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曾劍
2025-12-01 10:01
一家車企的邊界在哪里？小鵬汽車試圖以“一車雙能”與“物理AI”定義新十年增長(zhǎng)邏輯，為車圈書寫新答案。
繼小鵬科技日公布“物理 AI”路線之后，最新披露的三季度財(cái)報(bào)，再度成為小鵬汽車提速布局“智能制造+具身智能”雙交叉賽道的印證。“一車雙能”大產(chǎn)品周期的開啟、第二代VLA量產(chǎn)，小鵬Robotaxi、全新一代IRON等物理AI產(chǎn)品矩陣都將加速量產(chǎn)，成為小鵬規(guī)模和市場(chǎng)份額繼續(xù)擴(kuò)大的加持因素。
當(dāng)下，小鵬戰(zhàn)略已然升維，奔向物理AI世界的出行探索者，以及面向全球的具身智能公司。這意味著，公司視野從制造智能電動(dòng)汽車，擴(kuò)展到構(gòu)建一個(gè)連接數(shù)字與物理世界的AI生態(tài)。在此基礎(chǔ)上，小鵬尋路估值新坐標(biāo)，其價(jià)值錨點(diǎn)超出“車企之外”。
三季報(bào)新信號(hào)
交付量、總營(yíng)收、毛利率、現(xiàn)金儲(chǔ)備在內(nèi)多項(xiàng)核心數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高，這就是小鵬汽車昨晚交出的第三季度成績(jī)單。
這三個(gè)月，小鵬汽車總營(yíng)收首次突破200億元大關(guān)，同比上升101.8%；總交付量116007臺(tái)，同比增長(zhǎng)149.3%，創(chuàng)下單季度交付新高；毛利率20.1%同比提升4.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下單季度歷史新高。在體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的現(xiàn)金流方面，也是羨煞新勢(shì)力。截至2025年9月30日，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及定期存款483.3億元。
一系列數(shù)字折射出小鵬品牌溢價(jià)能力的提升和成本控制能力的增強(qiáng)，這為公司沖刺四季度盈虧平衡奠定基礎(chǔ)，也為公司從“求生存”到“求發(fā)展”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變奠定基礎(chǔ)。
小鵬汽車副董事長(zhǎng)兼聯(lián)席總裁顧宏地將業(yè)績(jī)改善歸因于以下三點(diǎn)：首先是推出了有創(chuàng)新性和競(jìng)爭(zhēng)力的汽車產(chǎn)品；汽車銷量提升帶來的規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步幫助了毛利率的提升；過去兩年小鵬汽車持續(xù)地優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率，也利于改善毛利率。
對(duì)于價(jià)值體系的錨定，市場(chǎng)更樂于看向未來。今年第四季度，小鵬汽車預(yù)期總交付量達(dá)125000臺(tái)-132000臺(tái)，同比增加36.6%至44.3%；總營(yíng)收預(yù)期達(dá)215億元至230億元，按年增加約33.5%至42.8%。
增量的抓手之一，是“一車雙能”大產(chǎn)品周期的開啟，代表性產(chǎn)品是鯤鵬超級(jí)增程的首發(fā)車型小鵬X9超級(jí)增程即將正式上市。
此外，在昨晚業(yè)績(jī)會(huì)上，小鵬汽車官宣2026年的產(chǎn)品規(guī)劃：一季度，小鵬汽車將繼續(xù)推出3款超級(jí)電動(dòng)增程產(chǎn)品，用更長(zhǎng)的純電續(xù)航和更快的5C超快充解決增程市場(chǎng)的用戶痛點(diǎn)；還將在2026年推出4款一車雙能的全新車型，其中包括在重要細(xì)分市場(chǎng)投放的首款產(chǎn)品。小鵬期望能打造更多像小鵬MONA M03一樣引領(lǐng)市場(chǎng)的熱銷爆款。
