券商中國
周樂
2025-10-18 20:48
近日，中證協向券商下發了《2024年證券公司發布證券研究報告業務經營情況統計報告》（下稱《報告》）。
《報告》顯示，截至去年底，全行業分析師有5628人，發布研報近10萬份，機構客戶傭金收入為198.65億元，同比降22.48%。2023年的公募平均傭金率為7.37‰，2024年降至5.19‰。
“券商可通過積極推進研究業務轉型等方式，探索從單一依賴傭金向咨詢服務費、數據產品費等多元化收入來源轉型。”《報告》建議。
分析師人數逆勢增長
據統計，截至2024年底，有102家證券公司設立了獨立的研究部門或研究子公司（下稱“研究部門”），總人數9619人，較2023年底減少1.05%。各公司研究部門人數最多的達423人，最少僅3人，中位數51人。截至2024年底，共42家公司聘任了首席經濟學家，其中絕大部分由公司研究部門負責日常管理，其他則歸屬于證券公司直接管理。
截至2024年底，102家證券公司研究部門分析師人數共5628人，在證券從業人員人數整體同比下降的情況下，實現逆勢增長20.69%，分析師總人數占研究部門總人數的58.51%。研究報告質量審核人員314人，研究報告合規審查人員271人，分別較2023年底增加8.65%和11.07%。各公司分析師人數從0到294人不等，中位數32人。分析師人數排名前30位的公司分析師人數之和占全行業分析師總人數的70.08%，較 2023年底有所下降。
所有證券分析師中，在所在公司執業3年以上的有2223人，占比39.50%；在所在公司執業1—3年的共2148人，占比 38.17%；在所在公司執業1年以下1257人，占比22.33%，分析師隊伍整體的流動性仍然較大。
2024年各公司離職的分析師共988人次，較2023年上升29.66%；各公司研究部門新招聘人員1786人次，較2023年減少29.01%。《報告》稱，在證券行業加快推進供給側改革及降薪裁員的大趨勢下，中小型證券公司分析師加速向大型證券公司流動，與此同時，各大證券公司研究部門也都在不同程度上收縮人員規模，導致分析師隊伍離職率高、新招聘人員規模快速下降。
非公募客戶傭金收入增長
據統計，共有92家券商為公募基金公司提供發布證券研究報告等服務，較2023年底增加2家。有59家券商為保險公司和保險資產管理公司提供發布證券研究報告等服務，與2023年底持平。有37家券商為QFII和RQFII機構提供發布證券研究報告等服務，較2023年底減少1家。此外一些券商還為商業銀行及理財子公司、信托公司、財務公司等機構提供發布證券研究報告業務服務。《報告》稱，整體來看，證券公司服務機構客戶的數量基本穩定。
2024年證券公司公募基金公司（包括基金專戶）客戶傭金收入同比減少31.67%。其中，傭金收入排名前10的公司傭金收入總額占全行業的47.38%，行業集中度較2023年上升0.8個百分點。保險公司和保險資產管理公司、QFII和RQFII機構以及私募基金公司等公募基金客戶以外的傭金收入較2023年小幅上升6%，這主要源于非公募類機構投資者持續加大入市投資規模帶來的增量貢獻。
發布研報近10萬份
2024年共有83家證券公司發布了境內上市公司研究報告，報告數量共計96156份，較2023年減少5%，報告較為全面地覆蓋了各行業和上市公司。其中，發布報告5000份以上的2家，3000—4000份的5家，2000—3000份的11家，1000—2000份的18家，100—1000份的33家，1—100份的14家。從發布研究報告業務所覆蓋的境內上市公司數量看，覆蓋1000—2000家公司的5家，覆蓋500—1000家公司的27家，覆蓋100—500家公司的30家，覆蓋100家以內的20家。從所覆蓋境內上市公司的行業看，最多的覆蓋了76個行業，最少覆蓋了1個行業。其中，覆蓋60個行業以上的有9家，覆蓋20—60個行業21家，覆蓋10—20個行業35家，少于10個行業的有22家；45家證券公司發布了北交所上市公司研究報告1166份，5家公司發布了新三板掛牌公司研究報告18份。
