證券時報網(wǎng)
闕福生
2025-11-03 10:47
證券時報基金研究院 寧墨
近日，公募基金2025年三季報披露完畢，按期末持股市值統(tǒng)計的前十大重倉股榜單再現(xiàn)結(jié)構性變化。縱觀2000年至2024年年報、2025年三季報的持倉軌跡（時間跨度約25年），公募基金重倉股行業(yè)經(jīng)歷了三次關鍵變遷：從鋼鐵、金融代表的工業(yè)時代，到食品飲料引領的消費崛起，再到當前算力、人工智能、半導體主導的科技浪潮。每一次重倉股行業(yè)的切換，都是資本對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的精準映射，這份跨越四分之一個世紀的持倉檔案，暗藏產(chǎn)業(yè)升級密碼，更揭示了與時代同行的投資方向。
重倉股演進圖譜：
從周期為王到科技引領
2000年~2010年，公募基金前十大重倉股以鋼鐵、金融等為代表的周期股為主，整體持倉結(jié)構清晰映射出工業(yè)化與城鎮(zhèn)化的時代特征。
具體來看，中國聯(lián)通在2002年至2005年連續(xù)4年入圍公募基金前十大重倉股榜單（以下簡稱“榜單”），反映出通信行業(yè)作為基礎設施，在工業(yè)化初期成為資金重點配置方向。招商銀行于2002年~2010年連續(xù)9年上榜，且多年穩(wěn)居第一重倉股，這背后是銀行業(yè)在信貸擴張與城鎮(zhèn)化浪潮中展現(xiàn)出的強勁盈利爆發(fā)力。
同期，寶鋼股份、中國石化等周期類股票也常年上榜，以2007年末的寶鋼股份為例，其持股市值達393.88億元，即便當年凈利潤微降2.75%，股價仍隨周期行情上漲106.91%，這既印證了“周期為王”的市場邏輯，更折射出國家推動工業(yè)化進程的戰(zhàn)略重心。
2010年~2020年，消費行業(yè)接過重倉接力棒，持倉結(jié)構調(diào)整與消費升級戰(zhàn)略同頻共振。2011年末，貴州茅臺以338.91億元持股市值躋身榜單首位，此后多年位居榜單前三，成為消費時代的核心標桿。同期伊利股份、格力電器等消費龍頭也是公募基金“心頭好”，持股市值多次進入榜單前五。這10年間，以貴州茅臺、伊利股份為代表的消費龍頭展現(xiàn)出強勁而穩(wěn)健的盈利增長，凈利潤年復合增速均超過20%。公募基金持續(xù)重倉消費板塊，精準把握了居民收入提升與消費升級的大趨勢。
2020年至今，科技與高端制造成為重倉新主線，持倉方向清晰呼應了創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展與“雙碳”戰(zhàn)略的導向。2024年末，寧德時代以1786.92億元持股市值超越貴州茅臺，成為公募第一重倉股，當年凈利潤增長15.01%，股價漲幅達66.92%，新能源行業(yè)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢全面凸顯。2025年三季度末，這一趨勢進一步強化，寧德時代持股市值攀升至2071.04億元，繼續(xù)穩(wěn)坐榜首，前三季度凈利潤增速提升至36.2%，股價年內(nèi)上漲50.34%。同期，半導體和通信標的中際旭創(chuàng)、新易盛新進榜單，兩者持股市值均超千億元，分列第三和第四重倉股。科技賽道的爆發(fā)式增長，既是國產(chǎn)替代與技術突破的成果，更是國家科技自立自強戰(zhàn)略的資本市場投影。
公募選股密碼：
基本面與估值適配
業(yè)績與股價的同頻共振，為基本面的重要性提供了最直觀的注解。據(jù)證券時報基金研究院分析，公募基金前十大重倉股當期的凈利潤增速與同期的股價漲幅存在明顯的正相關關系。
2025年前三季度，新易盛凈利潤同比增速284.38%，股價年內(nèi)大漲318.74%；中際旭創(chuàng)凈利潤增長90.05%，股價年內(nèi)上漲284.91%，業(yè)績與股價形成完美共振。回溯歷史，2007年招商銀行凈利潤增長124.36%，股價上漲143.43%；2017年貴州茅臺凈利潤增長61.97%，股價上漲111.89%；2020年寧德時代凈利潤增長22.43%，股價大幅攀升230.48%。這些案例共同表明，高盈利增長是行業(yè)穿越周期的核心支撐。資金永遠會向盈利確定性強的領域聚集，這是重倉股行業(yè)變遷中不變的底層邏輯。
