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為持續(xù)向投資者普及ETF基礎(chǔ)知識(shí)，招商證券攜手十大基金公司，聯(lián)合全景網(wǎng)共同舉辦2025年招商證券“招財(cái)杯”ETF實(shí)盤大賽系列直播，旨在幫助投資者提升資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理能力，促進(jìn)ETF市場(chǎng)的健康發(fā)展。

2025年9月16日，“招財(cái)杯”ETF實(shí)盤大賽系列直播邀請(qǐng)到了匯添富基金指數(shù)與量化投資部研究員狄則徐、匯添富基金人氣主播一帆一起探討《電池板塊成為新爆點(diǎn)，資金為何高切低涌入？》。

狄則徐表示，這一輪電池行情最主要是行業(yè)有一定的基本面催化，其次是資金面的推動(dòng)。基本面方面，8月份儲(chǔ)能數(shù)據(jù)超預(yù)期，有望提振板塊三季度業(yè)績(jī)，帶領(lǐng)板塊走出底部。同時(shí)，“反內(nèi)卷”政策下，供給側(cè)收縮、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格逐步回升，對(duì)板塊基本面形成刺激。

未來(lái)固態(tài)電池的發(fā)展至關(guān)重要。固態(tài)電池在能量密度、安全性等方面優(yōu)勢(shì)顯著，行業(yè)預(yù)期未來(lái)幾年有望逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，將帶動(dòng)下游新能源汽車新一輪的換機(jī)潮。此外，新方向如機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)也有望與固態(tài)電池的量產(chǎn)形成共振。

對(duì)于投資者而言，選擇細(xì)分方向投資，中游會(huì)優(yōu)于上游與下游。中證電池指數(shù)對(duì)于鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的覆蓋更為均衡，適合投資者整體把握電池主題機(jī)會(huì)。

01?

基本面疊加資金面 共同推升電池板塊行情

一帆：請(qǐng)先來(lái)回顧一下這段時(shí)間市場(chǎng)與電池板塊的表現(xiàn)。

狄則徐：今年7月12日開始，兩市的成交額突破1.5萬(wàn)億，8月12日左右突破2萬(wàn)億，之后一直在2萬(wàn)億以上運(yùn)行。9月2日，兩市成交額達(dá)到2.8萬(wàn)億，之后有所回落。隨著成交額下降，可能市場(chǎng)也覺得短期內(nèi)情緒達(dá)到了偏高的位置，出現(xiàn)了一定回調(diào)。

盡管從9月份開始，市場(chǎng)進(jìn)入震蕩走勢(shì)，但電池板塊還是比較強(qiáng)勢(shì)。9月以來(lái)，中信一級(jí)行業(yè)當(dāng)中，電力設(shè)備及新能源的漲幅排名第一。當(dāng)前的調(diào)整從資金結(jié)構(gòu)上來(lái)看較為健康，一方面ETF資金還在持續(xù)流入，另一方面，從指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，基本上收盤價(jià)都在開盤之上，結(jié)合交易的活躍增量資金情況，說(shuō)明在日內(nèi)的博弈之中，市場(chǎng)對(duì)于板塊相對(duì)比較看好，所以電池是當(dāng)前較為熱點(diǎn)的一個(gè)板塊。

電池已經(jīng)沉寂了比較久，從新能源的高峰2021年下半年之后，電力設(shè)備及新能源的投資一直相對(duì)比較冷清。但是最近有了這樣明顯的變化，我覺得背后有幾個(gè)原因。

最主要的還是行業(yè)有一定的基本面催化，其次是資金面推動(dòng)。市場(chǎng)預(yù)期向好首先是消滅低估值，像新能源板塊沉寂了很久，估值一直非常低。電池產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，包括上游的鋰礦、偏上游的各個(gè)環(huán)節(jié)材料制備，或者中游電池制備環(huán)節(jié)，甚至包括下游新能源車，都可能只有頭部玩家有比較健康的盈利，第三名、第四名的玩家就開始有虧損，這種情況肯定不能持續(xù)。上市公司已經(jīng)是板塊里面最優(yōu)質(zhì)的一批公司了，它們都面臨這樣的虧損，意味著行業(yè)層面面臨的壓力非常大。在這種情況下，板塊估值也會(huì)比較低。

一個(gè)行業(yè)已經(jīng)虧損、走低了兩到三年，大家對(duì)于該行業(yè)會(huì)有反轉(zhuǎn)的預(yù)期，不管這個(gè)行業(yè)是不是真的基本面有催化。另一方面，在流動(dòng)性較充裕的結(jié)構(gòu)性牛市之中，行業(yè)的估值又偏低，就會(huì)讓大家覺得買這種資產(chǎn)是相對(duì)比較安全的，它抱有比較大的期待，所以造成了它的上漲。

02?

