證券時報網
康殷
2025-11-18 16:59
近日，科創債的“黃金拍檔”再擴圍。
繼大型商業銀行和券商后，3家地方機構獲得信用風險緩釋憑證（CRMW）創設資格。
9月26日晚，交易商協會發布公告，天府信用增進股份有限公司、河南中豫信用增進有限公司、河南省中豫融資擔保有限公司備案成為信用風險緩釋憑證（CRMW）創設機構。
在6月18日的2025陸家嘴論壇上，中國人民銀行行長潘功勝曾提到：“積極推動上海首批運用科技創新債券風險分擔工具，支持私募股權機構發行科創債券。”回顧今年5月債市“科技板”啟動以來，科創債發行提速、交易活躍，一度呈現“井噴”態勢。
但值得關注的是，在規模快速擴張的同時，發行主體的多元化也為科創債品種帶來兌付壓力、現金流穩定性及投資交易方面的挑戰，正急需相應風險分擔機制的“挺身而出”。信用風險緩釋憑證CRMW正成為債市“科技板”的重要穩定器，有望與科創債實現“1+1＞2”的協同效應。
21世紀經濟報道記者據上清所數據統計，自債市“科技板”啟動至今5個月，CRMW在支持科創債發行方面已卓有成效，掛鉤銀行間市場科創債的CRMW累計創設超過11筆，助力多家民營股權投資機構獲得低成本、長期限融資。
最新動態顯示，本月青島銀行公告稱，2025年度第一期“25京博MTN002（科創債）”信用風險緩釋憑證創設，本期計劃創設名義本金2億元。9月16日杭州銀行發布“25恒逸CP004（科創債）”緩釋憑證創設情況公告，計劃創設規模2.1億元，實際創設名義本金金額2億元。
本次天府信用增進等地方機構成為《信用風險緩釋憑證業務指引》修訂后首批備案的創設機構，標志著CRMW創設主體從大型商業銀行和券商進一步擴圍至地方增信機構。這一變化將為科創債的發行和投資傳遞出何種積極信號？
中證鵬元研發部高級董事、資深研究員高慧珂告訴記者，今年以來，科創債市場進入2.0時代，政策鼓勵通過CRMW等方式，創新風險分擔機制，支持科創債發行。不過，國內CRMW市場此前受限于參與者類型單一、產品創新不足等因素活躍度有限，創設機構仍以銀行為主。其中，中債增進作為政策性機構，依托專項工具創設5.45億元CRMW用于支持科創票據和債券，但其余相關CRMW均由銀行創設。
“預計將有越來越多的增信機構備案成為CRMW創設機構，將大力支持科創債券、民營企業債券發行。”她表示。
債券投資“保險神器”
據了解，信用風險緩釋工具是信用衍生品之一，可理解為一類“債券保險”，它幫助債券投資者分散和分擔信用風險。其參與方包括投資者（信用保護買方）、創設機構（信用保護賣方）和參考實體（發行人）。創設機構在發債時創設可流通的CRMW，為持有人提供信用保護，相當于投資者為債券購買的一份“保險”。若發生違約，創設機構需按約定賠付。
投資者購買該品種的主要動機，往往是為了規避標的發行主體違約損失：投資者無需自行評估個券發行人信用資質，僅在認可創設機構資質，支付信用保護費用，以獲取到“幾乎無風險的債券收益”。
業內人士指出，現階段，在利率下行、市場流動性寬松背景下，相比安全資產，投資者更傾向轉而尋求高收益風險品種，因此，民企債券加CRMW的組合尤為受到市場歡迎。
具體來看，信用風險緩釋工具的創設機構方面，據交易商協會9月10日披露數據，浙商銀行以14.95億元的創設金額位居首位，共創設9只；平安銀行緊隨其后，創設金額達12.75億元；杭州銀行則以5.30億元的創設金額位列第三。
制度升級上，交易商協會在6月修訂《信用風險緩釋憑證業務指引》。核心內容一是創設機構備案要求與核心交易商解綁，簡化備案流程，推動更多金融機構、信用增進機構參與創設。同時，掛鉤標的除單一債項外，還拓展至參考實體，且CRMW產品不再單獨設置杠桿率要求，進一步釋放產品活力。
而記者注意到，截至9月，市場共獲批58家信用風險緩釋憑證創設機構，本次正是名單主體的擴圍——此前創設主體主要以大型商業銀行和中債信用增進等中央層級機構為主，本次地方機構獲得資格則標志著最新的擴圍方向。
針對資質主體范圍的擴大，交易商協會本次也在公告中相應說明，作為《信用風險緩釋憑證業務指引》修訂后備案的首批地方信用增進和融資擔保機構，有助于進一步豐富CRMW創設供給，充分利用地域資源優勢，提升區域增信力度，更好支持實體企業融資。