市盈率與總市值的演變，反映市場對公司價值的動態(tài)重構。2005年末貴州茅臺初登公募基金重倉榜時，市盈率（TTM，下同）僅21.37倍，總市值215.28億元；到2020年末，其市盈率升至56.3倍，總市值突破2.5萬億元，這背后是市場對其品牌壁壘與需求韌性形成的普遍共識。而科技標的則呈現(xiàn)出不同的估值邏輯，2025年三季度末寒武紀-U市盈率接近500倍，總市值達5543.14億元，市場更愿為其技術突破潛力與國產(chǎn)替代空間支付成長溢價。這種估值差異源于產(chǎn)業(yè)生命周期的不同，周期股看盈利穩(wěn)定性，消費股看品牌護城河，科技股看成長天花板，估值的變遷本質(zhì)是市場對產(chǎn)業(yè)價值的重新定價。
行業(yè)持倉集中度的演變路徑，為理解重倉股變遷邏輯提供了另一個重要視角。2007年周期鼎盛期，公募基金前十大重倉股中金融、鋼鐵行業(yè)占據(jù)六席，金融股招商銀行、浦發(fā)銀行、中信證券包攬前三；2019年消費主導期，食品飲料、家用電器標的占比達50%，貴州茅臺、五糧液、格力電器、美的集團均躋身榜單前十；2025年三季度末，重倉股覆蓋電氣設備、通信、電子、有色金屬等多個領域，寧德時代領銜科技賽道，紫金礦業(yè)新進榜單，單一行業(yè)占比顯著下降。這一從高度集中走向多元配置的趨勢，不僅體現(xiàn)了公募基金對過度擁擠交易的警惕，也反映出其策略正逐步轉(zhuǎn)向行業(yè)分散化，通過在更多細分領域?qū)ふ野柗ㄊ找鎭砜刂平M合風險。
錨定產(chǎn)業(yè)周期
與時代同行
公募基金過去25年的重倉股變遷史，深刻揭示了投資的本質(zhì)是順應時代趨勢。從周期到消費，再到科技，每一次行業(yè)主線的切換都不是偶然，而是中國經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)生命周期演進的內(nèi)在結(jié)果。
2000年前十大重倉股中出現(xiàn)的電子行業(yè)個股如大唐電信、風華高科，反映了早期電子產(chǎn)業(yè)的萌芽；2010年后貴州茅臺、伊利股份等消費龍頭崛起，對應著居民消費能力的持續(xù)提升；2020年以來，以寧德時代、中芯國際為代表的科技制造企業(yè)領跑市場，則契合了創(chuàng)新驅(qū)動與產(chǎn)業(yè)升級的國家方向。這些代表性公司的進退，清晰勾勒出中國經(jīng)濟由工業(yè)化邁向創(chuàng)新驅(qū)動的高質(zhì)量發(fā)展路徑。
產(chǎn)業(yè)生命周期的演進，是理解重倉股更迭的關鍵視角。在工業(yè)化初期，銀行、鋼鐵等周期行業(yè)處于成長期，相關標的在2003年~2007年間普遍實現(xiàn)盈利與市值的同步擴張；當工業(yè)化進入成熟期，消費行業(yè)接過增長接力棒，2013年~2019年間，不少食品飲料標的憑借穩(wěn)定需求實現(xiàn)長期增長；如今，科技與高端制造行業(yè)正處于成長期向成熟期過渡的關鍵階段，寧德時代市值從2020年末的8179.02億元升至2025三季度末的1.85萬億元,同期中際旭創(chuàng)從百億市值躍升至千億級別，印證了成長期行業(yè)的爆發(fā)力。把握產(chǎn)業(yè)生命周期的階段特征，就能更清晰地理解重倉股的變遷邏輯，找到與產(chǎn)業(yè)共成長的機會。
展望未來，重倉股的行業(yè)版圖仍將隨時代趨勢演進。從2025年三季度的持倉格局看，電氣設備、通信、電子等科技制造領域為核心方向，寧德時代、中際旭創(chuàng)、新易盛等標的的高持倉與高增長，預示科技驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)升級仍將持續(xù)；貴州茅臺雖持倉市值有所調(diào)整，但仍以1250.2億元穩(wěn)居第二，體現(xiàn)出傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)的價值韌性。這些變化共同指向一個方向：未來的重倉主線，仍將圍繞國家戰(zhàn)略導向與產(chǎn)業(yè)升級方向展開，唯有與時代脈搏同頻的企業(yè)，才能持續(xù)贏得公募基金的青睞。
回溯公募基金25年的持倉軌跡，不僅清晰映射了中國經(jīng)濟從工業(yè)化到創(chuàng)新驅(qū)動的轉(zhuǎn)型軌跡，更揭示了其與產(chǎn)業(yè)趨勢共舞的深層邏輯。未來，這份持續(xù)更新的持倉圖譜，仍將是理解中國經(jīng)濟發(fā)展邏輯、發(fā)現(xiàn)未來價值主線的重要參考。
