國際金融報
顏凌康
2025-10-09 15:40
證券時報記者 孫璐璐
10月24日，衡量銀行間市場資金面松緊程度的核心利率——存款類機構7天期質押式回購加權平均利率（DR007）再度上行，較同期政策利率高過20個基點。隨著資金利率向上攀升，市場對于為何資金面會趨緊的討論也多了起來。目前DR007偏離政策利率的幅度已經不小，在當前經濟回升仍在爬坡過坎、市場信心仍需提振的關鍵時期，流動性環境宜適度寬松不宜緊，央行有必要通過加大公開市場凈投放規模，甚至是再度降準等方式，推動資金利率向政策利率收斂。
DR007在一段時間內的變動趨勢，是市場觀察貨幣政策取向變化的重要“窗口”。央行副行長劉國強曾言，判斷貨幣政策松緊程度可以直接看流動性，“有一個最簡單的指標，就是看銀行間回購利率，像DR007等”。
此輪以DR007為代表的資金利率上揚始于8月中旬，彼時央行年內再度降息，將7天期逆回購利率從1.9%下調至1.8%；過去一個月，DR007絕大部分時間都維持在政策利率上方，尤其是進入10月，在經歷了短暫的跨季月初利率的沖高回落后，DR007上行明顯。Wind數據顯示，其最近10個工作日加權平均利率約為2.1%。資金利率的小幅提升既體現了貨幣政策求穩的調控意圖，也反映出在前期密集實施一波逆周期加碼政策后，貨幣政策再度進入觀察期。
8月下旬以來，央行密集實施了一系列利率政策，包括引導1年期貸款市場報價利率（LPR）下調、推動降低存量首套房貸利率、引導銀行下調1年期及以上存款利率等，助力經濟回升。央行對上述一系列利率政策的評價是“針對性和協同性明顯增強”，在此背景下，對流動性投放有所保留，再疊加近期政府債密集發行、集中繳稅繳準等因素影響，使得資金供求關系發生明顯變化，資金利率中樞持續上移。
不過，在當前經濟工作仍需著力擴大內需、提振信心、防范風險的目標導向下，貨幣政策宜繼續營造穩健寬松的環境，這也決定了資金利率明顯偏離政策利率上方的狀態并不會長期持續，當前的經濟形勢宜繼續引導資金利率向政策利率回歸甚至小幅低于政策利率。考慮到年底前發行國債、地方政府化債、房地產企業債務風險化解、提振資本市場投資者信心等任務依然艱巨，央行有必要維持充裕的流動性，滿足市場主要的資金需求。
值得注意的是，自上周五以來，央行通過公開市場7天期逆回購操作明顯加大了凈投放規模，3個工作日累計凈投放超1.9萬億元。鑒于后續兩個月仍有近1.5萬億中期借貸便利（MLF）到期，以及政府債發行放量等將對資金面形成擾動，年內再度降準或是一個適宜的政策選項，以實現流動性供應、降低銀行資金成本、支持實體經濟穩增長和提振市場信心等“一石多鳥”的政策效果。
