證券時報網
臧曉松
2025-10-11 12:28
中信證券：下一波的線索
目前整體的行業選擇框架依然是圍繞資源+新質生產力+出海。資源股在供給受限以及全球地緣動蕩的預期推動下，從周期屬性轉向偏紅利屬性會帶來估值體系重構，博弈美聯儲降息的資金退潮帶來的波動可以忽略。更大的中期線索還是中國制造業龍頭的全球化，將份額優勢轉化為定價權和利潤率提升，帶來超越本國經濟基本面的市值增長，從而逐步打破行情與基本面背離且全靠流動性驅動的錯誤認知。配置結構上，保持定力，右側趨勢品種繼續聚焦資源、消費電子、創新藥和游戲；左側配置關注化工和軍工；產業趨勢層面，近期重點關注AI從云側邏輯開始向端側邏輯擴散。
國泰海通：中國股市不會止步于此
中國股市不會止步于此，理解“轉型?！笔滓钦J識其關鍵動力：無風險收益的下沉，推動了“找資產”需求井噴，這是歷史轉折，也遠未結束；“提高投資者回報”的資本市場改革，有助于社會各界改善對中國資產的觀念認識；中國轉型加快與傳統“L形”企穩能見度提高，帶來的是經濟社會發展的確定性提升與資產回報率預期的企穩和改善，這是市場估值得以重估的基石。從戰術看，中美元首通話表明短期風險展望穩定；弱美元與海外降息，有利于中國寬松與央行重啟國債交易；資本市場改革紅利有望加快，科創板成長層推出和第五套上市標準重啟在即。市場調整是機會，后續A/H股指還有望走出新高。
華泰證券：資金面正反饋仍在持續
上周，A股在創新高后有所調整，整體仍處于9月以來的整頓期。資金面正反饋是當前行情持續性的關鍵，當前來看仍偏積極，交易性資金活躍度仍較高。向后看，賺錢效應是資金面正反饋能否延續的關鍵因素之一，其不明顯回落對應市場當前盤整概率仍較高，上行則有待基本面、產業因素進一步蓄勢。海外流動性及地緣問題繼續改善，國內基本面向上繼續蓄勢，維持中期市場蓄勢向上的觀點不變。配置上仍建議維持較高倉位運行，板塊選擇上注意均衡、關注三季報景氣能否延續的方向。具體的，關注國產算力鏈、創新藥、機器人、化工、電池以及大眾消費龍頭。
招商證券：本輪上行的三大驅動原因未變
國慶長假前后，融資盤通常呈現出“節前收斂、節后迸發”的變化規律。國慶節前市場走勢往往較為平淡，而節后市場風險偏好則出現明顯改善。9月美聯儲如期降息，從歷史經驗看，預防式降息后A/H股在未來上漲概率較高。展望后市，目前市場仍處于牛市階段Ⅱ，驅動A股本輪上行的三大原因沒有發生變化，在政策出現明顯轉向之前，市場有望繼續沿著低滲透率賽道的方向演繹。當前可關注固態電池、AI算力，人形機器人，商業航天等領域。除此之外，中期角度，也可關注高內在回報率質量成長策略。
申萬宏源：外資繼續流入中國
過去一周來看，內資和外資均大幅流入中國股市，其中海外主動基金流出1.30億美元，而海外被動基金流入27.00億美元。內資和外資方面，內資過去一周流入31.03億美元，而外資過去一周流入25.70億美元。過去一周，全球資金流出貨幣市場，大幅流入發達市場股市。A股方面，滬深300期權市場資金在4250點以上開始減倉。截至9月19日，滬深300的10月到期看漲期權的持倉量，在4250點以上的價位持倉量相比此前一周出現了明顯下降，資金在高價位的減倉說明資金認為10月的滬深300向上彈性不足，開始控制風險。整體來看，資金對滬深300期權的波動率定價和此前保持基本一致，后續依舊長期看漲。
中信建投：重視輪動，輕指數而重個股
