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2025年上半年，金銀價(jià)格延續(xù)2024年的上漲態(tài)勢(shì)，COMEX黃金期貨價(jià)格屢創(chuàng)新高，半年漲幅超過(guò)24%，滬金價(jià)格同步上漲23.32%；COMEX白銀期貨價(jià)格半年漲幅超過(guò)21%，滬銀價(jià)格亦錄得15.08%的漲幅。2025年三季度，貴金屬市場(chǎng)熱度再攀高峰，COMEX黃金期貨價(jià)格沖破3800美元/盎司，年內(nèi)漲幅超過(guò)46%；COMEX白銀期貨表現(xiàn)更為亮眼，三季度漲幅逼近30%，年內(nèi)漲幅超過(guò)56%。

可觀的價(jià)格漲幅直接帶動(dòng)了貴金屬企業(yè)在2025年上半年交出亮眼的業(yè)績(jī)答卷。期貨日?qǐng)?bào)記者梳理了12家貴金屬上市公司的半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2025年上半年業(yè)績(jī)?nèi)€增長(zhǎng)。三季度行業(yè)景氣度進(jìn)一步升溫，預(yù)計(jì)上述公司全年業(yè)績(jī)將再創(chuàng)新高。

行業(yè)景氣度攀升，上市公司業(yè)績(jī)“水漲船高”

今年上半年，貴金屬板塊上市公司的業(yè)績(jī)可以用“量?jī)r(jià)齊升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”來(lái)概括。光大期貨有色金屬研究總監(jiān)展大鵬表示，貴金屬板塊上市公司上半年?duì)I業(yè)收入以及歸母凈利潤(rùn)的同比增速遠(yuǎn)超普通工業(yè)板塊上市公司。

海通期貨研究所總經(jīng)理助理顧佳男認(rèn)為，上半年貴金屬板塊上市公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，反映出行業(yè)正處于景氣周期。

“國(guó)際金價(jià)持續(xù)攀升、全球避險(xiǎn)情緒升溫以及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期共同推動(dòng)黃金需求增長(zhǎng)。”顧佳男說(shuō)。

數(shù)據(jù)顯示，12家貴金屬板塊上市公司上半年?duì)I業(yè)收入超過(guò)1000億元的有1家，紫金礦業(yè)營(yíng)業(yè)收入為1677.11億元，同比增幅為11.5%；營(yíng)業(yè)收入超過(guò)100億元的有5家，除了紫金礦業(yè)外，山東黃金、恒邦股份、中金黃金、湖南黃金的營(yíng)業(yè)收入分別為567.66億元、430.5億元、350.67億元、284.36億元，同比增幅分別為24.01%、5.08%、22.9%、87.89%。凈利潤(rùn)方面，紫金礦業(yè)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為232.92億元，同比增幅為54.41%。2025年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)一倍的有4家，招金黃金凈利潤(rùn)增幅最大，為181.36%。

龍頭企業(yè)普遍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)雙增，行業(yè)整體呈現(xiàn)高增長(zhǎng)、高盈利的態(tài)勢(shì)。

對(duì)于2025年上半年貴金屬上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心原因，展大鵬認(rèn)為主要來(lái)自兩方面，一是金價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，直接釋放利潤(rùn)彈性；二是行業(yè)供給端提質(zhì)增效，頭部企業(yè)通過(guò)技改和并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能釋放。比如，山東黃金聚焦黃金主業(yè)，通過(guò)生產(chǎn)系統(tǒng)優(yōu)化提高自產(chǎn)金的毛利率和礦產(chǎn)金產(chǎn)量，招金黃金通過(guò)技改將瓦圖科拉金礦生產(chǎn)成本大幅降低，凈利率維持30%以上。

顧佳男認(rèn)為，貴金屬板塊上市公司利潤(rùn)增速較高的核心原因是金價(jià)上漲與企業(yè)資源優(yōu)勢(shì)。紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量同比增長(zhǎng)16.3%，自產(chǎn)金占比高，直接捕捉金價(jià)上漲紅利；山東黃金“量?jī)r(jià)齊升”實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)翻倍。