儲(chǔ)能需求超預(yù)期 “反內(nèi)卷”引導(dǎo)價(jià)格回升

一帆：從供需的邏輯來(lái)講，新能源或者說(shuō)電池板塊上漲的背后是不是發(fā)生了一些實(shí)質(zhì)性的變化？

狄則徐：剛才說(shuō)電池行業(yè)的上漲短期來(lái)看有兩大因素，一個(gè)是供需的確有一定的變化，另外一個(gè)是流動(dòng)性的推動(dòng)。

供需變化可以分成兩部分：一部分是看得到的供需變化；還有一部分是正在研發(fā)的新技術(shù)，可能未來(lái)有機(jī)會(huì)突破，去引領(lǐng)下一輪增長(zhǎng)。

首先第一部分，電池的供給側(cè)已經(jīng)連續(xù)多年低價(jià)，從電池的上游，到電池本身，再到下游新能源車，實(shí)際上價(jià)格都是蟄伏的，有很多企業(yè)虧損。從價(jià)格信號(hào)來(lái)看，可以看到供給是相對(duì)過(guò)剩的。但是這幾年面臨利潤(rùn)的壓力、虧損的壓力，隨之而來(lái)就導(dǎo)致供給出現(xiàn)下降。

從需求來(lái)看，最近比較突出的事件是8月份儲(chǔ)能數(shù)據(jù)大超預(yù)期，一方面是國(guó)內(nèi)的招標(biāo)量在8月份達(dá)到了約70GWh，同比增長(zhǎng)約5倍、環(huán)比增長(zhǎng)1.7倍左右。另一方面，出海儲(chǔ)能的訂單非常充裕，上半年出海訂單是163GWh，8月份單月的同比增長(zhǎng)在8到9倍。

9月份數(shù)據(jù)披露之后，大家發(fā)現(xiàn)電池的需求，特別是儲(chǔ)能這塊有這么大的利好？此外，電池的其它方向壓力也相對(duì)較小，比如電池70%左右是動(dòng)力電池，當(dāng)前新能源車的銷量較為穩(wěn)固，并沒有像大家擔(dān)憂的，滲透率到了2/3左右就開始往下走，滲透率還在緩慢提升，盡管提升幅度比前幾年慢，所以仍然能維持新能源車20%左右的增長(zhǎng)，同時(shí)儲(chǔ)能又大超預(yù)期。

從價(jià)格看，最近關(guān)于電池、上游礦的“反內(nèi)卷”政策帶來(lái)了一些實(shí)質(zhì)性的影響。比如有些企業(yè)的礦產(chǎn)不再開采，還有硅片等一些技術(shù)型的材料都出現(xiàn)了行業(yè)自律的苗頭，意味著供給逐漸收縮。

此外，就是大家預(yù)期相對(duì)樂觀的，像機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)電子等行業(yè)正處于“金九銀十”的消費(fèi)旺季，再加上對(duì)于各種技術(shù)的想象，也豐富了大家對(duì)于電池需求預(yù)期的信心。

但僅僅因?yàn)閮?chǔ)能8月份的數(shù)據(jù)特別亮眼，就使得電池板塊徹底走出底部，或者馬上就能驗(yàn)證行業(yè)盈利向好，可能也未必，但我覺得這些至少對(duì)于板塊三季度盈利會(huì)有較好貢獻(xiàn)。

實(shí)際上電池板塊過(guò)去有幾個(gè)季度的凈利潤(rùn)是負(fù)的或者同比負(fù)增長(zhǎng)，但是今年上半年，板塊的凈利潤(rùn)開始同比正增長(zhǎng)，而且增長(zhǎng)幅度也有所提升，從基本面去印證了板塊正在逐步走出底部。

資金在流動(dòng)性比較充裕的市場(chǎng)里尋找低估值、有基本面驗(yàn)證又較為安全的板塊，電池板塊的確是容易被關(guān)注到，所以我覺得電池行業(yè)的上漲并不意外。

03?

