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闕福生
2025-10-23 08:46
10月22日，中國銀河證券第一屆大宗商品論壇在杭州舉辦，論壇以“宏觀領航·穿越微觀產業周期——錨定·破局”為主題，對大宗商品市場的投資機遇與風險管理路徑進行探討。
與會專家認為，隨著全球產業鏈格局深度調整，綠色低碳轉型持續推進，大宗商品市場正面臨新的機遇與挑戰，亟需金融機構創新服務模式，提供更加精準專業的全方位支持，共同探索產融結合新路徑，為實體經濟高質量發展注入新動能。
深度融入大宗商品市場
“今年以來大宗商品市場在宏觀環境、地緣局勢等多方面因素影響下，復雜性遠超以往。”中國銀河證券黨委委員、副總裁羅黎明在致辭中表示，當前全球產業鏈格局持續調整，綠色低碳轉型不斷推進，國內外市場聯動更加緊密。在這一背景下，大宗商品作為實體經濟的基礎支撐，其價格發現、資源配置和風險管理功能正愈發重要。它不僅是反映經濟冷暖的“溫度計”，更是公司服務實體經濟、助力產業鏈穩健運行的關鍵領域。
羅黎明表示，本屆論壇的舉辦，是中國銀河證券機構業務條線積極踐行使命的重要舉措。公司致力于成為機構客戶高度信賴的“全鏈條服務商”。這不僅意味著要持續為客戶提供優質的股票、債券等傳統金融服務，更要深度融入大宗商品這一關鍵領域。憑借公司強大的投研實力、先進的風險管理工具以及高效的跨境服務能力，為客戶在復雜多變的市場環境中保駕護航。
羅黎明坦言，作為資本市場的重要參與主體，證券公司在服務實體經濟、促進產融結合方面仍有很長的路要走。當前，金融要回歸本源，著力做好金融“五篇大文章”，這為中國銀河證券指明了方向，也更加堅定了公司扎根產業、深耕實體的決心。
把握大宗商品市場脈絡
在論壇的分享環節，中國銀河證券多位專家從宏觀形勢、業務模式、投資策略等角度對大宗商品市場進行了深入分析。
中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長章俊從宏觀層面分享了對當前全球和中國經濟的深刻洞察。他表示，全球經濟正處于以人工智能（AI）為引領的第四次科技變革前夕，國內經濟轉型升級的迫切性大幅提升。
章俊表示，新供給側改革需要做“加減乘除”系統工程：即減法（去產能）、除法（加快房地產去庫存）、加法（加杠桿）、乘法（加快人工智能和數字經濟發展）。
中國銀河證券創新投資總部負責人張堃從業務模式角度，探討了證券公司如何在大宗商品領域實現從傳統通道服務商向全鏈條生態服務商的轉型。他表示，國內券商在大宗商品業務上面臨著“迂回進場，但止于通道業務”的困境，中國銀河證券通過子公司協同、境外布局等方式，正努力打破這一局限。中國銀河證券正積極通過自營投資與客需業務結合的方式進行創新嘗試。
中國銀河證券創新投資總部商品團隊負責人馬凱從實戰角度分享了構建大宗商品投研框架的經驗。他表示，分析大宗商品價格需從供需基本盤、金融折現屬性、庫存周期、宏觀流動性四個維度綜合考量。近年來，大宗商品交易的難度顯著增加，根源在于供給曲線變得陡峭，導致價格易暴漲暴跌。
他建議，在這種市場環境下，多強空弱的對沖策略可能比單邊趨勢交易更為有效。對于后市，他認為部分大宗商品經歷多年下跌后處于估值低位，但短期供需格局仍不支撐大幅上漲，建議關注原油產業鏈的結構性機會等政策帶來的工業品對沖機會。
探尋破局之道
在論壇上，多位專家一致認為，大宗商品市場已進入一個由宏觀債務周期、全球地緣局勢、產業政策與能源轉型共同驅動的復雜新階段。投資者需打破傳統周期研究的范式，在理解結構性變化的基礎上，敏銳捕捉金融屬性與實物屬性交織下的投資機會。
美國嘉吉中國能源分析師馮源在分析全球煤炭市場供需時表示，當前煤炭價格已測試出明確的需求曲線與成本支撐。在中國，部分地區煤外運的鐵路成本已到價格底部，加之產業政策對產量的有效調控，共同構成了國內煤價的強支撐；海外市場同樣因低價引發了多地供應的收縮。在需求端，預計中國發電量將維持5%-6%的年均增速，而新能源發電占比提升反而可能因天氣等因素加劇火電的波動。此外，東南亞國家的人均用電量增長，將為海外煤炭需求提供長期增量。
原油與成品油市場方面，阿格斯成品油高級分析師李亭亭，Energy Aspects原油分析師、中國石油市場負責人孫嘉南進行了深入解讀。李亭亭表示，中國油品需求增長由化工原料驅動，呈現“煉油利潤上揚、化工利潤下滑”的鮮明對比。國內“減油增化”趨勢與出口配額限制，使汽、柴油供應趨緊，裂解價差維持高位。孫嘉南認為，盡管市場普遍預期全球原油在今明兩年將面臨累庫，但累庫幅度存在分歧，且供應端面臨的下行風險可能超預期。值得注意的是，重質原油的供應相對偏緊，地緣局勢對貿易的擾動將持續為市場帶來摩擦成本。
羅黎明表示，中國銀河證券未來將努力發揮好連接金融與產業的樞紐作用，一方面助力傳統行業提質增效，加快與新質生產力融合，煥發新生機；另一方面，積極支持新能源、新材料等戰略性新興產業發展，為其提供全鏈條、多層次的金融服務。同時，公司將大力推進數字化轉型，運用科技手段提升大宗商品業務的交易效率和風控能力，釋放數據要素價值，增強行業韌性與活力。