2024年，共有60家證券公司發布了香港和其他境外上市公司研究報告，較2023年增加2家，發布的研究報告數量共14732份，較2023年增長5.37%。其中，1家公司覆蓋了超過500家境外上市公司，15家公司覆蓋了50—100家境外上市公司，34家公司覆蓋了10—50家境外上市公司，其余10家覆蓋的境外上市公司均低于10家。
2024年，共有93家公司發布宏觀和策略研究報告29441份，其中發布1000份以上4家，500—1000份14家，100—500份50家，100份以下25家。
公募平均傭金率5.19‰
《報告》總結了研究業務發展的主要特點：
一是公募降費改革導致機構客戶傭金收入下降幅度較大。截至2024年底，機構客戶傭金收入為198.65億元，相較于2023年底的248.68億元下降22.48%。其中，公募基金公司客戶傭金收入下降50.03億元，降幅達20.12%。主要原因是公募降費改革的推進，傭金率降幅明顯，2023年的公募平均傭金率為 7.37‰，2024年全年降至5.19‰。此外，2024年基金的股票交易量較2023年下降近10%，也進一步導致了公募基金傭金收入的減少。
二是行業集中度進一步提升。2024年證券研究報告業務的競爭進一步激烈化，分析師人員、公募傭金分倉收入的行業集中度都進一步提升。隨著分倉傭金體量整體減少，基金公司將集中傭金資源以獲取更優質的證券研究服務，推動行業加速走向集中。
三是證券公司持續加大對港股、美股的研究覆蓋。隨著境內外資本市場聯動性日漸提升，以及全球領先科技企業對產業鏈的影響日漸顯著，近年來證券公司持續加大對港股、美股及其它區域市場股票研究的覆蓋。在行業發布研究報告整體數量下降的情況下，2024年發布香港和其他境外上市公司研究報告的證券公司數量和研報數量都呈現增長趨勢，大型證券公司都在加速推進內部A股、港股、美股研究的一體化。
加強A股、港股、美股研究一體化
金融強國發展導向下，證券研究業務面臨著新機遇和新挑戰。一是新“國九條”引導證券行業強化功能性定位，證券研究要承擔更多服務實體經濟、支持產業創新、助力長期資金發展、發揮金融機構功能性等多元多重使命。二是公募降費改革新規實施，證券研究業務過往的“研究換傭金”模式面臨較大挑戰，對研究專業性、研究展業的合規性提出更高要求。三是面對激烈的同質化競爭，證券研究機構亟需找準自身差異化優勢，形成良性競爭的市場格局。
為進一步推進證券研究業務高質量發展，《報告》提出了幾點建議：
一是持續提升證券研究獨立性和專業性，發揮行業智庫作用，積極履行社會責任。專業化是研究的立身之本，證券公司要持續提升研究的專業深度，聚焦產業鏈聯動研究，在各個細分領域打造專業護城河。行業公司可進一步加強對人工智能、機器人、生物醫藥、新能源等科創產業鏈的深度研究，從產業鏈的特征以及新興企業的技術路徑出發，逐步探索建立更為科學的不同科創產業的估值方法，提高證券公司對科創企業研究估值實務的規范性。聚焦科技創新、服務消費、城市群發展、地方經濟活力及“五篇大文章”等宏觀經濟及資本市場發展的重要戰略選題，推出更多高質量的研究成果，為產業轉型升級及經濟社會發展提供研究支持，發揮專業優勢，進一步提升服務國家戰略的能力，強化市場智庫功能。
二是進一步明確研究所定位，促進業務良性競爭。根據公募新規要求，行業公司可通過積極推進研究業務轉型等方式，探索從單一依賴傭金向咨詢服務費、數據產品費等多元化收入來源轉型。通過對自身研究特色、人才儲備、地域優勢、業務重點等方面進行全面審視，找準研究業務的差異化發展方向，加快形成差異化競爭優勢，避免圍繞交易傭金的“內卷式”競爭。
三是適應跨境業務發展需求，服務國際業務發展。隨著資本市場互聯互通機制的不斷深化和中國資產在全球配置中的重要性提升，研究必須具備國際視野，進行全球化的比較分析和資產定價。行業公司要適應跨境業務發展趨勢，加強全球宏觀經濟形勢、國際資本流動、跨境產業鏈變革等方面的研究，提升對外部沖擊的預判能力。加強構建A股、港股、美股研究一體化的框架，推動中國資產的全球定價能力提升，為境外投資者投資境內市場提供更多高質量的研究參考，為證券公司加大境外業務布局提供更有效的專業支持，成為連接中國與全球資本市場的重要橋梁。
責編：戰術恒
排版：劉珺宇
校對：廖勝超