固態(tài)電池優(yōu)勢(shì)顯著 未來(lái)幾年量產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈

一帆：固態(tài)電池是否會(huì)成為新能源下一個(gè)技術(shù)核心？有哪些值得關(guān)注的點(diǎn)？

狄則徐：我覺得對(duì)于電池板塊來(lái)說(shuō)，固態(tài)電池非常重要。作為一個(gè)新能源車車主，我的車是400V充電平臺(tái)，有時(shí)候會(huì)覺得充電挺慢的。目前電池沒有特別大的突破，所以我暫時(shí)還沒有換車的動(dòng)力。但是如果固態(tài)電池推出，我個(gè)人是有非常大的動(dòng)力去換車。

固態(tài)電池有什么優(yōu)勢(shì)？第一個(gè)就是固態(tài)電池把中間電解質(zhì)做成固體，不再是液態(tài)的，主要是為了提高它的能量密度。現(xiàn)在電池的正極是三元，然后負(fù)極主要用的是石墨。石墨的電容量能力不是特別強(qiáng)，大家已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了一些比石墨更適合做負(fù)極的，比如硅基，或者最好就是直接用鋰金屬。但是現(xiàn)在拿鋰金屬直接做負(fù)極，它會(huì)和電解質(zhì)中的電子發(fā)生反應(yīng)，在負(fù)極的表面形成鋰的枝晶。

怎么去克服這個(gè)問題？就是把電壓控制在比較小的水平，這樣在負(fù)極的表面不太會(huì)形成鋰的枝晶。如果形成鋰枝晶，有些鋰還沒來(lái)得及反應(yīng)，就已經(jīng)變成了一個(gè)不能反應(yīng)的物質(zhì)，在物理結(jié)構(gòu)上會(huì)破壞整個(gè)電池。

如果中間的電解質(zhì)變成固態(tài)，上述問題就會(huì)迎刃而解。同時(shí)，固態(tài)電池的優(yōu)勢(shì)之一是體積大大縮小，未來(lái)可以期待車裝電池到150度、200度，就能跑1,000公里續(xù)航。

還有就是安全性。固態(tài)電池比液態(tài)電池更堅(jiān)固，液態(tài)電池現(xiàn)在的安全性實(shí)際上是靠外部保護(hù)。液態(tài)電池的電芯是一塊正極、一塊負(fù)極，中間是隔膜和電解液，會(huì)不太穩(wěn)定，所以它很大程度上依賴于后期對(duì)于電芯組、電池組的保護(hù)。而固態(tài)電池本身的強(qiáng)度更高，所以安全性也更強(qiáng)，續(xù)航會(huì)變得更好。

再者，現(xiàn)在普通的電池對(duì)于溫度比較敏感。北方的朋友冬天開電車，可能會(huì)覺得電池效率不行。實(shí)際上是因?yàn)檎?fù)極的材料在溫度比較低的時(shí)候，不管是放電、把離子彈出的速度，還是吸收電子的速度都會(huì)變慢，它的電活性下降、化學(xué)活性下降。這些問題在固態(tài)電池上也會(huì)被較好地解決。

所以，如果固態(tài)電池研發(fā)成功，它會(huì)引領(lǐng)新一輪的消費(fèi)，像我這樣的電車?yán)宪囍骺赡芤矔?huì)想購(gòu)買有固態(tài)電池的車。所以它可能會(huì)帶來(lái)電車滲透率的再次提升，因?yàn)閺募夹g(shù)上來(lái)看，它的強(qiáng)度確實(shí)變好很多。

此外，像低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)，對(duì)電池也有很高的需求。但目前電池對(duì)于這些產(chǎn)業(yè)的滿足程度是不夠的，它們也需要電池在更多的環(huán)境里面更加穩(wěn)定、電容量更高、能量密度更高。如果固態(tài)電池得以研發(fā)，也能刺激這些行業(yè)的進(jìn)步發(fā)展，反過(guò)來(lái)也會(huì)增加新的固態(tài)電池需求。所以我非常關(guān)注固態(tài)電池的進(jìn)程。

剛才說(shuō)到負(fù)極想要從目前的石墨變成硅基，硅基相比石墨有10倍左右的電容量，但是硅基有受熱膨脹的問題，所以它需要納米級(jí)的硅以及其它材料對(duì)它進(jìn)行保護(hù)。因此，實(shí)際上硅基單位體積的能量密度并不能達(dá)到石墨的10倍，可能只有3到5倍。而如果用鋰金屬作負(fù)極也是10倍左右電容量，但是鋰不需要什么保護(hù)，因此這是最終形態(tài)的技術(shù)方案。

