券商中國
謝忠翔
2025-10-23 23:15
作者：山西證券股份有限公司研究所所長助理，非銀金融團隊首席分析師 劉麗；山西證券股份有限公司非銀金融分析師 孫田田
中國經(jīng)濟進入新的發(fā)展階段的背景下，對金融體系服務能力提出新的要求，2023年10月中央金融工作會議指出要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”，以更加精準的金融資源投入，支持重點領域建設，提升服務實體經(jīng)濟質(zhì)效。2025年2月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，為證券行業(yè)擘畫了做好金融“五篇大文章”的戰(zhàn)略藍圖與實施路線，旨在引導券商向功能化、集約化、精品化和專業(yè)化轉(zhuǎn)型。從證券公司的視角來看，“五篇大文章”是核心“必答題”，標志其角色定位正從傳統(tǒng)的交易通道和融資中介，向現(xiàn)代化金融體系的關鍵引擎和服務樞紐深刻轉(zhuǎn)型。
一、 證券公司“五篇大文章”發(fā)展概貌
證券公司積極踐行金融“五篇大文章”要求，并將其納入長期發(fā)展戰(zhàn)略，堅持一把手親自抓、各部門協(xié)同推進的頂層設計，并作為一項系統(tǒng)性工程，制定了相應的行動計劃，持續(xù)加大資源保障與人才隊伍建設投入。與此同時，證券業(yè)協(xié)會將專項評價結(jié)果納入分類評價體系，從重點領域貢獻度及相關能力的定量評級指標到機制建設和業(yè)務資源持續(xù)投入的定性評價指標，還有發(fā)揮功能作用、落實年度相關重點政策、創(chuàng)新示范等多維度考核金融“五篇大文章”成果。在政策引導和證券公司實踐的共同作用下，“五篇大文章”核心領域的服務規(guī)模顯著提升。2024年五大主題債券的承銷規(guī)模合計達到1.32萬億元，較2020年增長了16倍。
在科技金融領域，證券公司聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力，強化“融資+投資”雙輪驅(qū)動模式，助力科技企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券，并與政府及產(chǎn)業(yè)集團聯(lián)合設立多只母基金，重點布局新能源、醫(yī)療健康等領域，加大硬科技投資力度，暢通“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。
在綠色金融領域，證券公司推動產(chǎn)品創(chuàng)新與服務升級，創(chuàng)設ESG主題產(chǎn)品，參與綠色債券做市以提升流動性，同時著力鏈接綠色項目與資本，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)賦能。
在普惠金融領域，延伸投行服務鏈條，著力解決中小微企業(yè)面臨的融資痛點，針對個人投資者提升投教活動質(zhì)量與效果，同時通過“保險+期貨”模式賦能農(nóng)產(chǎn)品風險防控。
在養(yǎng)老金融領域，深刻把握養(yǎng)老客群對資產(chǎn)流動性、安全性與收益穩(wěn)健性的核心關切與特定偏好，重點發(fā)展養(yǎng)老基金與定制化產(chǎn)品，探索養(yǎng)老設施及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)的融資途徑，加強“銀發(fā)經(jīng)濟與養(yǎng)老金融”的專項研究。
在數(shù)字金融領域，金融科技已滲透至各業(yè)務條線，基本實現(xiàn)全域覆蓋，提升服務效率，實現(xiàn)客戶需求的精準匹配。
二、 中小券商服務“五篇大文章”的堵點與難點
其一，戰(zhàn)略認知有待深化，協(xié)同效能不足，業(yè)務模式有待優(yōu)化。對“五篇大文章”的長期戰(zhàn)略價值理解不足，未能有效平衡短期業(yè)績考核與長期戰(zhàn)略投入的關系，導致執(zhí)行內(nèi)生動力欠缺。內(nèi)部架構虛化、條線分割等問題突出，未能建立起與之匹配的資源分配、考核激勵與協(xié)同運營機制，制約了戰(zhàn)略的有效落地。在科技領域，面臨“看不懂、投不進”的能力瓶頸，在早期孵化、技術評估與產(chǎn)品創(chuàng)新上存在明顯短板。在綠色領域，服務工具及產(chǎn)品開發(fā)仍需提升。在普惠領域，對中小微企業(yè)的服務廣度和深度仍需提升，縣域與農(nóng)村市場的服務滲透率依舊較低。在養(yǎng)老領域，與銀行、保險機構相比，券商的產(chǎn)品體系較為單一，養(yǎng)老設施REITs等創(chuàng)新業(yè)務仍處于試點階段，客戶基礎和服務經(jīng)驗方面存在顯著不足。
