數(shù)據(jù)寶
張智博
2025-10-31 19:43
北京時間10月30日（周四）凌晨，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點到3.75%至4%之間的水平，這是美聯(lián)儲年內(nèi)第二次降息。美聯(lián)儲降息進一步推動美元走弱，疊加央行穩(wěn)匯率政策保持力度、國內(nèi)權(quán)益市場表現(xiàn)出色吸引外資流入等因素，人民幣匯率短期內(nèi)持續(xù)走強。
今年以來，人民幣中間價年內(nèi)漲幅約1000個基點，并在10月突破7.1重要關口。隨著人民幣匯率持續(xù)走高，市場主體使用人民幣結(jié)匯需求進一步提升。2025年9月單月結(jié)售匯順差達510億美元，較8月146億美元順差有所擴大，創(chuàng)下2021年1月以來新高。
東方金誠首席宏觀分析師王青接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，“我們分析主要有兩個原因：一是近期人民幣走勢偏強，出現(xiàn)一定幅度的升值，導致結(jié)匯需求增加、購匯需求減弱。可以看到，9月銀行代客結(jié)匯率明顯上升、代客售匯率明顯下降。二是9月出口增速顯著加快，貿(mào)易順差擴大，帶動結(jié)匯需求增加。9月結(jié)售匯順差擴大，一方面顯示短期內(nèi)外部情況改善，另一方面也有助于提振市場信心，對穩(wěn)匯市和增強國內(nèi)資本市場韌性有積極作用。”
在中國銀行研究院研究員梁斯看來，9月結(jié)售匯順差反映了市場對人民幣資產(chǎn)偏好上升。9月美聯(lián)儲降息帶動美債收益下行，國際資本尋找兼具安全性與收益性的投資標的，中國資產(chǎn)的估值優(yōu)勢與成長潛力吸引了外資流入，加之前三季度中國經(jīng)濟整體向好，資產(chǎn)價格具備長期向好基礎，帶動外資擴大對人民幣資產(chǎn)持有意愿。數(shù)據(jù)顯示前三季度來華證券投資凈流入931億美元。
企業(yè)結(jié)匯意愿上升，結(jié)售匯連續(xù)五個月錄得順差
近日，國家外匯管理局發(fā)布的銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)顯示，2025年9月，銀行結(jié)匯18809億元人民幣，售匯15183億元人民幣。2025年1~9月，銀行累計結(jié)匯132747億元人民幣，累計售匯128261億元人民幣。按美元計值，2025年9月，銀行結(jié)匯2647億美元，售匯2136億美元。2025年1~9月，銀行累計結(jié)匯18533億美元，累計售匯17901億美元。
值得關注的是，結(jié)售匯自2025年5月以來，已連續(xù)第五個月錄得順差。2025年1~9月，銀行結(jié)售匯順差632億美元，其中9月單月結(jié)售匯順差達510億美元，較8月146億美元順差有所擴大，創(chuàng)下2021年1月以來新高。
中國銀行研究院研究員梁斯告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，9月份銀行結(jié)售匯順差達510億美元，主要受人民幣幣值穩(wěn)定和貨物貿(mào)易順差兩方面因素影響。一方面，人民幣幣值穩(wěn)定，企業(yè)結(jié)匯意愿顯著上升。特別是今年以來在美聯(lián)儲鴿派影響下，美元持續(xù)走弱，人民幣保持堅挺，企業(yè)加速結(jié)匯以鎖定收益。10月15日，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元兌人民幣7.0995元，人民幣對美元中間價收復7.10關口，續(xù)創(chuàng)2024年11月以來新高。今年以來，人民幣中間價年內(nèi)漲幅約1000個基點。
另一方面，貨物貿(mào)易順差支撐。9月中國進出口總值保持較快增長，貿(mào)易順差為結(jié)售匯順差提供了重要支撐。海關總署公布的9月外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，以美元計，9月中國進出口總值5666.8億美元，同比增長7.9%；出口總值3285.7億美元，同比增長8.3%；進口總值2381.2億美元，同比增長7.4%；貿(mào)易順差904.5億美元。
結(jié)售匯結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)進一步佐證了企業(yè)結(jié)匯意愿上升的分析。從結(jié)售匯數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)看，9月結(jié)售匯順差主要是結(jié)匯數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較大增長。從結(jié)售匯主體數(shù)據(jù)看，9月銀行代客結(jié)售匯順差擴大，銀行自身結(jié)售匯由順轉(zhuǎn)逆。其中，9月銀行代客結(jié)匯2580億美元，環(huán)比增加548億美元；代客售匯2062億美元，環(huán)比增加175億美元。