海外市場(chǎng)是尋求增量的重要抓手。歐亞非市場(chǎng)，小鵬都在解鎖新版圖。今年，小鵬汽車海外月銷量已經(jīng)首次突破5000臺(tái)，并且在丹麥、挪威等10個(gè)國(guó)家，位列中國(guó)新勢(shì)力品牌銷量第一。按照計(jì)劃，公司明年會(huì)面向海外市場(chǎng)推出3款新車型，并繼續(xù)在新市場(chǎng)開拓、本地化研發(fā)和生產(chǎn)等方面突破。
何小鵬明確對(duì)公司四季度盈利信心堅(jiān)定。他表示，“AI汽車、全球化拓展、具身機(jī)器人與汽車產(chǎn)業(yè)融合將是小鵬汽車的三條增長(zhǎng)曲線，小鵬汽車有信心在堅(jiān)持AI研發(fā)投入的同時(shí)實(shí)現(xiàn)在2025年第四季度盈利。”
“物理AI”新敘事
當(dāng)大多數(shù)車企仍在比拼電池續(xù)航與智能座艙時(shí)，小鵬開始構(gòu)建一個(gè)超越傳統(tǒng)汽車疆界的科技生態(tài)——在經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善的背景下，小鵬篤定投入“物理AI”研發(fā)，并加速第二代VLA模型、Robotaxi和人形機(jī)器人在2026年規(guī)模量產(chǎn)，同時(shí)圍繞物理AI應(yīng)用打造產(chǎn)品技術(shù)體系和商業(yè)生態(tài)。
“物理AI”理念，是一個(gè)隨著技術(shù)發(fā)展自然演進(jìn)而形成的概念集合，其歸屬權(quán)并不屬于任何一個(gè)企業(yè)或者企業(yè)家，目前已知提到該理念的企業(yè)家包括馬斯克、黃仁勛，以及何小鵬。
在何小鵬看來，當(dāng)數(shù)字世界和物理世界融合，將催生“物理AI”。算力是小鵬物理AI戰(zhàn)略的基石。在云端，小鵬建成國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)首個(gè)萬卡智算集群“云端模型工廠”。在車端，小鵬自研的圖靈AI芯片也在提速量產(chǎn)上車。
小鵬的“物理AI”世界并非“畫餅”，而是一個(gè)從想象走向量產(chǎn)的科技矩陣。小鵬汽車的物理AI技術(shù)體系，已經(jīng)開始出現(xiàn)許多能力的涌現(xiàn)。智能汽車、人形機(jī)器人和飛行汽車，是小鵬AI能力實(shí)體化的三大具身智能終端。
2026年是一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。Robotaxi、人形機(jī)器人和飛行汽車三大產(chǎn)業(yè)鏈將全面進(jìn)入“制造業(yè)體系”。
按照計(jì)劃，在Robotaxi領(lǐng)域，小鵬明年將推三款前裝量產(chǎn)車型。人形機(jī)器人IRON也從概念產(chǎn)品進(jìn)化為具備明確商業(yè)化路徑的實(shí)體。飛行汽車從藍(lán)圖走向?qū)嵸|(zhì)進(jìn)展。小鵬“陸地航母”訂單超7000架，預(yù)計(jì)2026年進(jìn)入量產(chǎn)。同時(shí)，A868全傾轉(zhuǎn)固定翼飛行汽車進(jìn)入試飛階段，續(xù)航超500公里，支持6人乘坐。
按照產(chǎn)業(yè)規(guī)律，機(jī)器人與智能汽車可以共享70%的研發(fā)資源，這種技術(shù)復(fù)用大幅降低了研發(fā)成本。
在發(fā)力“物理AI”的過程中，小鵬的特點(diǎn)之一，是致力于開放生態(tài)策略。例如，高德成為小鵬Robotaxi的首個(gè)全球生態(tài)合作伙伴，未來雙方將共同面向全球提供Robotaxi服務(wù)。小鵬還計(jì)劃將第二代VLA面向全球商業(yè)伙伴開源，并與大眾等企業(yè)達(dá)成生態(tài)合作。這也印證了小鵬成為“面向全球的具身智能公司”的路徑選擇。