“相比其他企業(yè)，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)突出：一是資源儲(chǔ)備豐富，礦山年產(chǎn)量穩(wěn)定；二是成本控制能力領(lǐng)先，自產(chǎn)金占比較高，降低價(jià)格波動(dòng)影響；三是國(guó)際化布局完善，如紫金礦業(yè)投資海外礦山分散風(fēng)險(xiǎn)。”顧佳男稱。

套期保值作用凸顯，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)增強(qiáng)

隨著黃金價(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)波動(dòng)也更加劇烈，不少上市公司在半年報(bào)中披露了套期保值的情況。

紫金礦業(yè)在2025年半年報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，為降低大宗商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成的影響，防范利率和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，利用金融工具的套期保值功能，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的產(chǎn)品及原材料、外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口擇機(jī)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，提升公司抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

西部黃金在2025年半年報(bào)中表示，公司為規(guī)避因價(jià)格和匯率波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的影響，確保經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)、穩(wěn)定，主要開(kāi)展與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的套期保值業(yè)務(wù)，衍生品端和現(xiàn)貨端的損益可實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，降低了價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提升了公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。報(bào)告期內(nèi)，外購(gòu)合質(zhì)金生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)金衍生品交易與現(xiàn)貨價(jià)值變動(dòng)加總后盈利人民幣5133.15萬(wàn)元。公司開(kāi)展的以套期保值為目的的衍生品交易，以公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)，充分發(fā)揮了金融衍生工具的套期保值功能，對(duì)沖了產(chǎn)品價(jià)格和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)揮了積極作用。

山東黃金在2025年半年報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司為規(guī)避因價(jià)格和匯率波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的影響，確保公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定，公司及子公司（不含山金國(guó)際）開(kāi)展以套期保值為目的的衍生品投資業(yè)務(wù)：2025年度開(kāi)展自產(chǎn)黃金期貨和衍生品交易業(yè)務(wù)占用的保證金及金融機(jī)構(gòu)授信不超過(guò)審議批準(zhǔn)的授權(quán)額度5億元人民幣或等值其他貨幣，最高合約價(jià)值不超過(guò)審議批準(zhǔn)的授權(quán)額度35億元人民幣或等值其他貨幣；黃金租賃與套期保值業(yè)務(wù)最高合約價(jià)值不超過(guò)審議批準(zhǔn)的授權(quán)額度219億元人民幣或等值其他貨幣。

而山東黃金在2024年年報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司及子公司（不含山金國(guó)際）2024年度開(kāi)展自產(chǎn)黃金期貨和衍生品交易業(yè)務(wù)占用的保證金及金融機(jī)構(gòu)授信不超過(guò)審議批準(zhǔn)的授權(quán)額度3億元人民幣或等值其他貨幣，最高合約價(jià)值不超過(guò)審議批準(zhǔn)的授權(quán)額度21億元人民幣或等值其他貨幣；黃金租賃與套期保值業(yè)務(wù)最高合約價(jià)值不超過(guò)審議批準(zhǔn)的授權(quán)額度174.2億元人民幣或等值其他貨幣。

由此可以看出，國(guó)內(nèi)貴金屬板塊上市公司在運(yùn)用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理方面正在實(shí)現(xiàn)“量”的擴(kuò)容和“質(zhì)”的提升。山東黃金2025年套保額度較2024年顯著增加，其中自產(chǎn)黃金期貨和衍生品交易業(yè)務(wù)的保證金授權(quán)額度從3億元提升至5億元，增幅為66.7%；最高合約價(jià)值授權(quán)額度從21億元增至35億元，增幅同樣達(dá)到66.7%。以上數(shù)據(jù)變化直觀反映了企業(yè)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重視程度正在加強(qiáng)，套期保值已從“可選項(xiàng)”轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健經(jīng)營(yíng)的“必選項(xiàng)”。

展大鵬認(rèn)為，套期保值的本質(zhì)是“利潤(rùn)穩(wěn)定器”，核心作用包括鎖定加工利潤(rùn)、管理庫(kù)存減值風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化現(xiàn)金流。

