴煜敏看來，期貨定價離不開“基本面+宏觀面”的雙重邏輯，當前乙二醇在這兩方面都不占優勢。
中信建投期貨能化高級分析師李思進直言：“期價持續下跌，源于市場對中期供應過剩的悲觀共識——大量新增產能將陸續投放，未來供應寬松是確定性事件，這不斷驅動價格重心下移。”
戴煜敏也補充稱，供需結構沒有根本性改善，疊加中美貿易談判存在不確定性、原油價格走勢偏弱，能化板塊整體承壓，乙二醇自然難以“獨善其身”。
值得注意的是，隨著價格大幅走低，市場對乙二醇估值是否偏低的爭論也越來越激烈——有人認為當前估值已到價值投資區間，有人卻覺得這才是真實價值。
“從絕對價格看，現在乙二醇價格已處于歷史低位，有價值投資的潛力，但從加工利潤來看，市場分歧特別明顯。”戴煜敏解釋說，中東、北美產區的裝置憑借原料價格低的優勢，仍有較強競爭力；國內后期新建的煤制乙二醇裝置，依托煤炭資源優勢，也能維持一定利潤。這種成本分化現象，讓市場難以判斷乙二醇估值是否觸底。
在戴煜敏看來，乙二醇裝置長期處于虧損狀態是不合理的。他認為，若未來原油價格走強或全球經濟回暖，乙二醇存在較大的價值修復空間。
“從行業整體來看，目前的估值水平已客觀反映了疲弱的基本面，不同工藝路線的裝置成本結構存在顯著差異。”李思進認為，整體來看，當前乙二醇的價格或許正是其真實價值的體現。
盡管低估值的分歧仍在，但業內人士一致認為，乙二醇價格持續下跌的概率較低。
“隨著價格走弱，供應端或停車檢修，下游備貨需求也將逐步釋放，為價格提供支撐。”戴煜敏稱。
李思進進一步表示，乙二醇價格趨勢性下跌行情或告一段落，后續大概率進入區間震蕩狀態。她給出了一個重要利好：氣溫下降驅動秋冬面料需求增長，下游集中補貨周期已開啟，10月下旬需求有望顯著增長。
至于未來的核心變量，戴煜敏認為，供應端需關注價格下跌后，是否有裝置檢修，以及后續新裝置是否按期投產。需求端則需關注冬季氣溫和冬裝需求情況。宏觀層面則要看中美貿易談判的進展。
展望后市，李思進表示，2026年預計仍有200萬噸左右新增產能投放，行業還在增產周期中，乙二醇自身基本面并不樂觀，后期價格或偏弱震蕩。但是，部分高成本裝置因虧損面臨現金流壓力，且油價企穩后會形成下方成本支撐，這在一定程度上或限制價格下跌空間。