固態(tài)電池技術(shù)進(jìn)展方面，可以給大家一些時(shí)間節(jié)點(diǎn)：全球多家公司宣稱，希望能夠在2026—2027年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。以鹵化物或者硫化物作為電解質(zhì)，以硅基作為負(fù)極去做成一種新的固態(tài)電池。

再進(jìn)一步，2030年左右的時(shí)候或許能看到下一個(gè)答案，就是固態(tài)電解質(zhì)導(dǎo)電效率進(jìn)一步提升，并且負(fù)極直接用鋰金屬。那個(gè)時(shí)候我覺得就是電池發(fā)展的下一個(gè)階段，也是整個(gè)板塊非常值得期待的地方。

從投資角度，最快可能有些海外企業(yè)會(huì)在2026年進(jìn)行量產(chǎn)，國(guó)內(nèi)技術(shù)比海外落后半年到一年時(shí)間，因此有遠(yuǎn)期的想象空間。若相關(guān)指數(shù)成分股陸續(xù)發(fā)布科研進(jìn)展，可能帶動(dòng)行情進(jìn)一步發(fā)酵。

04?

鋰電池需求增長(zhǎng)可持續(xù) 板塊有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”

一帆：接下來(lái)您怎么看電池板塊的行情走勢(shì)？

狄則徐：短期上漲有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，值得投資者關(guān)注。但我覺得目前估值還是合理的，從近三年維度看估值較高，拉長(zhǎng)到5到10年的估值就沒有很高，當(dāng)前處于近十年估值分位數(shù)33%左右。近期板塊估值有所上升，但也不代表行情結(jié)束，板塊的行情中間會(huì)有波折。

其次就是剛剛講到的遠(yuǎn)期固態(tài)電池，我覺得市場(chǎng)對(duì)于固態(tài)電池的預(yù)期并未完全消化，因此會(huì)帶來(lái)一定的估值上升。

此外，基本面改善趨勢(shì)有望延續(xù)，儲(chǔ)能需求超預(yù)期背后有跡可循。儲(chǔ)能現(xiàn)在每度電成本在5毛錢左右，放在國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)仍然很貴，因?yàn)槊慷入姷拿禾砍杀臼?毛錢左右。所以對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，它更多是個(gè)戰(zhàn)略導(dǎo)向，需要先增加儲(chǔ)能建設(shè)，在某些不是煤電所能夠替代的環(huán)節(jié)里面，比方說(shuō)像機(jī)房、或者數(shù)據(jù)中心等等。

但是海外情況不一樣，海外煤電成本大概是8毛錢一度電，天然氣成本大概是7毛錢。對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，電發(fā)出來(lái)如果不儲(chǔ)存就會(huì)浪費(fèi)掉，5毛錢一度電的存儲(chǔ)成本，相比用天然氣或者煤炭去替代還是劃算，所以海外對(duì)于儲(chǔ)能的需求是實(shí)實(shí)在在的。

還有電車的需求。因?yàn)閮?chǔ)能大概在鋰電池需求里占25%—30%的比例，動(dòng)力電池占65%—70%的比例。目前新能源車的海外滲透率也在逐漸提高，核心環(huán)節(jié)如正極、負(fù)極、隔膜、電解液等大多數(shù)環(huán)節(jié)都是90%以上為國(guó)產(chǎn)，我國(guó)電池的裝機(jī)占比也達(dá)到70%以上，是非常主導(dǎo)的一個(gè)產(chǎn)業(yè)，具備出口優(yōu)勢(shì)。

從基本面來(lái)說(shuō)，特別以儲(chǔ)能為例，它的增長(zhǎng)是可持續(xù)的。供給層面，當(dāng)價(jià)格還比較低的情況下，大多數(shù)企業(yè)沒有盈利之前，供給不太可能短期釋放。

所以大家可以預(yù)期，有些環(huán)節(jié)像電池、上游等已經(jīng)開始漲價(jià)了。隨著漲價(jià)，這些企業(yè)的盈利水平也在逐步提高，板塊必然迎來(lái)一次“戴維斯雙擊”，短期的波動(dòng)可能恰恰是個(gè)比較好的布局時(shí)機(jī)。

05?

