證券時報網
嚴翠
2025-10-14 23:05
進入四季度，債市多空博弈漸烈。
與去年債市單邊走牛的行情相比，今年以來債市呈現寬幅震蕩的特征（年初至今震蕩區間已約30bps），“波段難做”愈發成了多家行債券自營團隊普遍感受。
券商中國記者查閱全國銀行間同業拆借中心數據，從債券現券買賣的表現看，各期限品種債券收益率震蕩上行成了一個很難忽略的現象：
9月，股份行、城商行和農商行的現券買賣到期收益率均站上1.8%上方，分別為1.8093%、1.8058%、1.8437%，均較上月的1.7%-1.8%區間不同程度抬升，均創出繼今年3月以來的次高。
9月現券收益率創出今年次高
有業內人士告訴券商中國記者，股債蹺蹺板效應、監管反內卷態度、增值稅政策調整等一系列因素共同作用，交織成今年以來債市寬幅震蕩走勢。
近期債券市場收益率再次反彈，十年期國債收益率震蕩上行。截至10月14日，十年期國債收益率為1.8591%。券商中國記者注意到，多家機構研報和債券交易員的預測均為十年期國債收益率的震蕩區間是在1.5%到1.9%之間。也就是說，四季度才剛剛開始，十年期國債的收益率就已經逼近研究員預測的今年最高值。
全國銀行間同業拆借中心數據的債券現券買賣數據，也展示了新券各期限品種交易成交價格的上行。9月，國、股、城、農商行的9月現券成交金額為146366.88億元：大行現券買賣到期收益率為1.7215%，股份行為1.8093%，城商行為1.8058%，農商行為1.8437%，證券公司更是高達2.0275%。
拉長觀察區間到全年，此收益率僅次于今年3月份，為年初至今次高：3月大行的現券買賣到期收益率為1.8656%、股份行1.8719%、城商行為1.9062%、農商行為1.8757%、證券公司為2.0586%。
來源：全國銀行間同業拆借中心
多因素加劇10月波段操作難度
華西證券固收團隊的研報，用“從單邊調整回歸雙邊博弈”來形容9月債市。
其稱三季度以來，在商品與權益強勢行情的先后沖擊下，債市經歷了較為漫長的調整行情，7-8月，10年國債活躍券最大上行幅度達到15bps。進入9月，市場情緒悄然發生轉變，隨著中長久期品種收益率普遍攀升至高位，票息性價比顯現，做多的呼聲逐漸回歸，這也使得債市從單邊調整過程，過渡至多空博弈狀態。
從定價內容來看，華西證券總結了9月債市三個主線交易邏輯：首先是風險偏好，9月“股債蹺蹺板”現象依舊存在，不過隨著股市從全面行情向結構性行情演化，權益表現逐漸退化為債市的日內影響因素。其次是市場對“寬貨幣”的猜想，9月大行提升了對中長久期利率債的配置力量，也為市場“央行買債”預期提供了新的信心來源。最后是債基贖回費以及公募免稅優惠的改革問題。除了以上三個主線邏輯以外，9月資金面的提前收斂，同樣是影響利率上行的重要變量。
復盤今年上半年，上市行投資收益的實現，主要是債券浮盈兌現保持高位。券商中國記者提取企業預警通信息，今年上半年，42家A股上市行中，只有中行、交行、興業、民生、江蘇、重慶農商行、重慶銀行共7家銀行的投資收益負增長；其他實現同比正增長的35家上市行，其上半年的投資收益平均增幅超過45%。
有專業的分析研報如中信證券研報指出：不少上市銀行投資收益對營收的貢獻集中在一季度，存量浮盈債券屬于一次性消耗，二季度浮盈“老債”庫存明顯吃緊。于是，在寬頻震蕩區間里，三、四季度債市行情是否還能支撐銀行下半年投資收益，有待追蹤觀察。
華西證券固收團隊指出，10月債市有四大關注點：一是央行買債與基金費率調整；二是“十五五”規劃與市場風險偏好；三是今年的財政節奏或可有效打破資金面四季度收斂的季節性特征；四是國內基本面和海外變數（比如美國政府停擺問題導致的相關數據缺位）。
綜合上述四點，華西證券固收團隊結論是10月債市利率高位高波的狀態可能會延續。“央行重啟買債”與基金費率新規、政策性變量、風險偏好、資金變化、基本面數據、海外因素的短期定價為債市交易帶來擾動，加劇10月波段操作難度。
在操作策略上，銀行提高波段交易能力的同時，適度增加衍生品對沖和類固收資產，成了很多專業人士的共同認知。
招商銀行副行長兼財務負責人彭家文此前在該行業績交流上表示，從長遠來看，整體的債券走勢還是長期向下。在現階段會呈現寬幅震蕩的行情下，該行會采取四項措施：一是大類資產配置保持合理的債券投資占比，這一數據該行在30%左右；二是在資產配置方面，要把握高點、逢高配置，以保持組合相對較高的收益水平；三是把握市場研判，做好波段操作，獲取交易性收入；四是保持債券的久期在合理的水平，并適當加大衍生工具操作，對沖風險。
建設銀行金融市場部高級經理鄭葵方近期建議，投資者需加強對市場趨勢的研判與時機把握，精準識別波段高低點，靈活調整倉位實現收益。同時，合理運用國債期貨、利率互換等衍生品工具，構建對沖組合。
平安理財表示，債市目前仍缺乏趨勢性機會，配置層面票息策略占優，波動環境下高勝率的靈活交易策略也能帶來增厚收益。
排版：汪云鵬
校對：趙燕