美聯儲降息落地后，“十五五”有望成為下一階段市場關注重點，反內卷、服務消費、提振內需、產業升級等構成重要內容?？傮w來說，目前市場仍處高位，沒有明顯沖頂和回落趨勢，前期熱門賽道間輪動加劇，指數整體處于橫盤整理階段，參考歷史回踩的最終點位可能就在60日均線。在此期間大概率依然會延續輪動+前期高標殺跌的特點。建議短期仍以橫盤心態應對市場，重視賽道行業輪動，輕指數而重個股。建議埋伏低位板塊與聚焦“拒絕調整”相關股票。行業重點關注：人形機器人、AI、生豬養殖、新能源、新消費、創新藥、有色、基礎化工、非銀。
國金證券：真正的牛市還未開始
與市場投資者認知不同的是，我們認為中國盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育。目前，降息后正在開啟新的場景轉換，兩類機會可以關注：流動性壓制解除后，6—8月滯漲的港股或有補漲行情；成長投資會逐步從科技驅動走向出口出海。中期推薦保持不變：第一，同時受益于國內反內卷帶來的經營狀況改善、海外降息后制造業活動修復與投資加速的實物資產，如上游資源、資本品以及原材料；第二，盈利修復之后內需相關領域也將逐漸出現機會，如食品飲料、豬、旅游及景區等；第三，保險的長期資產端將受益于資本回報見底回升，其次是券商。
興業證券：是切換還是擴散？
此前市場極致的結構分化和過于集中的共識需要消化、整固，近期我們也持續建議以輪動的思路應對節奏上的波動。但另一方面，我們始終強調，在當下由增量資金和景氣優勢驅動的行情中，這種輪動絕非簡單基于位置、單純看重賠率去做高位向低位的“切換”，更確切地說是要立足景氣邏輯與產業趨勢，去挖掘優勢風格及優勢主線下機會的“擴散”。目前資金行為已從存量市的“搬家”變為增量市的“擴容”，而在增量市場中，當局部板塊出現過熱時，增量資金往往會率先基于優勢主線和風格，積極挖掘尚未被充分定價的細分領域，主線內部不斷向低位方向縱深擴散的同時，也進一步強化主線的賺錢效應和共識，使得優勢風格更具備持續性。
國投證券：低位補漲可能性正在上升
展望四季度結構風格，在不調整“反銀行-微盤杠鈴超額”的大觀點下，結構風格會更加均衡?；跉v史統計，三季度—四季度多存在較為明顯的風格切換，三季度漲幅靠前的主流品種多數情況在四季度無法進一步延續。從交易視角，獨家構建的“A股高切低行情指數”經觸頂回落，意味著低位補漲可能性正在上升。結合今年以來A/H輪動上漲特征+9月降息落地暗示“降息周期”可能性上升+互聯網正面亮點多于負面影響，能夠明確是9—10月相對低位方向中，恒生科技（中概互聯）大概率能夠從“跟上來”到“頂起來”。同時跟蹤評估“低位順周期（含全球定價資源品）+出海”成為四季度勝負手的可能性，這點需要在11月跟蹤確認。
西部證券：外資加倉中國會買什么？
2024年以來隨著財政補貼和CAPEX（資本支出）收縮，部分“出口優勢”制造業的自由現金流已經出現改善跡象。判斷反內卷政策發力，疊加全球再工業化，中國“出口優勢”制造業的自由現金流有望繼續修復。股價是未來現金流貼現，反內卷加碼將系統性重塑中國優勢制造業的估值體系。美聯儲重啟降息，加速全球資金回流中國，牛市主線有望切換到中國“出口優勢”的高端制造。行業配置建議繼續布局牛市3條主線：逆全球化下的“硬通貨”（黃金/資源/銀行/保險/公用事業），“硬科技”（創新藥/AI算力等），以及受益于“反內卷”的中國優勢制造（光伏/風電設備/鋰電/玻纖等）。南向資金流入疊加外資回流，有望驅動恒生科技開啟“主升浪”行情。
責編：王璐璐
排版：劉珺宇
校對：王錦程
