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聶英好
2025-12-07 08:25
國內滬銅單周上漲超6%，主力合約近9.30萬元/噸。
過去一周內，LME（倫敦金屬交易所）銅期貨價格和上海期貨交易所滬銅期貨價格連續3次創下歷史新高。隨著12月3日LME銅5萬多噸倉單被注銷，市場對于非美地區低庫存的擔憂，沒有下降反而越發高漲，銅現貨可得性的擔憂明顯上升。
在這種背景下，市場對于明年銅價預期也在水漲船高。花旗銀行對于明年銅價的樂觀情境預測，已經上調至15000美元/噸。目前，LME盤中最高11705美元/噸，年內漲幅已達32.84%。
滬銅漲幅明顯擴大
12月5日周五，國內外銅價再創歷史新高。過去一周內，LME銅期貨價格和上海期貨交易所滬銅期貨價格連續3次創下歷史新高。到周五收盤時，滬銅期貨主力合約價格創下歷史新高的92910元/噸，倫銅期貨價格盤中觸及11705美元/噸。而同期，紐約商品交易所（COMEX）銅期貨主力期貨合約報5.49美元/磅，創下今年7月30日以來新高。
連續創新高的滬銅備受資金關注。從當日收盤數據來看，滬銅資金當日凈流入30.25億元，成為市場資金流入的絕對主力，品種沉淀資金已經達到547.47億元。而包括銅、鋁等有色金屬板塊整體資金凈流入近45億元，板塊沉淀資金達939.10億元，繼續保持僅次于貴金屬板塊的第二位置。
值得注意的是，滬銅本周漲幅明顯放大，顯著高于倫敦LME和紐約COMEX市場。統計來看，滬銅本周漲幅6.12%，而倫敦LME周漲幅為4.38%，紐約COMEX周漲幅3.33%，領漲態勢明顯。但是回顧年內漲幅來看，滬銅仍然明顯滯后。滬銅年內漲幅為25.23%，倫敦LME年內漲幅為32.84%，紐約COMEX年內漲幅35.55%。
今年以來，申萬一級行業有色金屬指數以80%的驚人漲幅在A股市場一騎絕塵。僅12月第一周，該指數就大漲5.35%，領跑所有行業。其中，含銅量高的有色金屬ETF基金(516650)近3天獲得連續資金凈流入，截至12月5日，最新份額13.14億份，最新規模23.15億元，創下成立以來新高。
“隨著庫存消耗加快，國內銅漲價的步伐也會跟上。”國內一家銅企業務人士表示，國內庫存一直在持續下降，市場對于明年銅價預測又不斷抬升，囤貨情緒越來越濃，銅企很多時候不得不跟漲。
套利交易繼續推高銅價
2025年，銅價抬升的原因之一是美國囤庫。特別是在這一周，LME銅庫存出現集中提貨之后，市場對于非美地區低庫存的擔憂越發高漲。COMEX—LME溢價持續存在，盡管三季度、四季度溢價較二季度大幅回落，但溢價均值仍維持在330美元/噸附近。
數據顯示，12月3日，倫敦金屬交易所亞洲倉庫的注銷倉單大幅增加，注銷倉單量達50725噸，創下2013年以來的最高水平。目前，LME庫存跌破10萬噸閾值，而滬銅倉單僅3萬多噸，國內社會庫存規模處于歷史相對低位。
期貨行業資深人士景川認為，“銅原料下游（銅桿、銅箔、冶煉廠）擔心本地無貨可提，提前下單‘搶’LME倉庫里的陰極銅。”從盤面上看，3日LME銅創下歷史新高之后，5日LME銅再創歷史新高，一定程度上表明市場對于供應的擔憂仍在蔓延。
花旗集團表示，COMEX和LME套利交易導致銅流向美國，預計將進一步加劇LME銅供應吃緊。而且隨著投資者押注美國經濟軟著陸，宏觀基金買盤將繼續支撐價格，同時供應缺口不斷擴大，預計銅價將持續攀升至明年初，第二季度均價約為13000美元/噸，高于此前10月預測的12000美元/噸，其樂觀情境預測從14000美元/噸上調至15000美元/噸。
明年銅價中樞或站上1.2萬美元/噸
不僅是花旗在繼續看漲，國內研究者也普遍繼續看漲銅。中信證券的最新預測認為，明年LME銅價中樞將上移至12000美元/噸以上。成本維度上看，近十年全球銅礦的單位勘探成本增長逾20倍至3300美元/噸以上，新建、擴建項目的投資強度翻倍至15000美元/噸以上，參考上一輪資本開支高峰的銅價水平，當前刺激價格或將上移至12000美元/噸，底部效應明顯。
庫存維度上看，今年以來全球表觀庫存的變化趨勢與2019—2020年最為類似，而兩個階段在貨幣政策周期、國內“五年計劃”位點以及下游新興領域發展階段方面均具備高度相似度。參考2021年LME銅價上漲超50%，建議充分重視明年銅價的上漲彈性。
華泰證券分析師李斌團隊認為，全球銅供需由過剩轉短缺，2026年銅價高點或超1.2萬美元。展望2026年，若擾動事件頻發，銅礦增量仍有限；而需求方面，電力相關領域是2026年銅需求增長的重要基礎，全球銅需求增量和增速分別為77萬噸、2.97%。疊加全球經濟復蘇預期+通脹上行，及全球普遍財政貨幣雙寬松的環境，銅價或繼續上漲。2026年銅均價和高點有望突破1.1萬美元、1.2萬美元。
責編：楊喻程
排版：王璐璐
校對：彭其華