細(xì)分環(huán)節(jié)投資 中游優(yōu)于上游與下游

一帆：固態(tài)電池上、中、下游幾個(gè)核心環(huán)節(jié)，未來(lái)核心關(guān)注點(diǎn)有哪些？

狄則徐：上游材料最大的突破就是固態(tài)電池，它實(shí)際上是全產(chǎn)業(yè)鏈的事情，其中最主要是負(fù)極，想要把石墨換成硅基和鋰基，這里面涉及到負(fù)極廠商材料的更迭。如果電解質(zhì)做成了固態(tài)，正極廠商也是一樣會(huì)去研發(fā)高鎳的、更高能量密度的正極以及電解質(zhì)。現(xiàn)在有不同的技術(shù)路線，每條技術(shù)路線走到哪里都會(huì)帶來(lái)一定的影響。所以對(duì)上游材料來(lái)說(shuō)，核心就是關(guān)注固態(tài)電池進(jìn)展，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)是不斷自我更新升級(jí)的。

另一方面，當(dāng)前最卷、價(jià)格較低、虧損最多的就是鋰電池的上游環(huán)節(jié)。隨著技術(shù)的突破，利潤(rùn)更有可能向龍頭集中，也就是向上市公司集中。隨著技術(shù)的更迭，疊加目前整體價(jià)格較低，上游環(huán)節(jié)是值得期待的。期待固態(tài)電池技術(shù)的更新，以及它們新的需求增長(zhǎng)。

另外，中游環(huán)節(jié)目前是整個(gè)電池板塊最好的。因?yàn)樯嫌尉恚掠慰蛻粲謮翰粍?dòng)價(jià)，與此同時(shí)成本端碳酸鋰價(jià)格也比較低。從過(guò)去兩年來(lái)看，中游企業(yè)有兩大趨勢(shì)：一個(gè)是向頭部集中非常明顯，像動(dòng)力電池、消費(fèi)電池等等，2到3個(gè)玩家占據(jù)市場(chǎng)80%以上的份額；第二個(gè)是它們沒有增產(chǎn)，過(guò)去一、兩年里電池產(chǎn)線的產(chǎn)能增加是很少的。因此，如果進(jìn)行細(xì)分領(lǐng)域投資，中游會(huì)優(yōu)于上游和下游。

下游會(huì)受到機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等這些新方向、新技術(shù)發(fā)展的影響。

06?

中證電池指數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋均衡

適合整體把握電池主題機(jī)會(huì)

一帆：請(qǐng)介紹一下中證電池主題指數(shù)的特色。

狄則徐：中證電池指數(shù)均衡覆蓋了跟電池有關(guān)的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括材料、設(shè)備、儲(chǔ)能，甚至包括一小部分的金屬資源。總共選取了50只相關(guān)成分股。在中游電池組裝環(huán)節(jié)成分股占比在26%左右，偏上游電池材料占比29%，儲(chǔ)能占到25%左右，電池設(shè)備也在20%左右，分布比較均衡。

市場(chǎng)上還有兩個(gè)相關(guān)的指數(shù)：國(guó)證的新能源車電池指數(shù)、中證新能源動(dòng)力電池指數(shù)。大家聽這兩個(gè)名字，一個(gè)是新能源車，一個(gè)是動(dòng)力電池，都是比較聚焦于動(dòng)力電池的，儲(chǔ)能這塊的成分股就沒有包含在內(nèi)。

因?yàn)檫@一波的行情催化核心來(lái)源于儲(chǔ)能，所以近期中證電池指數(shù)在同類的電池指數(shù)里面漲幅最高。

因此，如果進(jìn)行電池主題投資，可以考慮中證電池指數(shù)。如果投資者關(guān)注方向在新能源車用的動(dòng)力電池上，另外兩個(gè)指數(shù)可能更適合。我覺得從電池需求角度來(lái)看，儲(chǔ)能的確是未來(lái)確定性最高的一塊，所以在當(dāng)前階段配置電池，應(yīng)該也要關(guān)注一下儲(chǔ)能。

本文節(jié)選自匯添富基金《電池板塊成新爆點(diǎn)！資金為何高切低涌入？》主題直播，分享嘉賓為匯添富基金指數(shù)與量化投資部研究員狄則徐（A20230630005438），文本內(nèi)容根據(jù)嘉賓觀點(diǎn)整理。嘉賓觀點(diǎn)及匯添富基金觀點(diǎn)不代表我司觀點(diǎn)。