由此，小鵬汽車正在形成一個(gè)研發(fā)與商業(yè)化相互促進(jìn)的正循環(huán)，對(duì)外技術(shù)合作中產(chǎn)生的授權(quán)收入將反哺其研發(fā)，投入到圖靈芯片和VLA模型的迭代升級(jí)。對(duì)此，何小鵬表示：“我們很歡迎更多優(yōu)秀的整車和tier1廠商與我們開展基于圖靈芯片和第二代VLA模型的技術(shù)合作，共同推動(dòng)領(lǐng)先的智能化技術(shù)在中國(guó)和全球市場(chǎng)的大規(guī)模普及。”
最像特斯拉的中國(guó)科技公司？
2024年以來，AI推動(dòng)全球科技公司進(jìn)入新一輪估值重塑期。對(duì)于小鵬來說，新能源車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，單一汽車制造并不足以支撐長(zhǎng)期成長(zhǎng)性估值。倘若融入物理AI新敘事，科技公司的生態(tài)價(jià)值、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)將納入其中，市場(chǎng)也將對(duì)小鵬價(jià)值重新估算。
經(jīng)營(yíng)基本面和未來預(yù)期牽引資金投票，小鵬在資本市場(chǎng)角色轉(zhuǎn)變。日前，其港股市值超越理想汽車，成為國(guó)內(nèi)上市新勢(shì)力市值第一。
幾乎每一次在對(duì)何小鵬的采訪中，媒體都會(huì)高頻地提到特斯拉。從業(yè)務(wù)方面來看，雙方在智能汽車、人形機(jī)器人、Robotaxi等領(lǐng)域，高度重合。在飛行汽車領(lǐng)域，特斯拉最近也在探索。
很多細(xì)節(jié)也可以形成印證。比如，小鵬Robotaxi將采用純視覺方案，不依賴激光雷達(dá)與高精地圖，這與特斯拉的技術(shù)路徑不謀而合。特斯拉通過Dojo超級(jí)計(jì)算機(jī)構(gòu)建自己的算力護(hù)城河，而小鵬則自研了算力達(dá)2250TOPS的圖靈AI芯片。雖然具體技術(shù)實(shí)現(xiàn)方式有所不同，但背后的邏輯是一致的：相信通過足夠的算法優(yōu)化和算力支持，攝像頭足以勝任自動(dòng)駕駛的感知需求。這體現(xiàn)了雙方對(duì)AI第一性原則的共同認(rèn)同。
“特斯拉是一家偉大的公司，但小鵬的生態(tài)更開放。”何小鵬這樣定義兩家公司的差異。從技術(shù)路徑來看，特斯拉是“AI驅(qū)動(dòng)制造”的代表，而小鵬的物理AI路徑更“體系化”，既有AI算法，也在構(gòu)建多終端協(xié)同生態(tài)。雙方均以物理AI為核心賽道，當(dāng)前，小鵬已經(jīng)在中國(guó)率先進(jìn)入“多實(shí)體終端 + AI系統(tǒng)”的實(shí)操階段。
就目前而言，兩家估值之間還存在著巨大的差距。這反而吸引了機(jī)構(gòu)的注意。比如，花旗指出，小鵬在Robotaxi、仿人機(jī)器人及飛行汽車等前沿技術(shù)領(lǐng)域的布局，有望提升市場(chǎng)對(duì)其股票的認(rèn)可度。
技術(shù)輸出成為小鵬估值重構(gòu)的關(guān)鍵一環(huán)。大眾汽車已成為小鵬第二代VLA的首個(gè)客戶，小鵬圖靈AI芯片也獲得大眾定點(diǎn)。這表明，小鵬的技術(shù)已不再僅僅服務(wù)于自身產(chǎn)品，而是形成了新的收入來源。何小鵬在財(cái)報(bào)會(huì)上透露，未來小鵬的收入里，服務(wù)性收入要占一半以上。市場(chǎng)對(duì)此解讀為：十年后的車企可能不再拼“年銷量”，而是比“日均出行訂單量”。
從制造智能電動(dòng)汽車到構(gòu)建物理AI生態(tài)，小鵬的邊界正不斷拓展。在何小鵬的規(guī)劃中，小鵬未來將持續(xù)奔走在以“物理AI”為核心競(jìng)爭(zhēng)力的科技公司路上。今天，這場(chǎng)變革剛剛開始，其對(duì)應(yīng)的估值新邏輯，也是“小荷才露尖尖角”。
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