華泰期貨研究院認為，銀行結(jié)售匯順差上升，結(jié)匯與售匯規(guī)模雙增，企業(yè)在匯率波動中加速結(jié)匯以鎖定收益，同時對外支付需求回升帶動售匯增長。本輪順差擴張更多體現(xiàn)企業(yè)交易活躍度提升和風險對沖行為增強，而非單一貿(mào)易基本面改善，整體供需結(jié)構(gòu)穩(wěn)中有序。
“9月銀行代客結(jié)匯和售匯環(huán)比均明顯增長，企業(yè)等主體根據(jù)自身需求靈活開展外匯買賣。”國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人李斌表示，9月結(jié)售匯順差為510億美元，其中上中旬凈結(jié)匯較多，下旬結(jié)售匯差額趨向均衡。10月以來銀行代客結(jié)匯和售匯大體相當，外匯市場供求基本平衡。
梁斯認為，“整體來看，銀行結(jié)售匯保持順差釋放出市場主體對人民幣走勢保持樂觀情緒，也顯示出我國外匯市場供求整體平衡，企業(yè)等主體根據(jù)自身需求靈活開展外匯買賣。”
王青分析，外資加速流入國內(nèi)資本市場，帶動結(jié)售匯順差擴大，代表了現(xiàn)階段市場看好人民幣資產(chǎn)。另外，外部狀況改善對整體經(jīng)濟運行也有一定積極作用。不過，受“外強內(nèi)弱”影響，近期經(jīng)濟增速有所下行，背后是在三季度出口增速進一步加快的同時，國內(nèi)投資、消費出現(xiàn)不同程度減速。我們預計，四季度美國高關稅政策對全球貿(mào)易和我國出口的影響會進一步體現(xiàn)，國內(nèi)需要出臺增量政策，著力擴大內(nèi)需，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟運行。從這個角度看，9月結(jié)售匯順差擴大還不能直接理解為經(jīng)濟基本面改善。
國內(nèi)對外投資增長更快，涉外收付和結(jié)售匯出現(xiàn)背離
值得關注的是，9月銀行代客涉外收付款逆差220億元人民幣，由順轉(zhuǎn)逆，與結(jié)售匯出現(xiàn)了背離。數(shù)據(jù)顯示，2025年9月，銀行代客涉外收入48409億元人民幣，對外付款48629億元人民幣。2025年1~9月，銀行代客累計涉外收入420628億元人民幣，累計對外付款412029億元人民幣。
對于涉外收付和結(jié)售匯背離的現(xiàn)象，梁斯認為，主要原因在于兩者的統(tǒng)計口徑和影響因素不同。銀行代客涉外收付款涵蓋范圍更加廣泛，而結(jié)售匯僅涉及企業(yè)和個人與銀行之間的外匯買賣。從影響因素看，結(jié)售匯順差主要受企業(yè)結(jié)匯意愿、貿(mào)易順差和外資流入等因素影響，而涉外收付款逆差可能受到“雙節(jié)”假期對跨境收付的季節(jié)性影響，同時還可能受到企業(yè)對外投資、服務貿(mào)易支出等因素的影響，導致涉外收付款出現(xiàn)逆差，但結(jié)售匯仍有可能保持順差。
王青分析，這主要是由9月國內(nèi)對外投資增長更快造成的。數(shù)據(jù)顯示，9月國內(nèi)對外直接投資達到4921.3億元，較上月增加804.9億元，這導致當月銀行代客涉外收付款中的直接投資差額達到-826.9億元，逆差比上月擴大290.8億元。與此同時，近期海外資本市場普遍走強，9月銀行代客涉外支出中的對外證券投資保持較高規(guī)模。
他進一步指出，受國內(nèi)債市調(diào)整等影響，當月銀行代客涉外收入中的證券投資延續(xù)放緩，證券投資逆差也有擴大。這兩者合在一起，抵消了銀行代客涉外收付款中的經(jīng)常項目順差擴大的影響，帶動9月銀行代客涉外收付款逆差220億元，由順轉(zhuǎn)逆。總體上看，受國際貿(mào)易和投融資活動增加影響，近期跨境資金流動較為活躍，總體保持基本均衡。
在廣發(fā)證券銀行分析師倪軍看來，涉外收付款順差受到回報率短期波動影響可能性較大，而在大周期下，凈結(jié)匯變動趨勢性可能強于涉外收付款順差。復盤歷史，2015年匯改后人民幣對美元貶值、套利交易回報率上行，資金流出疊加結(jié)匯意愿減弱，結(jié)售匯逆差走擴幅度遠大于涉外收付款逆差；而在2017年后隨著人民幣對美元轉(zhuǎn)向升值，資金回流疊加結(jié)匯意愿增強，即使跨境回流動能逐漸減弱，之前持匯待結(jié)敞口也持續(xù)釋放，因此結(jié)售匯逆差收窄幅度和持續(xù)性均遠大于涉外收付款逆差。