“招金集團(tuán)通過(guò)賣出看漲期權(quán)，上半年額外增收0.5億元。”展大鵬表示，但當(dāng)前行業(yè)仍面臨兩方面的挑戰(zhàn)，一是策略優(yōu)化不及時(shí)，部分中小企業(yè)采用固定比例套保策略，在金價(jià)上升階段，因套保比例過(guò)高損失利潤(rùn)；二是衍生工具運(yùn)用相對(duì)單一。

顧佳男認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)在運(yùn)用衍生工具時(shí)面臨三重挑戰(zhàn)：一是風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)薄弱；二是專業(yè)人才短缺；三是風(fēng)險(xiǎn)管理體系與業(yè)務(wù)規(guī)模不匹配。

針對(duì)中小企業(yè)，顧佳男建議優(yōu)先開(kāi)展系統(tǒng)化衍生品知識(shí)培訓(xùn)，培育內(nèi)部風(fēng)控能力；建立與自身規(guī)模適配的套保框架，避免盲目模仿大企業(yè)的復(fù)雜策略。同時(shí)，積極對(duì)接專業(yè)金融機(jī)構(gòu)，定制化設(shè)計(jì)套保方案，聚焦核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，逐步提升風(fēng)險(xiǎn)管理效率，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控與盈利穩(wěn)健的平衡。

下半年金價(jià)或高位震蕩，行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局將延續(xù)

展望下半年，多家上市公司預(yù)計(jì)金銀價(jià)格將繼續(xù)上漲。

赤峰黃金在半年報(bào)中指出，全球經(jīng)濟(jì)仍面臨不確定性，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易政策變化等因素可能加劇通脹壓力，對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生間接影響。美元信用體系波動(dòng)、通脹預(yù)期及避險(xiǎn)情緒等核心因素仍可能支撐黃金價(jià)格中樞，使其在全球大類資產(chǎn)配置中的地位和需求持續(xù)提升。近期，多家全球頭部投行接連上調(diào)金價(jià)中長(zhǎng)期預(yù)測(cè)，釋放對(duì)金價(jià)走勢(shì)的強(qiáng)烈信心。

在供應(yīng)端，全球黃金產(chǎn)業(yè)仍維持“高價(jià)低增”格局。新礦開(kāi)采周期長(zhǎng)，短期難以顯著增加供應(yīng)，而現(xiàn)有礦山普遍面臨品位下降、設(shè)備老化及環(huán)保安全壓力。全球黃金供需整體保持緊張，供給增長(zhǎng)可能低于需求增長(zhǎng)，從而對(duì)價(jià)格形成支撐。

山東黃金在半年報(bào)中指出，一方面，隨著美國(guó)政府對(duì)外廣泛加征關(guān)稅，美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)面臨的沖擊會(huì)逐漸顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)，同時(shí)全球地緣政治局勢(shì)仍不穩(wěn)定，黃金的投資需求保持旺盛，這會(huì)繼續(xù)對(duì)金價(jià)形成支撐；另一方面，美國(guó)與其他經(jīng)濟(jì)體逐漸達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)有望降溫，避險(xiǎn)情緒階段性回落可能會(huì)抑制金價(jià)表現(xiàn)。因此，下半年黃金價(jià)格有望延續(xù)高位震蕩的走勢(shì)。

對(duì)于2025年下半年金價(jià)走勢(shì)，展大鵬認(rèn)為，下半年金價(jià)將繼續(xù)呈現(xiàn)“高位震蕩、中樞上移”的特征，預(yù)計(jì)COMEX黃金期貨價(jià)格在3400~3700美元/盎司區(qū)間運(yùn)行。

“上行驅(qū)動(dòng)來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息和全球央行購(gòu)金的強(qiáng)勁需求，但需警惕估值透支帶來(lái)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。”展大鵬說(shuō)。

顧佳男表示，考慮到美國(guó)當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)顯著走弱，降息交易邏輯大概率將支撐貴金屬市場(chǎng)延續(xù)“牛市”。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，展大鵬認(rèn)為，龍頭企業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”格局將延續(xù)；中小型企業(yè)雖受益于產(chǎn)能釋放，但套保能力不足可能導(dǎo)致利潤(rùn)出現(xiàn)較大波動(dòng)。“投資者可繼續(xù)逢低買入黃金ETF及黃金礦業(yè)龍頭股，也可同時(shí)利用期權(quán)工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。”他建議。