證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
2025-10-29 14:17
證券時(shí)報(bào)記者 裴利瑞
今年，AI算力板塊迎來盛宴，為重倉基金創(chuàng)造了驚人回報(bào)。然而，股價(jià)歷經(jīng)狂飆后，基金經(jīng)理們站上了選擇的“分水嶺”，投資策略正悄然分化。
證券時(shí)報(bào)記者梳理最新披露的基金三季報(bào)發(fā)現(xiàn)，盡管多位績優(yōu)基金經(jīng)理依舊重倉AI算力產(chǎn)業(yè)鏈，但在具體細(xì)分賽道的選擇上已現(xiàn)“左右互搏”：有基金經(jīng)理減持漲幅巨大的光模塊，轉(zhuǎn)而增持PCB，也有基金經(jīng)理選擇堅(jiān)守，還有人已將倉位分向了AI應(yīng)用和機(jī)器人領(lǐng)域，一場關(guān)于AI投資下一程的路線之爭已然展開。
算力板塊內(nèi)部現(xiàn)分歧
證券時(shí)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年三季度，多位知名科技基金經(jīng)理仍然重倉AI算力產(chǎn)業(yè)鏈，但在調(diào)倉方向出現(xiàn)了一定的分歧。
比如，10月28日，財(cái)通基金披露了旗下知名基金經(jīng)理金梓才在管基金三季報(bào)。以其管理規(guī)模最大的財(cái)通成長優(yōu)選為例，在今年三季度，該基金大幅加倉了深南電路、生益科技、滬電股份等以PCB為代表的海外算力產(chǎn)業(yè)鏈，相對應(yīng)則減持了新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信等光模塊龍頭，其中天孚通信已經(jīng)被調(diào)出前十大重倉股。
在調(diào)倉后，截至三季度末，該基金的前五大重倉股分別為工業(yè)富聯(lián)、深南電路、生益科技、滬電股份、中際旭創(chuàng)。
今年以約150%收益率排名第二的中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)調(diào)倉幅度更大，該基金在三季度整體減持了光模塊和PCB，將勝宏科技調(diào)出前十大重倉股，還下調(diào)了新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信、滬電股份的倉位，基金經(jīng)理選擇加倉了阿里巴巴、騰訊控股等AI應(yīng)用概念股，以及三花智控等機(jī)器人概念股。
中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基金經(jīng)理馮爐丹在三季報(bào)中表示，持倉主要進(jìn)行四方面的調(diào)整：一是小幅減倉AI基礎(chǔ)設(shè)施，長期增長邏輯依然穩(wěn)固，前期積累漲幅較大，保持謹(jǐn)慎樂觀；二是增配智能機(jī)器人，因?yàn)楹Ｍ忸^部企業(yè)量產(chǎn)逐漸落地；三是優(yōu)化AI應(yīng)用組合，從B端應(yīng)用公司更多轉(zhuǎn)向C端互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司；四是增配端側(cè)AI，端側(cè)陸續(xù)落地AI功能，催生新一輪硬件換機(jī)潮和軟件生態(tài)創(chuàng)新。
但相較而言，以超200%收益率暫時(shí)位列今年業(yè)績第一的永贏科技智選，卻仍然選擇重倉光模塊。三季報(bào)顯示，該基金雖然加倉了深南電路、滬電股份、生益科技，但前三大重倉股仍然是新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信三大光模塊龍頭。
AI基礎(chǔ)設(shè)施仍是投資共識(shí)
雖然基金經(jīng)理三季度在板塊選擇上出現(xiàn)調(diào)整和分歧，但他們?nèi)匀婚L期看好以算力為代表的AI基礎(chǔ)設(shè)施方向。
三季報(bào)顯示，財(cái)通成長優(yōu)選提高了持股集中度，前十大重倉股占基金凈值比從二季度末的83.2%，提高到了91.6%，上述的前五大重倉股全為頂額配置。
金梓才在三季報(bào)中表示，站在2025年三季度當(dāng)下，海外AI的增長確定性比之前更高，增長的斜率也有所提升，且預(yù)期2026年和2027年海外算力需求的增長可能更快，海外算力板塊的基本面依舊強(qiáng)勁。
“直到今天，我們?nèi)匀徽J(rèn)為A股市場低估了海外算力整個(gè)板塊業(yè)績增長的持續(xù)性和成長空間，大部分A股投資者并沒有意識(shí)到算力在這輪產(chǎn)業(yè)革命的重要性，繼而在估值上較為保守。我們認(rèn)為視頻推理的加入帶動(dòng)算力需求，目前算力的需求增長可能僅僅是剛開始，或可預(yù)見未來推理端算力需求的廣闊增長空間。”金梓才指出。
永贏科技智選的基金經(jīng)理任桀認(rèn)為，全球云計(jì)算產(chǎn)業(yè)仍然值得重點(diǎn)關(guān)注。最近幾個(gè)月，AI模型的價(jià)值得到了進(jìn)一步提升，全球旗艦?zāi)Ｐ驼谕ㄟ^不降價(jià)、限流、降規(guī)等方式進(jìn)行實(shí)質(zhì)性“提價(jià)”，甚至可能調(diào)整商業(yè)模式（從訂閱到按量），而token（詞元）數(shù)保持100%的季度環(huán)比增長，算力投入保持10%—20%的季度環(huán)比增長，意味著AI模型的價(jià)值模型（token×單價(jià)-成本）的明顯優(yōu)化。相比2023—2025年大廠基于現(xiàn)金流投資，新云廠商掀起的舉債投資、芯片與模型廠商的相互投資，可能會(huì)將全球AI算力投資推向更高水位。
高估值下需要“冷思考”
值得注意的是，在肯定AI算力產(chǎn)業(yè)長期價(jià)值的同時(shí)，這些績優(yōu)基金經(jīng)理也并未“一味唱多”，而是在季報(bào)中不約而同地提示了當(dāng)前階段的投資風(fēng)險(xiǎn)，尤其是板塊在經(jīng)歷大幅上漲后的高估值和潛在波動(dòng)。
任桀表示，雖然云計(jì)算行業(yè)長期具備較大的成長空間，近幾個(gè)季度也已有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但不要用過去的業(yè)績?nèi)ヮA(yù)測未來，任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都不是只漲不跌，要當(dāng)心估值擴(kuò)張周期后的均值回歸。
馮爐丹也表示，經(jīng)過前期較大幅度的上漲，AI板塊整體估值已不再處于低位區(qū)間，部分熱門概念股的估值甚至包含了對未來多年高速成長的樂觀預(yù)期。當(dāng)前投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，機(jī)遇在于AI技術(shù)正處于加速迭代和商業(yè)化落地的黎明期，產(chǎn)業(yè)天花板極高。但風(fēng)險(xiǎn)在于，高估值意味著對業(yè)績兌現(xiàn)的要求更為苛刻，也更容易受到市場情緒、流動(dòng)性及宏觀因素變化的沖擊，板塊波動(dòng)性會(huì)顯著加大。
“我們建議投資者分散投資，將AI板塊作為整體資產(chǎn)配置的一部分，力求在享受AI行業(yè)成長紅利的同時(shí)，通過在不同行業(yè)和資產(chǎn)類別間的分散配置，平滑投資組合的收益波動(dòng)。”馮爐丹表示。
中央網(wǎng)信辦違法和不良信息舉報(bào)中心|證券時(shí)報(bào)網(wǎng)舉報(bào)中心