其二，并購重組持續(xù)推動的背景下，馬太效應愈發(fā)顯著。頭部券商依托其雄厚的資本實力、強大的品牌效應和專業(yè)化的人才隊伍，不斷擴張市場份額。與此同時，行業(yè)并購重組加速進一步提升了市場集中度，在“五篇大文章”領域同樣呈現(xiàn)出頭部主導的格局。數(shù)據(jù)顯示，金融“五篇大文章”主題債券承銷規(guī)模中，前五大券商的份額合計高達58.87%。相比之下，中小券商由于業(yè)務布局、人員配置、資本實力等方面的局限，業(yè)務空間受到嚴重擠壓。如何精準定位自身，通過差異化的發(fā)展路徑實現(xiàn)突破，打造核心競爭力，已成為中型券商亟待解答的課題。
其三，資本壓力較大，業(yè)務拓展受限。在融資渠道方面，頭部券商在債券發(fā)行、同業(yè)拆借等方面具備顯著的利率和規(guī)模優(yōu)勢，融資渠道更為多樣化。同時，監(jiān)管日益嚴格和創(chuàng)新業(yè)務門檻的提高，導致中小券商在推出養(yǎng)老金融產(chǎn)品、創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品等方面業(yè)務拓展受限。在科技與人才布局方面，中小券商參差不齊，數(shù)字化轉(zhuǎn)型需大量資金投入，部分中小券商數(shù)字化投入不足，仍依賴傳統(tǒng)服務模式，與頭部機構在智能風控、客戶精準匹配等方面的差距逐漸擴大。
三、 中小券商“五篇大文章”服務優(yōu)化路徑探索
發(fā)揮功能性作用，豐富服務工具，提升客戶服務效能。以做好金融“五篇大文章”為戰(zhàn)略指引，端正經(jīng)營理念，聚焦主責主業(yè)，持續(xù)構建以客戶為中心的“投行+研究+投資”新型三位一體服務模式。第一，加強內(nèi)部業(yè)務條線協(xié)同，打破牌照壁壘，針對客戶需求，為企業(yè)提供綜合化、陪伴式服務，深度融入產(chǎn)業(yè)鏈，全力支持戰(zhàn)略新興、綠色產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等領域的IPO與再融資，并積極拓展資產(chǎn)證券化、REITs等創(chuàng)新融資工具。第二，強化研究賦能，研究業(yè)務加強對科創(chuàng)企業(yè)、前沿領域、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等的跟蹤研究，為企業(yè)提供及時、準確的行業(yè)信息和市場分析，賦能各項業(yè)務發(fā)展。第三，股權投資堅持“投早、投小、投硬、投綠”策略，通過直接投資、參與產(chǎn)業(yè)投資基金等途徑，扮演好長期資本角色。第四，積極擁抱AI、區(qū)塊鏈等前沿科技，將其深度融入“五篇大文章”各個環(huán)節(jié)，研發(fā)“人工智能+”等服務平臺，提升金融服務效率和服務模式創(chuàng)新。最后，深化跨界協(xié)同，加強與銀行、保險等金融業(yè)態(tài)的協(xié)同發(fā)展，探索“投貸聯(lián)動”“基金定投+年金保險+儲蓄存款”“綠色信貸+債券+碳交易”等金融業(yè)態(tài)融合服務模式。
依托資源稟賦，探索差異化發(fā)展道路。在行業(yè)同質(zhì)化競爭激烈，頭部券商搶占市場份額的背景下，中小券商應深入研判并依托自身優(yōu)勢，制定符合公司發(fā)展規(guī)律的差異化發(fā)展戰(zhàn)略。第一，加強與股東集團的協(xié)同發(fā)展，構建產(chǎn)融結(jié)合模式，服務金融“五篇大文章”領域內(nèi)股東集團上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。第二，聚焦重點區(qū)域，如“鄉(xiāng)村全面振興”“中部崛起”“能源轉(zhuǎn)型”等區(qū)域戰(zhàn)略，深度融入地方政府的產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型，為實體經(jīng)濟貢獻力量。第三，聚焦行業(yè)，在新能源、硬科技等領域，結(jié)合客戶需求，打造具有競爭力的精品模式。第四，專注于某項業(yè)務的專業(yè)化發(fā)展趨勢，結(jié)合資本市場改革，滿足客戶財富管理需求，制定差異化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方案，探索獨具特色的發(fā)展路徑。
拓展再融資渠道，探索并購重組路徑，以增強資本實力。資本實力作為核心競爭力，對券商服務金融“五篇大文章”能力的提升至關重要。首先，需緊抓再融資政策的有利時機，適時開展資本運作，夯實資本基礎。其次，證券行業(yè)的并購重組浪潮正以空前的力度推進，在提升服務能力的驅(qū)動下，需深入挖掘潛在并購標的，擇機實施外延式擴張，以實現(xiàn)業(yè)務、區(qū)域或規(guī)模的全面提升，更好地服務核心領域。最后，優(yōu)化人才資源配置及梯度培養(yǎng)。通過市場化引才與內(nèi)部培育相結(jié)合的方式，培養(yǎng)更多高端專業(yè)人才，為高質(zhì)量發(fā)展儲備核心智力資本。