對此，天府信用增進亦表示，公司作為專業信用增進機構，長期致力于信用衍生品業務的拓展，并以市場化方式落地多筆相關案例。目前，公司已取得銀行間市場交易商協會信用風險緩釋工具憑證創設機構資質和一般交易商資質，以及上交所和深交所信用保護憑證創設機構資質、核心交易商資質。下一步，公司將依托資質優勢，加快信用衍生品業務探索，助力全國債券市場信用風險分散分擔機制建設。
精準護航科創債，融資應用步入“快車道”
信用風險緩釋工具和科創債之間，緣何得以展現出“完美適配度”？
據悉，此前科創企業因增信不足、過度依賴抵押擔保，面臨融資成本高、期限錯配及市場認可度低等難題。
自5月央行與證監會聯合推出債市科技板以來，科創債發行實現兩大突破：一是發行主體擴至金融機構與股權投資機構；二是引入風險分擔、央行再貸款及擔保增信等創新機制，精準引導資金支持科創企業。
新規建立市場化風險分擔機制，央行通過再貸款聯合地方政府及增信機構，運用擔保和信用風險緩釋憑證（CRMW）等工具緩沖風險，有效壓降發行利率。CRMW與科技板的快速融合，有效助力弱資質主體逐步緩解了融資瓶頸，顯著提升科技創新企業的債務融資規模、降低發債成本。配售CRMW不僅緩解了機構投資者的顧慮，還增強了各類借款機構對企業的認可度，拓寬了科技型企業的貸款資金來源。
作為科創債的“黃金拍檔”，截至目前，信用風險緩釋工具對科創債、科創票據的發行發揮了多大幫助？
業內人士普遍認為，在政策支持和CRMW信用風險緩釋工具的創新推動下，科創債的低成本發行已為常態。其低利率融資優勢凸顯，新發科創債票面利率普遍低于同主體、同期限普通債券，融資成本有效壓降的同時，各類型主體的發行成功率均得到顯著提升。
記者據Wind最新數據統計發現，盡管科技創新債券的發行主力軍早已從初期的大型商業銀行，逐步擴展至民營企業及股權投資機構，但發行利率并未因發行主體更加多元化而大幅上升，其發行票面利率持續維持在較低區間。以9月新發科創債為例，平均發行利率為2.19%，雖較5月時的1.93%小幅上行，但在近期債市回調、利率中樞整體上移時，仍保持相對穩定，這一表現與CRMW工具提供的信用保障作用密切相關，也體現了市場投資機構對科創債品種的充分信心。
中國農業銀行金融市場部陳路晗等人日前撰文指出，在科技金融領域，統計顯示，截至今年一季度末，通過創設CRMW護航的科技企業發債195只，在全部CRMW配合的債券發行數量中占比超過20%，其中民營科技企業、地方國有科技企業是CRMW護航的主要對象。發行利率來看，由CRMW支持的97只科技企業發行利率低于上市日中債估值，平均低35BP左右；其中發行利率低于上市日估值50～100BP的有14只，低于幅度超過100BP的有8只。
高慧珂向21世紀經濟報道表示，信用風險緩釋憑證在支持民營企業、科技創新領域企業發債中發揮著重要作用，尤其是2024年以來。2024年初到2025年9月15日，信用風險緩釋憑證共創設247.29億元，其中掛鉤民營企業的規模占比84%，掛鉤科創債的規模占比18%。
不過，目前科創債發行主體以國企為主，民營企業發行規模較少。CRMW創設機構擴容，有利于提升民營企業發行科創債的可及性。從掛鉤債務主體上看，掛鉤科創票據、科創債券的CRMW主要支持對象為民營企業，2024年至今，支持民營企業的創設只數和規模占比分別為92.86%和95.68%。今年以來，還支持了金雨茂物、毅達資本等民營股權投資機構發行科創債。
從主體信用級別上看，2024年之前，掛鉤科創票據、科創債券的CRMW支持對象信用級別為AA+級和AAA級，2025年擴容到AA級，2025年以來（截至2025年9月15日），掛鉤AA級、AA+、AAA級、無評級的規模占比分別為10%、76%、8%、5%。
并且，地方性增信機構備案成為CRMW創設機構將直接有利于區域內債券發行，這些地方性增信機構可與中債增合作創設CRMW，通過“央地合作”模式為民營企業債券、股權投資機構和科創企業科創債發行提供增信服務。
“投資方面，CRMW等風險分擔機制的運用，能提升投資者投資相關債券的積極性，尤其是信用債+CRMW的投資組合相比直接投資高等級信用債券而言，有一定的獲益空間，也進一步提高了投資者的積極性。”高慧珂指出，根據修訂的《信用風險緩釋憑證業務指引》，CRMW市場活力將得到提升，未來CRMW在支持民營企業、股權投資機構發行科創債方面，有望發揮更大作用。
